29. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на основе экономической прибыли: eva, sva, ebo.

Концепция экономической прибыли: необходимость покрытия компанией своих затрат – в этом и заключается ее ключевое отличие от бухгалтерской. Отказ от традиционных бухгалтерских показателей: бухгалтерская отчетность не всегда объективно выражает финансовое состояние компании и ее финансовые результаты.

Основоположники: Альфред Маршалл, Ирвинг Фишер, Франко Модильяни, Мертон Миллер, Питер Друкер + Том Коупленд - Тим Коллер – Джек Муррин.

EVA (economic value added) – Автор Б.Стюарт - прибыль от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал (или разность между чистой операционной прибылью и затратами на привлечение капитала).

Способ расчета EVA = NOPLAT-WACC*Инвестированный капитал.

Влияющие факторы: 1) NOPLAT (Выручка, Затраты, Налоговая ставка) и 2) Капитал (Инвестированный капитал, WACC).

Корректировки для расчета (обязательны!):

EBIT+%-ые платежи по лизингу + Увеличение по сравнению с ценой приобретения запасов, учтенных по методу LIFO + Амортизация гудвилла + Увеличение резерва по сомнительным долгам + Увеличение затрат на НИОКР – Гипотетические налоги = NOPLAT

BV+доли меньшинства + ОНО + Резерв LIFO + Накопленная амортизация гудвилла + Краткосрочная задолженность с процентами + Долгосрочный заемный капитал + Капитализированный лизинг + Текущая стоимость некапитализируемого лизинга = Инвестированный капитал (Capital).

Использование EVA: составление капитального бюджета; оценка эффективности деятельности; разработка оптимальной системы премирования менеджмента. Преимущества: адекватное и нетрудоемкое определение с помощью показателя степени достижения фирмой цели по увеличению рыночной стоимости.

SVA (shareholder value added) - прирост стоимости инвестированного капитала – главный по SVA А. Раппопорт.

EVA – на бухгалтерской оценке инвестиционного капитала; SVA – на рыночной стоимости инвестиционного капитала.

Расчет с SVA: Стоимость компании = рыночная стоимость инвестированного капитала + накопленная SVO + рыночная стоимость ценных бумаг и других инвестиций.

Расчет SVA (все из лекций):

Первый способ: SVA = ΔИнвестированный капитал

Инвестированный капитал = накопленная текущая стоимость денежного потока + текущая стоимость остаточной стоимости;

Второй способ: SVA = текущая стоимость остаточной стоимости – текущая стоимость стратегических инвестиций

Остаточная стоимость = капитализированная Δ NOPLAT

Текущая стоимость стратегических инвестиций = текущая стоимость инвестированного капитала.

Влияющие факторы: 1) NOPLAT (выручка, затраты, налоговая ставка), 2) текущая стоимость инвестиций (Δ инвестированного капитала, WACC).

Использование показателей EVA и SVA при управлении стоимостью в отличие от показателя денежного потока (CF) дает возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции.

EBO – модель Олсона (Edwards-Bell-Ohlson valuation model): стоимость компании выражается через текущую стоимость ее чистых активов и дисконтированный поток «сверх»-доходов (отклонений прибыли от «нормальной», т.е. средней по отрасли величины).

EBO схожа по концепции с EVA. Отличие EVA от EBO: EVA охватывает весь вложенный в компанию капитал (акционерный и заемный), а EBO – только собственный (акционерный).

Стоимость компании зависит от инвестированного капитала и от ее будущей доходности → стоимость фирмы = стоимость ЧА + EVA за все время существования.

ЧА = ЧА в начале периода + прибыль за период – выплаченные дивиденды.

Если период существования компании = ∞, то: