Ekonomika_firmy_Ch_2

Г.А. Ярин «Экономика фирмы: инновации и инвестиции, прибыль и оплата труда…» "

деятельности. С другой стороны, можно считать величину IRRэ равной максимальному проценту, под который берется заем, с тем чтобы расплатиться по нему из доходов по проекту за время Т. В любом случае расчет IRRэ является первым шагом для отсеивания неэффективных, убыточных проектов. При прочих равных условиях этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности. Кроме того, его можно использовать для оценки уровня риска по проекту: чем в большей степени IRRэ превышает принятый фирмой барьерный коэффициент, тем более устойчивым считается проект и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

При оценке альтернативных проектов или вариантов одного проекта их следует ранжировать по максимальному значению NPVэ. Роль IRRэ в этом случае в основном сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта. Когда же проекты могут осуществляться независимо друг от друга, их нужно ранжировать с учетом значений IRRэ для наиболее выгодного распределения инвестиций.

Расчет срока окупаемости инвестиций PP с учетом экономического ущерба

Речь идет о том периоде, с которого все затраты по проекту покрываются его суммарными результатами. При расчете этого показателя в проектах производственного назначения следует рассчитанный экономический ущерб от экологических нарушений отнести к затратам, что, естественно, удлинит срок окупаемости. Если же рассматривается проект природоохранного назначения, то рассчитанный предотвращенный ущерб и будет выступать в качестве результата проекта, и именно с ним нужно сравнивать затраты по проекту. Это дает возможность произвести правильный отбор представленных проектов природоохранного назначения, так как появляется экономический инструмент для их оценки по действительному вкладу в благосостояние страны, а не по критерию минимума затрат, как это делалось раньше.

Ввиду простоты расчета и ясности для понимания этого показателя, его можно использовать для предварительной оценки

`90

#3. Инновационно-инвестиционная стратегия

рисковости инвестиционных проектов. Действительно, чем больший срок нужен хотя бы для возврата вложенных средств, тем больше опасность неблагоприятного развития конкретной экономической ситуации, способной опровергнуть все прогнозные расчеты. С другой стороны, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, т.е. лучше условия поддержания ликвидности фирмы.

Обобщив сказанное о показателях оценки эколого-эконо- мической эффективности инвестиционных проектов (оценка эффективности с учетом экономического ущерба от экологических нарушений), сделаем вывод о необходимости использовать для процедуры отбора проектов все рассмотренные показатели.

Очевидно, что выбор величины нормы дисконта играет весьма важную роль при сравнении двух проектов с различным распределением эффекта во времени. Мы уже говорили, что величина ставки дисконта определяется исходя из депозитного процента по вкладам, темпа инфляции и степени риска, связанного с инвестициями. В рыночной экономике приведенная оценка нормы дисконта справедлива для собственного капитала. В том случае, когда весь капитал заемный, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями выплат и погашений по займам.

В общем случае, когда капитал смешанный, норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Рассчитывается она с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.

Это означает, что если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна Еi, а доля в общем капитале Ai (i = 1, 2, 3, ..., n), то норму дисконта Е можно приблизительно рассчитать по следующей формуле:

E = ∑Ei Ai .

i

Чем выше норма дисконтирования, тем больше будет дискриминация в отношении будущих поколений. Во-первых, проекты с большими социальными издержками, которые возникнут в будущем, и чистыми выигрышами общества, которые ожида-

91_

Г.А. Ярин «Экономика фирмы: инновации и инвестиции, прибыль и оплата труда…» "

ются в ближайшее время, пройдут отбор по критерию стандартного теста затраты/выгоды тем успешнее, чем выше будет норма дисконтирования. Таким образом, на будущие поколения ляжет непропорционально большая доля затрат проекта. Во-вторых, проект с социальными выигрышами далеко в будущем вряд ли пройдет успешно критерий стандартного теста затраты/выгоды при высокой норме дисконта, т.е. будущим поколениям не достанется большая доля выигрышей от проекта. Наконец, в-третьих, чем выше норма дисконтирования, тем ниже будет капитальный запас будущих поколений. Тогда ожидается, что будущим поколениям придется страдать от норм дисконтирования, определяемых на рынке, так как эти нормы основаны на предпочтениях нынешнего поколения и (или) производительности капитала.

Для иллюстрации рассмотрим ситуацию с неким производством, котороеприноситдоходыв настоящий момент и будет приносить их в ближайшем будущем, однако наносит вред окружающей среде, катастрофический для будущих поколений. Это может быть хранение высокорадиоактивных отходов, выпуск в атмосферу веществ, разрушающих озоновый слой, выпадение кислотных дождей, избыток углерода, ведущий к возникновению «парникового» эффекта, и т.д. Чем меньше вес, который мы приписываем будущему, тем меньшее значения будет придаваться таким катастрофическим последствиям в результате дисконтирования. Дру-

гими словами, дисконтирование содержит в себе предубеждение против будущих поколений.

Дисконтирование также воздействует на интенсивность использования нами природных ресурсов. Чем выше норма дисконтирования – норма, по которой мы дисконтируем будущее, тем быстрее природные ресурсы будут, по всей вероятности, исчерпаны. Как и в предыдущем случае, этот эффект является также дискриминирующим для будущих поколений.

Правомерность применения дисконтирования при проведении анализа на микроэкономическом уровне не вызывает сомнений, так как именно здесь описывается поведение отдельных индивидов, анализируются функции полезности индивидов и присущие индивидам предпочтения, в том числе временные.

Уже при анализе отдельных хозяйственных субъектов начинают появляться некоторые разногласия относительно выбора

`92

#3. Инновационно-инвестиционная стратегия

ставки дисконтирования при оценке инвестиционного проекта. Ведь чем выше ставка, тем больше вероятность отвергнуть проект. Значение ставки, как мы уже показывали, зависит от нескольких факторов. При этом, поскольку основную ее часть составляет процент по вкладам, для субъективности в определении ее величины остается немного места. И чем стабильнее экономическая ситуация в стране, тем меньше субъективизма. Совсем другая картина вырисовывается на макроэкономическом уровне. И проблем, связанных с дисконтированием, становится неизмеримо больше.

Исследования окружающей среды как раз представляют собой исследования на макроуровне. И первой проблемой в этих исследованиях является обобщение индивидуальных предпочтений, а именно, правомерно ли оно и в какой степени. Очевидно, что общественная полезность не прямая сумма индивидуальных предпочтений. Кроме того, дисконтирование на макроуровне затрагивает общественные блага, потребление или использование которых сопряжено с внешними эффектами. И именно внешние эффекты представляют собой разность между уровнем общественного благосостояния и простой суммой значений индивидуальных функций благосостояния.

Что касается окружающей среды, то возможный ущерб от того или иного проекта и является внешним эффектом на макро-

уровне.

С этой точки зрения представляет интерес концепция, в которой в качестве ключевого понятия для анализа экономических взаимоотношений природы и общества рассматривается понятие экологического долга, т.е. выраженной в денежной форме задолженности общества перед природой [63].

Общество, постоянно ухудшая окружающую среду, накапливает свой долг перед природой. Если взять за точку отсчета состояние окружающей среды, при котором она характеризуется способностью к полному самовосстановлению, то изменение этого состояния, обусловленное в основном развитием экономической деятельности, и представляет собой экологический долг. Если состояние окружающей среды под воздействием природоохранных мероприятий улучшается, можно говорить об уменьшении экологического долга, об уплате его части.

93_

Г.А. Ярин «Экономика фирмы: инновации и инвестиции, прибыль и оплата труда…» "

Если общество может решать, выплачивать ему в данном году часть экологического долга или нет, то проценты по этому долгу оно платит обязательно, независимо от своего желания. По мнению Е.В. Рюминой, проценты по экологическому долгу – это прежде всего упущенный вследствие загрязнения среды национальный доход [129]. Экономика, функционируя в загрязненной среде, недополучает продукцию в сравнении с благоприятными экологическими условиями. Таким образом, чем хуже состояние окружающей среды, т.е. чем выше экологический долг, тем больше проценты по нему.

В данном году экономика платит проценты по экологическому долгу, накопленному за предыдущие годы, а кроме того, увеличивает абсолютную величину этого долга, если наблюдается ухудшение состояния окружающей среды в этом году по сравнению с предыдущим. Если же в данном году проводятся природоохранные мероприятия, улучшающие состояние среды прошлого года, то проценты по экологическому долгу остаются теми же, но абсолютная величина экологического долга снижается, что выразится в следующем году уплатой меньших процентов – экономические потери вследствие улучшения состояния среды снизятся.

Условия долговых обязательств перед природой таковы, что, во-первых, если экологический долг непомерно растет, то возможна либо экологическая катастрофа, либо катастрофа экономическая вследствие чрезмерно высоких для общества процентов по экологическому долгу. Во-вторых, если суммарную величину экологического долга удалось стабилизировать на некотором экологически безопасном уровне, то его полное погашение теряет актуальность. Возврат экологического долга целесообразен тогда, когда затраты на погашение долга ниже, чем выигрыш от снижения процентов, т.е. когда направленные на погашение долга природоохранные мероприятия требуют затрат меньших, чем предотвращаемые ими народнохозяйственные потери.

Обобщив вышеизложенное о выборе ставки дисконта при определении экономического ущерба от экологических нарушений, отметим, что к этому выбору необходимо подходить чрезвычайно аккуратно и по возможности применять минимальную ставку дисконтирования. При этом чем хуже современное со-

`94

#3. Инновационно-инвестиционная стратегия

стояние окружающей среды, тем меньше должна быть ставка дисконтирования.

В методике расчета показателей эколого-экономической эффективности при оценке проектов производственного назначения выбирается нулевая ставка дисконта, т.е. рассчитанный экономический ущерб от экологических нарушений не дисконтируется. А при оценке проектов природоохранного назначения рассчитанный предотвращенный ущерб рассматривается как результат проекта и тоже не дисконтируется. Не дисконтируя наносимый и предотвращаемый ущерб, мы как бы увеличиваем его значение по сравнению со значением традиционных экономических затрат

ирезультатов. В действительности же, даже при таком учете экономического ущерба, мы все равно его недооцениваем. Поясним это подробнее. До сих пор мы предполагали, что горизонт расчета по проекту обусловлен только продолжительностью его жизненного цикла. Действительно, начало проекта определяется моментом вложения средств в его реализацию, конец – моментом прекращения выпуска продукции. Однакоэкологические последствия имеют более продолжительный период существования: экологические нарушения, вызванные проектом, будут ощущаться и в отдаленном будущем, а в некоторых случаях могут даже расти во времени вследствие синергетических эффектов. Соответственно,

иэкономический ущерб будет наноситься даже тогда, когда проект закончит свое существование.

Графически временные границы экономических характеристик проекта (в предположении равномерных по годам результатов, затрат и экономического ущерба) представлены на рис. 3.12.

Реализация методики на федеральном и региональном уровнях для государственного сектора возможна уже сейчас, поскольку именно здесь существует заинтересованность в сокращении потерь (ущерба) с точки зрения интересов общества в целом.

Для более широкого внедрения методики необходимо принятие ряда законодательных актов, возлагающих бремя денежной компенсации причиненного ущерба на виновника загрязнения.

Следует обратить внимание на то, что в настоящее время существующая процедура экологической экспертизы является единственным барьером на пути реализации экологически опасных проектов. И если проект проходит эту экспертизу, то варианты более экологичных проектов не рассматриваются (например,

95_

Г.А. Ярин «Экономика фирмы: инновации и инвестиции, прибыль и оплата труда…» "

внедрение экологически безопасных технологий, в том числе малоотходных технологий, и др.).

Стоимость

Рис. 3.12. Зависимость экономических характеристик проекта от времени:

–дисконтированные производственные результаты;

–дисконтированные затраты;

–недисконтированный экономический ущерб

Если изменить оценку экономической эффективности проектов – учитывать экономический ущерб от экологических нарушений, то это будет стимулировать разработку и внедрение экологически безопасных проектов. То есть уже не только экологическая, но и экономическая экспертиза нацеливает разработчиков проектов на экологизацию производства.

Таким образом, эколого-экономическая оценка эффективности – это реальный стимул внедрения экологически безопасных технологий.

3.3. Прямые инвестиции как фактор повышения конкурентоспособности

Сравнительная оценка конкурентных преимуществ, формирующихся путем прямого инвестирования включает: 1) анализ; 2) определение источников конкурентных преимуществ; 3) выбор эффективной конкурентной стратегии.

1. Анализ конкурентных преимуществ. Инвестиционные процессы определяются институциональной средой, отраслевой

`96

#3. Инновационно-инвестиционная стратегия

структурой (в состав которой входит потенциальный объект инвестирования), национально-культурными особенностями и традициями делового оборота. При этом неблагоприятное воздействие каждого фактора способно значительно снизить благоприятные условия, создаваемые другими. Возможности инвесторов влиять на состояние институциональной среды или отраслевой структуры исключительно малы и могут быть реализованы лишь при условии объединения либо координации их усилий.

Названные факторы определяют:

инвестиционную привлекательность отрасли, региона или экономики страны в целом;

объем привлекаемых в отрасль, регион или страну инвестиций;

состав основных участников инвестиционных процессов и особенности формирования корпоративной структуры (собственности);

трансфертные издержки и риски, сопутствующие инвестиционным процессам;

конкуренцию в сфере инвестиций.

Детерминанты, определяющие конкурентную среду в отрасли, показаны на рис. 3.13.

Корпоративная структура отраслей

Информационная среда рынка

Рис. 3.13. Основные детерминанты влияния прямых инвестиций на отраслевые рынки

Все эти детерминанты определяют конкурентную среду, основу которой составляют отношения, складывающиеся под влиянием указанных факторов между хозяйствующими субъектами,

97_

Г.А. Ярин «Экономика фирмы: инновации и инвестиции, прибыль и оплата труда…» "

а также между лицами, представляющими их интересы. Например, на отношения между железорудной шахтой и металлургическим заводом, являющимся одновременно потребителем добываемого на шахте сырья и ее крупным акционером, в разной степени влияют: их взаимная технологическая зависимость, которая может быть усилена монопольным положением, занимаемым поставщиком либо потребителем железной руды; нормы антимонопольного и корпоративного законодательства; степень фактическогокорпоративногоконтроляшахты как акционерного общества

ихарактер (традиции) взаимоотношений с другими акционерами

ит.п.; личные связи руководителей шахты и металлургического завода с представителями органов государственной власти, а также возможности использования их административных ресурсов

сцелью защиты частных интересов и т.п.

Кроме того, эти условия являются относительно постоянными параметрами хозяйственной среды, изменяясь лишь в течение достаточно длительного периода в результате взаимодействия. И поэтому они могут анализироваться в другом временном масштабе, нежели инвестиционные процессы. В частности, если изменение инвестиционных процессов может носить кратковременный характер, вызванный колебаниями конъюнктуры в течение квартала, года или 3–5 лет, то для оценки существенных изменений, произошедших в сферах институциональной структуры, национально-культурных отношений или традиций делового оборота, как правило, требуется анализ за 5–10 лет и более.

Каждая отрасль имеет свою структуру, определяемую: применяемой в конкретный период технологией производ-

ства товаров и услуг; организацией бизнеса, включая обеспечение сырьем, его

переработку и производство готовой продукции, а также ее реализацию;

географическим размещением отрасли (в пространстве),

втом числе различных ее элементов (составляющих), а также конкурентов;

существующими (устанавливаемыми государством, общественными и международными организациями) ограничениями

всфере ее размещения, объемов производства, вовлекаемых ресурсов;

`98

#3. Инновационно-инвестиционная стратегия

факторами, определяющими конкурентоспособность участников, доступность источников сырья, квалификацию персонала, технологии, рынки сбыта;

темпами научно-технического прогресса, развития технологий, обновления ассортимента готовой продукции.

По-своему каждая отрасль уникальна. Поэтому конкуренция в отраслях может иметь свои региональные и правовые особенности. В частности, к первым можно отнести обеспеченность конкретной отрасли источниками сырья, рабочей силой необходимой квалификации, уровень жизни и национально-культурные особенности местного населения; ко вторым – институциональную среду на национально-культурном уровне в сфере труда, хозяйственное (предпринимательское) право, охрану окружающей среды, антимонопольное право, несостоятельность и др.

Изменение структуры отрасли представляет собой процесс, характерный для большинства отраслей и носящий циклический характер, период обращения которого обусловливается:

концентрацией производства, вызванной ростом потребностей в конкретных видах продукции (например, в 50–60-е годы ХХ века в черной и цветной металлургии произошел переход от строительства горнодобывающих предприятий к горно-обогати- тельным комбинатам);

инновациями в сфере технологий и производства вследствие научно-технического прогресса;

исчерпаемостью традиционных и открытием новых источников сырья;

изменениями, обусловленными открытием новых источников сырья (в других регионах), размещением производства, изменениями в сфере организации продаж и т.п.

Процессы изменения структуры производства, как правило, создают условия для внедрения в отрасли новых инвесторов («новых игроков»).

Совокупность и взаимодействие этих факторов составляют то, что мы называем хозяйственной средой. В теоретическом плане можно сделать парадоксальное на первый взгляд предположение, что хозяйственная среда является первичной для любого хозяйствующего субъекта. Это объясняется тем, что совершение любых сделок органами управления хозяйствующих субъектов

99_