25.Моментные ценовые мультиплика­торы: формулы, признаки согласованности мультипликатора, достижение единообразной оценки, фундаментальные переменные, зависимость от отрасли.

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия при сравнительном подходе являются ценовые мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности. В качестве таких показателей можно использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям. Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю.

В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные.

Моментные мультипликаторы таковы:

«Цена/Балансовая стоимость активов»;

«Цена/ Чистая стоимость активов».

Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость (чистых активов) (для холдинговых компаний).

Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость активов». Для расчета мультипликатора в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных компаний на дату оценки или на последнюю отчетную дату. Мультипликатор относится к моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.

Оптимальная сфера применения мультипликатора — оценка холдинговых компаний либо оценка в случае необходимости срочной продажи крупного пакета акций, входящего в состав портфеля ценных бумаг оцениваемой компании.

Финансовой базой для расчета служит либо величина чистых активов, либо полная стоимость активов оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как информацию из официальных балансовых отчетов компаний, так и скорректированную величину, полученную оценщиком расчетным путем.

Остановимся на двух версиях оценки бизнеса – имущественной и чистых активов.

В соответствии с одной, в качестве стоимости бизнеса (стопроцентного пакета акций) принимается оценочная стоимость собственного капитала, определяемая, как рыночная стоимость совокупности активов за вычетом текущей стоимости всех его обязательств. Такой подход получил среди российских оценщиков широкое распространение. Но обыкновенная акция представляет собой не долю в праве собственности на активы компании. Она представляет требование на доход, извлекаемый из этих активов. Поэтому стоимость акций определяется ожидаемыми денежными потоками, а активы учитываются, как средства, которые обеспечивают ожидаемые доходы. Тогда, оценка стоимости предприятия по чистым активам может иметь смысл только для предприятий, основным бизнесом которых является владение портфелем, включающим недвижимость, ценные бумаги, где больший вес по сравнению с прибылью, дивидендами или денежными поступлениями приобретает стоимость соответствующих активов. В этой связи как антитеза описанному подходу выдвигается другая версия оценки бизнеса на основе стоимости чистых активов на основе мультипликаторов. Если воспользоваться мультипликатором, связывающим суммарную стоимость акций (капитализацию) с балансовой стоимостью чистых активов, то оценку рыночной стоимости акций можно получить на основе данных, содержащихся в балансе. Такая методика опирается одновременно на имущественный и рыночный подход и приводит к оценке, которая согласуется в среднем со значениями, вытекающими из рыночных данных по капитализации. Таким образом, обсуждаемый подход чистых активов сводится к двухшаговой процедуре: исходя из цен по сопоставимым компаниям, определяется мультипликатор, который затем умножается на балансовую стоимость чистых активов, приходящихся на одну акцию.

Возможность реализации такого подхода применительно к оценке российских компаний, определяется существованием таких мультипликаторов, которые бы были достаточно устойчивы для каких-либо классов (групп) компаний, объединенных по отраслевому или другим признакам. Существуют открытые исследования на основании анализа различных российских предприятий, необходимая информация по которым опубликована, содержащие такие мультипликаторы для российских условий.

Мультипликатор цена/балансовая стоимость для компаний, сгруппированных в единые классы по отраслевому признаку, имеют большое рассеивание. И это еще одно отличие от равновесного состояния – или устойчивого западного рынка. Тем не менее, можно говорить об их некоторой устойчивости внутри отраслей. Это позволяет использовать их средние значения в качестве мультипликаторов для экспресс - оценки рыночной стоимости акций. При этом следует учитывать большую неопределенность (погрешность) результата такой оценки.

Более высокую достоверность обеспечивает метод, основанный на применении регрессионной модели, если в качестве регрессора используется значение балансовой стоимости чистых активов. Проведенные исследования показали, что соотношение между стоимостью чистых активов и стоимостью акций имеют очень большой разброс, и поэтому оценки, которые могут быть получены с помощью метода чистых активов, имеют большую неопределенность (погрешность). – мостик к нашей следующей теме. Трудности реализации такого метода связаны с тем, что в большинстве случаев определить такой мультипликатор по российским предприятиям затруднительно.