Фин Менеджмент

Продолжение решения

а) СССК = 0,700 * 15,3% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) +

0,04422 * (19,9%*(1 - 0,356)) + 0 = 13,296%.

б) СССК = 0,739 * 15,9% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,00578 * (17,4%*(1 - 0,356)) + 0 = 13,835%.

в) СССК = 0,6137 * 14,6% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0 + 0,13087 * 16,1% = 13,087%.

г) СССК = 0,6137 * 14,6% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,13087 * (22,5%*(1 - 0,356)) + 0 = 12,876%.

Ответ. Стоимость совокупного капитала будет

минимальной, если все необходимые средства будут привлечены с помощью эмиссии долговых обязательств (вариант г).

431

Задача 2

Предприятие собирается увеличить объем производства и для этого планирует привлечь дополнительные средства с целью инвестиции их в активы. Заемные средства 1 вида относятся к 18%-ым облигациям и их ставка и объем (выпуск размещен) не изменится, при изменении структуры капитала. Заемные средства 2 вида относятся к краткосрочным обязательствам и ставка для варианта а) 32%, б) 26%, в) 22%,

г) 18%, д) 16%. Заемные средства 3 вида планируется получить с помощью выпуска облигаций с доходностью а) 28%, б) 24%, в) 21,

г) 18% годовых.

432

Продолжение условия задачи 2

Соотношение заемного и акционерного капитала:

а) 10% акц.; 11,4% заемные 1 вида, 28% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида.

б) 25% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 25% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида.

в) 45% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 22% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида.

г) 50% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 20% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида.

д) 73,6% акционерного; 11,4% заемные 1 вида; 15% заемные 2 вида.

е) 88,6% акционерного, 11,4% заемные 1 вида. Размер дивидендных выплат: а) 12,575%, б) 18,45%, в) 20,175%, г) 24,8%, д) 27,35%, е)28,65%.

Ставка налога на прибыль 28,5%. Для какого из вышеперечисленных вариантов

средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет минимальной?

433

Решение

СССК = ДАК*ДВ + ДЗК*СК*(1 - НП)

а). СССК = 0,1*0,12575 +(0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,28*0,32*(1- 0,285) + 0,506*0,28*(1- 0,285)) = 0,1926; (19,26%).

б). СССК = 0,25*0,1845 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,25*0,26*(1- 0,285) + 0,386*0,24*(1- 0,285)) = 0,1735; (17,35%).

в). СССК = 0,45*0,20175 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,22*0,22*(1- 0,285) + 0,216*0,21*(1- 0,285)) = 0,1725; (17,25%).

е). СССК = 0,886*0,2865 + (0,114*0,18*(1- 0,285) = 0,2685; (26,85%).

Ответ: Для варианта в).

434

2. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного (акционерного) капитала

Доходность собственного капитала зависит

от соотношения собственного и заемного капитала, рентабельности активов, ставки налога на прибыль и соотношения ставки за кредит и рентабельности активов.

Увеличение доли заемных средств обеспечивает повышение доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше ставки процента по кредитным ресурсам с учетом налогового корректора.

435

Формула для расчета

РСК = (1 - НП) * РА *(1 + ДЗК/ДАК * (1 – СК*(1-

-НП)/РА)),

где:

РСК - рентабельность собственного капитала в %; НП - ставка налога на прибыль; РА - рентабельность активов в %; ДАК - доля акционерного капитала; ДЗК - доля заемного капитала; СК - уровень ставки за кредит в %.

436

Пример

Рентабельность активов 30,5%.

Соотношение заемного и акционерного капитала: а) 20% акционерного и 80% заемного, б) 40% акционерного и 60% заемного, в) 60% акционерного и 40% заемного, г) 80% акционерного и 20% заемного, д) 100% акционерного.

Размер ставки за кредит: а) 43%, б) 35%, в) 27%, г) 16%, д) нет.

Ставка налога на прибыль 24%. Определите при каком

варианте рентабельность собственного капитала будет наибольшей.

437

Решение

Рентабельность собственного капитала: а) РСК =(1 - 0,24) *

0,305 * (1 + 0,8/0,2*(1 – 0,43 * (1 - 0,24) /0,305)) = 0,1655 или 16,55%; б) РСК =(1 - 0,24) *0,305 * (1 + 0,6/0,4*(1 – 0,35 *

(1 - 0,24) /0,305)) =0,2763 или 27,63%; в) РСК = (1 - 0,24) * 0,305 * (1 + 0,4/0,6*(1 – 0,27* (1 - 0,24) /0,305)) =0,2824 или 28,24%;

г) РСК = (1 - 0,24) * 0,305 * (1 + 0,2/0,8*(1 – 0,16* (1 - 0,24) /0,305)) =0,2667 или 26,67%; д) РСК =(1 - 0,24) * 0,305 * 1 = 0,2318 или 23,18%.

438

Ответ

При соотношении заемного и акционерного

капитала как 40% и 60% рентабельность собственного капитала будет максимальной, а значит, максимальна и чистая прибыль и возможен больший доход акционеров.

Из анализа варианта а) можно убедиться, что при превышении ставки за кредит (с учетом налогового корректора) рентабельность активов,

рентабельность собственного капитала

становится меньше чем в случае не использования заемного капитала (вариант д)).

439

Задача 1

ОАО "Светлогорская мебельная фабрика" планирует создание двух линий по производству новых видов товаров. Стоимость акций ОАО составляет 829 млн. рублей. Долговые обязательства представляют собой кредит под 24,7% годовых на сумму 219,9 млн. рублей и 27,9-процентные бессрочные облигации на 652,9 млн. рублей.

Для создания линий необходимы инвестиции объемом 408,25 млн. рублей.

440