4.Международное регулирование оценочной деятельности: регулятор, документы, основные изменения в условиях кризиса.

Федеральные стандарты оценки в России разрабатываются с учетом международных стандартов оценки.

Международные стандарты оценки (МСО) разрабатываются и утверждаются международной неправительственной организацией - Международным комитетом по стандартам оценки (МКСО) (International Valuation Standards Committee, IVSC). Его иногда называют Международным советом по стандартам оценки (МССО). Эта организация была создана в 1981 году и объединяет на сегодняшний день профессиональные организации оценщиков более чем 50 стран мира.

Россия была принята в состав МКСО в 1995 году и представлена в нем Российским обществом оценщиков (РОО), который обладает правом на перевод и издание международных стандартов оценки на русском языке.

Впервые МСО были опубликованы в 1985 году и с того времени неоднократно претерпевали изменения. Последнее издание было выпущено в 2011 году.

Финансовый кризис вызвал серьезные споры о роли и надежности стоимостных оценок и об их влиянии на финансовые рынки. Регулирующие органы «Большой двадцатки» признали, что для укрепленияфинансовой стабильности необходимы надлежащие стандарты оценки и эффективное регулирование оценочной деятельности. Поэтому первостепенной задачей новых МСО является укрепление доверия пользователей оценочных услуг к результатам оценки.

Новые МСО охватывают оценку активов широкого спектра: финансовые инструменты, недвижимое имущество, нематериальные активы и интересы в бизнесе. Они вступают в силу с января 2012 г.

Резюме нововведений в МСО-2011

• Изменения касаются в большей мере формы подачи материала

• Стандарты облегчены (в 2 раза меньший объем) за счет применения формы «стандартов-принципов», и удаления или вынесения за рамки стандартов нормативных материалов (Кодекс этики)

Структура стандартов:

1. Общие стандарты (серия «100»): МСО 101-103

2. Стандарты по видам активов (серия «200»): МСО 200, 210, 220, 230, 232, 233, 250

3. Стандарты – применения (серия «300»): МСО 300, 310

Примеры нововведений в МСО-2011:

1. МСО 101 «Объем работ» - полностью новый стандарт, который предписывает минимальные общие требования к «условиям найма» оценщика

2. МСО 250. «Оценка финансовых инструментов» - МССО впервые публикует стандарт по оценке этого класса активов, имея выраженную поддержку Мирового Банка в этом отношении – но движется в этом направлении осторожно, поэтому стандарт имеет в большей мере выраженный общеописательный характер

3. Этический Кодекс отделен от самих Стандартов оценки

4. Если раньше было 3 уровня: Стандарты, Применения и Руководства, то теперь все документы МСО имеют статус Стандартов.

5.Экономическое содержание метода дисконтированного денежного потока (ддп), условия применения, этапы, положительные и отрицательные характеристики, итоговые поправки.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предполо­жении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизне­са. Рыночная стоимость предприятия как сумма текущих стоимостей в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Экономическое содержание метода ДДП – определение стоимости объекта оценки на основании достоверной информации о его доходах, при наличии подтверждённых данных о сроке его дальнейшей эксплуатации, подтверждённых физическими и юридическими характеристиками объекта, скорректированное во времени на основании характерных для конкретной экономики данных по процентам и ставкам, обоснованное уровнем риска, определённым экспертным путём в ходе изучения конкретного объекта оценки, отраслевых и макроэкономических условий.

Важное замечание: стоимость предприятия по ДДП основывается на будущих, а не на прошлых де­нежных потоках

Условия применения:

1. Наличие достоверной информации о доходах предприятия. Отсюда следует, что метод ДДП практически неприменим к оценке предприятий, терпящих систематические убыт­ки.

2. Возможность дальнейшего функционирования объекта оценки;

3. Наличие экономически обоснованных данных о процентных ставках;

4. Возможность определения и согласования степени риска дальнейшего функционирования.

Положительные характеристики:

1. Терминологическая разработанность;

2. Логичность и доступность для понимания бизнесменам;

3. Проработанный математический аппарат, разработанные аналитические таблицы;

4. Опора на общеотраслевые/макроэкономические показатели по процентным ставкам;

5. Независимость при применении метода – требуется внутренняя отчётность предприятия;

6. Быстрота проведения расчётов.

Отрицательные характеристики:

1. Ограниченность сферы применения при убыточных объектах;

2. Недостоверная отчётность;

3. Неправильные терминологические данные в отчётности (ebitda, «маржа») – что приводит к искажению реального дохода;

4. Волюнтаристическое определение срока функционирования объекта оценки.

5. Непрофессиональное применение действующих в конкретной национальной экономике данных о процентных ставках и дисконтах.

6. Отраслевая некомпетентность при определении рисков.

7. Существеннейшие колебания стоимости в расчётах по модели.

Основные этапы расчета рыночной стоимости бизнеса в рамках метода ДДП.

1. Сбор требуемой информации. На что обратить внимание:

• В каком виде собрана инфо – бухгалтерская отчётность или управленческая?

• Если бухгалтерская – адекватно ли отражены данные по доходам? Если управленческая – достоверна ли она?

• Правильно ли отражены в отчетности показатели: правильно ли называются, корректно ли считаются?

• Отражают ли макроэкономические данные по дисконтам реальную ситуацию?

• Есть ли данные по рискам отрасли? Адекватны ли они? Репрезентативны ли?

• Есть ли достаточно информации, чтобы судить о рисках?

2. Выбор модели денежного потока (либо это модель для собственного капитала, либо для всего инвестированного капитала)

3. Определение длительности прогнозного периода и его единицы измерения. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

4. Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от ре­ализации и ее прогноз.

5. Проведение ретроспективного анализа расходов и их прогноз.

6. Проведение анализа инвестиций и их прогноз.

7. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода (лучше сделать расчет для 3-х сценариев: оптимистическому, пессимистическому и наиболее вероятному)

8. Определение ставки дисконтирования

Методики определения ставки дисконтирова­ния:

А) для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов (САРМ). Ставка дискон­тирования находится по формуле:

R = R_f + β * (R_m-R_f) + S1+S2+C, где

• R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

• Rf — безрисковая ставка дохода;

• β — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

• R_m — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

• S1 - премия для малых предприятий;

• S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

• С — страновой риск.

• метод кумулятивного построения. Ставка дискон­тирования находится по формуле:

E (R) = R_f + RP_m + RP_S + Rp_u , где

• E(R_t) — ожидаемая (требуемая рынком) ставка дохода на ценную бумагу i;

• R_f — ставка дохода на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки;

• RP_m — общая «рыночная» премия за риск для акций;

• RP_s — премия за риск для малых компаний;

• Rp_u — премия за несистематический риск для конкретной компании.

Б) для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

WACC = Рз(1 - tx) dз + Р_об d_об + Р_пр d_пр.

• Рз — стоимость привлечения заемного капитала;

• tx — ставка налога на прибыль;

• dз— доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

• Р_об — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

• d_об — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

• Р_пр — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

• d_пр — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

9. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период.

10. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стои­мости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.

11. Внесение итоговых поправок.

12. Согласование полученных результатов.

Итоговые поправки:

1. Поправка на величину стоимости нефункционирующих активов. При расчете стоимости предприятия учи­тываются только те активы, которые задействованы в произ­водстве и получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Од­нако у любого предприятия могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Если их сто­имость не учитывается в денежном потоке, то это не значит, что они не имеют стоимости.

В настоящее время у многих российских предприятий есть такие нефункционирующие активы, поскольку вследствие кризиса и спада производ­ства уровень загрузки мощностей крайне низок. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, по­лученной при дисконтировании денежного потока.

2. Коррекция величины СОК. В модель ДДП включает­ся требуемая величина СОКа, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отрасле­вым нормам). Но фактическая величина СОКа может не совпадать с требуемой. Соот­ветственно требуется коррекция: избыток собственного оборотного капи­тала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предвари­тельной стоимости.

В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтроль­ный пакет, то нужно сделать скидку.