КАЗАНЬ Sbornik materalov Kazan 2014

S(FUT) = (1000-15- 2,5)*9,7794=9608,26 грн. Остаток гривны будет переоценен по реальному курсу по состоянию на 01.01.2015 г.

Рассмотрим возможность хеджирования валютного риска через операцию покупки опциона «Call» на сумму 1000 долл. США с датой исполнения 01.01.2015 г. и страйковым курсом USD/UAH=9,7794. Затраты при этом составят:

−опционная премия – 0,10 грн за 1 USD – 100 грн (100/8,1495=12,27

долл. США);

−упущенная выгода от вложения суммы уплаченной премии на

рования валютного свопа, использование которых на данный момент времени разрешено коммерческим банкам. В нашем примере для хеджирования короткой валютной позиции в долларах США будет использован своп, что предусматривает:

−покупку долларов США за евро на условиях спот (с поставкой

04.01.2014 г.);

−покупка гривны за евро на условиях форвард через 1 год (с

поставкой 05.01.2015 г.).

Рыночный спот-курс покупки долларов США за евро по состоянию на

03.01.2014 г. составлял 1,3814 долларов за 1 евро. Итак, продавая сумму открытой позиции в каждые 1000 долларов США, банк получает 723,90 евро. После этого следует рассчитать размер форвардного дифференциала по форм. (1), принимая к расчетам средневзвешенное значение процентной ставки по межбанковским кредитам в валюте – 0,3% и спот-курс EUR/UAH состоянию на

08.01.2014 г. – 11,3468 грн:

П( Д)пр = 11,3468* (0,3 −8,7) *360 = −0,8768 360 *100 +8,7 *360

Итак, имеем форвардный дифференциал в виде форвардного дисконта в 8768 пунктов. Годовой валютный курс аутрайт EUR/UAH на 01.01.2015 г., который было рассчитано 08.01.2014 г. составлял-0,8768=10,4700бы: 11,3468.

Таким образом, на момент окончания договора существующая сумма валюты (723,90 EUR) будет продана по курсу 10,47 грн за 1 евро. Комиссионные издержки на заключение сделки составляют 1,5% от суммы сделки, т.е. 10,86 евро. В результате 08.01.2015 г. банк получит:

S(SWAP) = (723,90-10,86)*10,47 = 7465,53 грн.

Были исследованы все возможные в Украине в настоящее время варианты хеджирования банками валютных рисков при помощи деривативов, после чего целесообразно привести финансовый результат банка в случае уклонения от хеджирования. Одним из начальных условий моделирования было усиление валютного курса доллара США на 20% в течение года. Условный будущий

51

денежных потоков. В статье рассматриваются понятие актуарного учета, особенности актуарных расчетов для оценки стоимости коммерческих организаций на основе новой системы актуарной финансовой отчетности. Методика оценки стоимости продемонстрирована на примере крупной отечественной компании.

ACTUARIAL ACCOUNTING AND ACTUARIAL COMPUTATIONS IN

VALUATION OF COMPANIES

A.I. Shigaev

Kazan Federal University, AIShigaev@kpfu.ru

Actuarial accounting– is the new modern type of accounting aimed at the assessment of economic value and future cash flows. The article considers the meaning of actuarial accounting, the ofpeculiaritiesactuarial comput ations for the valuation of business entities based on the new system of actuarial financial statements. The valu tion method is demonstrated based on the data of large domestic company.

Известно, что понятие актуарных расчетов ассоциируется, прежде всего, со страхованием. Однако в настоящее время термин «актуарный» также часто употребляется в специальной научной и практической литературе, стандартах по бухгалтерскому учету. Это связано с произошедшими изменениями в экономике финансовых рынков и составе собственников и кредиторов, которые способствовали выдвижению на первый план задачи сохранения и приращения экономической стоимости вложений поставщиков капитала в коммерческие организации и, как следствие, задачиенияприумножэкономической стоимости собственного капитала коммерческих организаций. Ориентация корпоративного управления на решение этих задач способствовала появлению и развитию новых методов и моделей стоимостно-ориентированного управления (value-based management), для реализации которых необходима учетно -ана- литическая информация о будущемских организацийкоммерч, в том числе об их будущей результативности. Такая информация формируется в новом типе бухгалтерского учетао, к торый получил название актуарного учета.

Следует отметить, что этимология термина «актуарный» восходит к латинскому слову «актуариус» (actuarius), практика употребления которого со времен Древнего Рима имеет некоторую связь с бухгалтерским учетом. При этом определение термина «актуарный» во многом зависит от содержания профессии актуариев. В настоящее время экономическая сущность этого тер - мина проявляется в оценке будущего с позиции финансовых аспектов деятельности коммерческих организаций, то есть, в оценке финансового будущего [1].

Современная преобладающая трактовка актуариев как специалистов по технике страхования позволяет подчеркнуть специфику и важность применяемых ими математических методов и моделей для страхового бизнеса. Однако связь с бухгалтерским учетом по-прежнему сохраняется, так как страховые актуарии в целях оценки финансового будущего страховых организаций (в том числе их будущей платежеспособности) и обоснования долгосрочных будущих финансовых отношений часто производят актуарные математические расчеты на основе данных бухгалтерского учета, а при проведении актуарного

53

оценивания используют основные учетные категории и даже составляют специальный актуарный баланс.

Страховые коммерческие организации первыми стали использовать термин «актуарный» и проводить актуарные расчеты, потому что первыми столкнулись с необходимостью оценивать свою будущую платежеспособность и будущие денежные потоки, а также обосновывать долгосрочные финансовые взаимоотношения. В настоящее время в связи с изменением условий функционирования рынка капитала большинству коммерческих организаций из разных отраслей экономики необходимо уметь не толькоформировать и пред ставлять информацию о своем сложившемся финансовом положении и достигнутых финансовых результатахетный(прошлыйзаотч ) период, но и оценивать свое финансовое будущее. Современным участникам рынка капитала

для принятия решений об инвестировании, кредитовании и иных аналогичных решений о вложении ресурсов в ту или иную коммерческую организацию, а также менеджерам для реализации стоимостно -ориентированного подхода к управлению нужна системная и обоснованная информация о будущих денежных потоках, о соотношении экономической стоимости чистых операционных активов и экономической стоимостиобязательств по финан совой деятельности, о перспективах роста экономической стоимости организации. Таким образом, в настоящее время необходимость в использовании термина «актуарный», проведении актуарных расчетов и формировании соответствующей ориентированной на будущее учетно-аналитической информации существует не только у страховых, но и у большинства других коммерческих организаций.

Актуарный учет – это учет, нацеленный на формирование информации, необходимой потенциальным и существующим инвесторам, займодавцам и иным поставщикам капитала для оценки создаваемой экономической стоимости и будущих денежных потоков при принятии решений об инвестировании, кредитовании и иных подобных решений о вложении ресурсов в коммерческие организации [1]. Менеджеры используют информацию актуарного учета для управления инвестиционной привлекательностью и экономической стоимостью своей организации.

Новая система актуарного учета и формируемой в нем актуарной финансовой отчетности создает информационную базу для реализации особой концепции киоценстоимости, согласно которой стоимость коммерческой организации является функцией будущих результатов ее хозяйственной деятельности и определяется исходя из балансовой стоимости ее собственного капитала или исходя из совокупного финансового результата ее деятельности. При этом для оценки стоимости организации исходя из отраженной в актуарном бухгалтерском балансе стоимости ее собственного капитала целесообразно использовать модель остаточной прибыли или модель остаточной операционной прибыли. Для оценки стоимости организации исходя из совокупного финансового результата ее деятельности, отраженного в актуарном отчете о совокупной прибыли, целесообразно использовать модель

54

аномального роста прибыли или модель аномального роста операционной прибыли.

Указанные выше четыре модели были разработаны и впервые представлены в трудах известных зарубежных ученых – профессоров Дж. Олсона, С. Пенмана, Д.В. Коллинса, Б.Е. Джуттнер и др. [2; 3; 4]. Применение этих моделей при оценке стоимости коммерческих организаций на основе информации, раскрываемой в актуарной финансовой отчетности, позволяет расширить возможности использования данных бухгалтерской отчетности для анализа влияния исполнения стратегических планов развития коммерческой организации на величину драйверов и показателей ее экономической стоимости.

В качестве примера рассмотрим порядок расчета стоимости условной компании ОАО «Зенит» для акционеров (или экономической стоимости собственного капитала организации, VСК) по данным актуарной отчетности при

постпрогнозном периоде.

Для реализации этой модели необходимо, прежде всего, составить прогноз динамики драйверов стоимости на прогнозный (как правило, 3 – 5 лет) и постпрогнозный период. В качестве драйверов стоимости обычно выступают валовая рентабельность продаж, уровень управленческих расходов в выручке от продаж, ставка налогообложения, темп прироста выручки, коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, коэффициент оборачиваемости запасов, фондоотдача, уровень прочих компонентов чистых операционных активов в выручке от продаж. Прогноз динамики этих показателей будет в определенной степени отражать стратегические планы развития компании.

Прогноз динамики драйверов стоимости позволяет расчетным путем подготовить прогноз показателей актуарной финансовой отчетности, на основе которого можно определить показатели остаточной операционной прибыли в прогнозном и постпрогнозном периоде и оценить стоимость компании. Прогноз показателей актуарной финансовой отчетности ОАО «Зенит» представлен в таблице 1.

Для расчета остаточной операционной прибыли и оценки стоимости ОАО «Зенит» были приняты два допущения. Требуемаянойдоходность операцион деятельности (ставка дисконтирования, kF) установлена на уровне 11%. Конечный темп роста в постпрогнозном периоде принят равным 3%, что позволило применить формулу Гордона для расчета продленной стоимости остаточной операционной прибыли. Учитывая, что величина собственного капитала компании на конец отчетного года составила 5645946 млн. руб.,

55

стоимость собственного капитала ОАО «Зенит» (стоимость компании для акционеров) по модели остаточной операционной прибыли получилась равной

5791378 млн. руб.

Вцелом, широкое применение актуарных расчетов в бухгалтерском учете

иразработка теории и методологии актуарного учета позволят привести традиционные системы учетно-аналитического обеспечения управления в

соответствие с новыми требованиями современнойии будут спэкособснмик - твовать существенному увеличению полезности учетной информации для участников современных рынков капитала.

Список литературы

1.Шигаев А.И. Предмет и метод актуарного учета / А.И. Шигаев // Управленческий учет. 2011. № 5-. С. 81 90.

2.Ohlson J.A. Expected EPS and EPS growth as determinants of value / J.A. Ohlson, B.E. Juettner-Nauroth // Review of Accounting Studies. 2005. Vol- . 10. P. 349 365.

3.Penman S.H. Financial Statement Analysis and Security Valuation / S.H. Penman. 3rd ed. McGraw-Hill/ Irwin, 2007.

4.Revsine L. Financial reporting & analysis / L. Revsine, D.W. Collins, W.B. Johnson. 3rd ed. Upper Saddle River, New Jersey: Pearson Prentice Hall, 2005.

56

УДК 336

МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ПРОЕКТНЫХ РИСКОВ ЧЕРЕЗ СИСТЕМУ ГАРАНТИЙ

Л.М. Юсупова

Казанский федеральный университет, Казань, Россия lili2407@ list.ru

В данной статье освещены методы распределения проектных рисков через систему гарантий, которая способствует снижению рисков проекта и уменьшает, в свою очередь, вероятность невозврата предоставленных кредитов.

METHODS OF ALLOCATION OF PROJECT RISKS THROUGH THE SYSTEM

GUARANTEES

L.M.YUSUPOVA

Kazan Federal University,Kazan,Russia Е-mail:ili2407@list.ru

This article presents the methods of allocation of project risks through a system of guarantees, which helps reduce project risk and reduces, in turn, the probability of default of the loans.

Нестабильность современного состояния экономики России породила не только сложную структуру рисков, но и затруднила их прогнозированность. Неясные, размытые отношения свойственны многиминвестиционным проб лемам, решать которые приходится в условиях высоких и переменных рисков: политических, экономических, криминальных и др. Вследствие этого возросла важность и целесообразность использования анализа и проектных рисков.

Неопределенность – это объективное понятие, а риск субъективен для каждого участника инвестиционного проекта и для последствий таких проявлений. Следовательно, к риску следует относиться, как к параметру, в отношении которого необходимо действовать осознанно и воздействовать на его проявления и последствия не только с целью предотвращения и минимизации, но также компенсации и нейтрализации. Таким образом, возникает проблема, связанная с выявлением приемлемого, допустимого уровня проектного риска.

Концепция приемлемого риска базируется на утверждении о невозможности полного устранения потенциальных причин, которые могут привести к нежелательному развитию событий и в результате– к отклонению выбранной цели. Однако процесс достижения выбранной цели в ходе управления инвестиционно – проектной деятельностью может происходить на базе принятия таких решений, которые обеспечивают некоторый компромиссный уровень риска, называемый приемлемым или допустимым. Указанный уровень соответствует определенному балансу между ожидаемой выгодой и угрозой потерь и основан на серьезной аналитической работе, включающей и специальные модельные расчеты. Таким образом, можно выделить и оценить стартовый начальный уровень риска и финальный результирующий, учитывающий проведение антирисковыхмероп риятий. Именно, поэтому по отношению к инвестиционному проектированию реализация концепции приемлемого риска осуществляется благодаря интеграции комплекса процедур – анализа и оценки риска проекта и управления проектными рисками.

Проектные риски – это совокупность рисков, которые выражаются угрозе экономической эффективности проекта, что проявляется в негативном воз-

57

действии на потоки денежных средств по проекту. Заинтересованность всех участников проекта заключается в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной, быстроменяющейся конъюнктуры участники проекта вынуждены учитывать все возможные последствия от действия своих конкурентов, а также изменение рыночной ситуации. С этой целью проводитсяанализ рисков, при сущих данному проекту.

Необходимо отметить, что одной из целей проектного кредитования является достижения такого сочетания различного рода гарантий и обязательств, при котором риск каждой из сторон был бы не слишком обременительным, но все гарантии в совокупности делали бы возможным привлечение потенциальных инвесторов и получение кредита.

Гарантия – обязательство (поручительство) гаранта, принимаемое по отношению к бенефициару по поручению другого лица (принципала) в обеспечение выполнения последним своих обязательств бенефициаром. Целью гарантий является дополнительное обеспечение финансовых интересов сторон, участвующих в сделке. Если рассматривать выполнения гарантом своих обязательств перед бенефициаром, то гарантии делятся на: условные и безусловные. Действие условной гарантии зависит от выполнения определенных условий, в частности предоставления дополнительной. документации

Наиболее выгодный для бенефициара выставление безусловной гарантии, поскольку гарант выполняет свои обязательства перед бенефициаром против его первого простого требования, даже если оно нечем не обусловлено и не подтверждено представлением какихлибо дополнительных документов. На практике в большинстве случаев при проектном кредитовании кредиторы согласны рассматривать только прямые безусловные гарантии, в которых гарант принимает на себя обязательства гарантируемого им лица в полном объеме. Необходимо отметить, что иногда считается нормой использование и других видов гарантий: ограниченных, косвенных, условных и подразумеваемыхПодробно. рассмотрим каждый вид гарантии.

Гарантии могут быть ограничены по сумме, по времени или по обоим параметрам. Ограниченные по сумме относятся гарантии возмещения возникших убытков свыше или в пределах определенных границ, а также гарантии, покрывающие превышение запланированного уровня расходов. Здесь речь идет о гарантиях, покрывающих превышение сметной стоимости строительства, операционные расходы при недостаточности потоков денежных средств. Также, ограниченные по сумме, могут рассматриваться кредиторами как гарантия, при создании учредителями резервных фондов на случай непредвиденных обстоятельств. Когда вероятный гарант не готов на выставление прямых гарантий и решается гарантировать только на определенный срок, тогда выставляются ограниченные гарантии по времени. Здесь в основном речь идет о гарантиях, предоставляемых на период строительства или выхода производства на проектную мощность, а также гарантиях завершения строительства и ввода в эксплуатацию. Поскольку на этих стадиях риски проектов

58

достаточно велики, кредиторы предпочитают иметь гарантов на этот период. Под косвенными гарантиями понимаются гарантии сбыта выпускаемой

продукции по запланированной цене, гарантии приемлемых цен на поставляемое сырье и комплектующие изделия. Они не находят отражения в балансе гаранта и проходят за балансом. В то же время косвенные гарантии содержат четко определенное обязательство. Например, такими гарантиями могут быть контракты типа «бери или плати» (take or pay), «бери и плати» (take and pay), поставляй или плати» ( put or pay).[1]

Под условными гарантиями понимаются гарантии, где реализация гарантированных обязательств зависит от наступления событий, вероятность которых невелика, но кредиторы, тем не менее, предпочитают застраховаться от случайностей. Существуют различные формы таких гарантий: наступление нестрахуемых обстоятельств; нежелательное (сверх определенного лимита) изменение цен; действия государства. На рисунке 1. представим виды гарантий.

Подразумеваемые гарантии по своейвляютсутиягарантиямине . Это просто ряд договоренностей, которые с точки зрения кредитора могут

способствовать обеспечению поддержки со стороны третьих лиц. На практике они крайне популярны среди гарантов в силу своей необязательности отражения в финансовой отчетности. Распространенной формой этих гарантий являются: согласие материнской компании не продавать и держать 100% акции филиала – заемщика до погашения последним кредита; оговорки «перекрестного» невыполнения обязательств, когда невыполнение кредитного соглашения по проекту автоматически приводит к невыполнению прочих контрактов и соглашений. Это может быть также обязательство не допустить снижения уровня оборотного капитала ниже определенной границы.

Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов, на

59

практике является одним из способов борьбы с риском, предусматривающих установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта. Необходимо иметь в виду что, при определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов нужно учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка. Именно, на наш взгляд, точность оценки стоимости проекта влияет на размер данного резерва.

На базе одного из двух подходов может производиться определение структуры резерва на покрытие непредвиденных расходов. При первом подходе резерв делится на две части: общий и специальный. Общий резерв должен покрывать изменения в смете, добавки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы. Специальный резерв включает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам. Второй подход к созданию структуры резерва предполагает определение непредвиденных расходов по видам затрат, например на зарплату, материалы, субконтракты. Такое разделение позволяет определить степень риска, связанного с каждой категорией затрат, которые потом можно распространить на отдельные этапы проекта. Данный подход обеспечивает достаточный контроль над непредвиденными расходами, но использования для этого большого числа данных и оценок позволяет применять такой подход только для относительно небольших проектов.[2]

Так как резерв на непредвиденные расходы определяются только по тем видам затрат, которые вошли в первоначальную стоимость, то он не должен использовать для компенсации затрат, понесенных из-за неудовлетворительной работы.

Таким образом, существует система гарантий, которая способствует снижению рисков проекта и уменьшает, в свою очередь, вероятность невозврата предоставленных кредитов. Необходимо также отметить, что выполниенлюбых видов гарантий зависит в конечном итоге от надежности гаранта, поэтому, по мере возможности, надо оценивать финансовое положение и репутацию гаранта.

Список литературы 1.Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование мировой

опыт и перспективы для России. М: АНКИЛ,2001 2. Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование. М.: Альпина

Паблишер, 2012.

3.Официальный сайт «PMProfy» –http ://www.pmprofy .ru/

60