10.Модель средневзвешенной стоимости капитала (wacc) применимость, формула.

Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтирования называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC).

Если оцениваемое предприятие имеет долговые обязательства и определенная часть прибыли (или денежного потока) формируется за счет заемных средств, то к деловому риску прибавляется финансовый риск. И чем больше величина долга предприятия, тем больше по величине и финансовый риск. Это обстоятельство обусловливает требование повышения доходности инвестиций.

где kd — стоимость привлечения заемного капитала;

tc — ставка налога на прибыль предприятия;

wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

wp — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Следует особо подчеркнуть одну особенность: величина WACC есть средневзвешенная стоимость каждой единицы дополнительно привлекаемых финансовых ресурсов. Иными словами, WACC — это не средняя цена всех источников, привлеченных компанией в прошлом или планируемых к привлечению в текущем году, а именно стоимость дополнительно привлекаемых средств для финансирования будущих проектов.

Поэтому предприятие не может привлекать капитал с постоянной средневзвешенной стоимостью бесконечно. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем, поскольку наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данной компанией, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку.

Случаи применения WAСС. Например, предусматривается покупка ком­пании, после которой покупатель намерен полностью расплатиться со все­ми держателями акционерного и заемного капиталов и полностью рефи­нансировать компанию по-новому, так, как ему удобно. Важный момент состоит в том, что относительные веса долга и собственного капитала дол­жны базироваться на рыночных стоимостях каждого компонента, а не на балансовых стоимостях.

Две основные проблемы, возникающие при использовании WACC в качестве ставки дисконтирования, связаны с тем, что:

• WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, используемых для финансирования обычных для данной компании капиталовложений и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно иным рискам, чем "нормальные", в связи с чем WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как не учитывает различие в рисках разных инвестиций;

• если масштаб инвестиций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источников компании, то WACC также не может использоваться в качестве ставки дисконтирования. WACC не является постоянной величиной, и в результате осуществления инвестиций она может измениться

Подробнее о расчете элементов формулы (здесь другие обозначения):

WACC = We x Ce + Wp x Cp + Wd x Cd x (1 - t)

WACC = Вес обыкновенных акций x Стоимость обыкновенных акций + Вес привилегированных акций x Стоимость привилегированных акций + Вес долга x Стоимость долга x (1 - налог)

А теперь посчитаем отдельно каждый элемент вышеприведенной формулы

We (Weight of equity, Вес акций) = Рыночная стоимость обыкновенных акций / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость долга)

Ce (Cost of Equity, Стоимость обыкновенных акций) = Rf + B x (Rm - Rf) = Безрисковая ставка + Бета х (Рыночная доходность - Безрисковая ставка) = Безрисковая ставка + Бета х Премия за риск акций

Это один из самых важных и сложных для расчета элементов WACC.

Wp (Weight of preferred stock, Вес привилегированных акций) = Рыночная стоимость привилегированных акций / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость долга)

Cp (Cost of preferred stocks, стоимость привилегированных акций) = Div / Price = Годовой дивиденд по привилегированным акциям / Рыночная цена привилегированных акций

Wd (Weight of debt, Вес долга) = Рыночная стоимость долга / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость долга)

Cd (Cost of debt, Стоимость долга) = обычно это доходность по облигациям компании; но если у компании нет облигаций используйте ставку по банковским кредитам компании; если нет информации ни по доходности, ни по ставкам, но вы знаете, что у компании есть долг, используйте доходность по облигациям похожих компаний (у них должны быть одинаковые масштабы, кредитные рейтинги, они должны быть из одного сектора экономики, то есть должны быть похожи по всем возможным показателям)

t (tax rate, налог) = ставка корпоративного налога на прибыль в той стране, где компания зарегистрирована (и соответственно где она платит налог)