Глава 3. Инвестиционный фонд как особая категория предпринимательских организаций § 1. Инвестиционные фонды в Российской Федерации и за рубежом

1. Приватизация как толчок развитию портфельных инвестиций

С процессом приватизации связана история развития рынка портфельных инвестиций в России, а затем и инвестиционных фондов как центральной фигуры на этом рынке.

Начиная процесс приватизации государственных предприятий, государство должно было бы предполагать, что его итогом должно быть формирование рынка ценных бумаг, или, иными словами, рынка свободных капиталов. Именно он в условиях рыночной экономики должен был стать основным источником финансирования предпринимательской деятельности. Однако темпы, формы и методы осуществления приватизации были таковы, что приватизация в Российской Федерации осуществлялась скорее ради самой приватизации, чем для целей создания рынка капиталов.

Напомним, что одной из особенностей проводимой приватизации на начальном этапе было противопоставление двух ветвей власти:

1) законодательной - Верховного Совета РФ;

2) исполнительной - Администрации Президента РФ. Итогом такого противостояния стало возникновение ситуации,

когда, с одной стороны, в стране был принят и введен в действиеЗакон РФ от 3 июля 1991 г. N 1531-1 "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации"*(121), с другой стороны, практическая реализация приватизации была осуществлена на основании указов Президента РФ. Объяснением такому подходу служили ссылки на консервативность Верховного Совета РФ и медленные темпы его работы. В итоге в качестве базового механизма для осуществления приватизации был избран механизм так называемой ваучерной приватизации.

"Ваучерная модель" приватизации была введена в действие УказомПрезидента РФ от 14 августа 1992 г. N 914 "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации"*(122). Любопытно отметить, что Указ Президента РФ от 2 апреля 1992 г. N 322 "О дополнительных мерах по реализации основных положений программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год"*(123), принятый буквально пятью месяцами раньше, предписывал Правительству РФ реализовывать иную схему приватизации на основании именных приватизационных счетов граждан: "ввести в IV квартале 1992 г. систему именных приватизационных счетов" (п. 1).

Таким образом, Администрация Президента РФ существенно изменяла планы в отношении порядка приватизации, не прибегая при этом к механизму гласного парламентского обсуждения. Помимо введения института приватизационных чеков Положение о приватизационных чеках, утвержденное Указом Президента РФ "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации", предусматривало, что "приватизационный чек является государственной ценной бумагой целевого назначения и имеет номинальную стоимость в рублях. Приватизационный чек является документом на предъявителя" (п. 3). При этом согласноп. 2цитируемого Положения "приватизационные чеки могут покупаться и продаваться без ограничений".

Не касаясь моральной стороны ваучерной приватизации, в частности, вызывает сомнение справедливость уравнивания в правах на приватизацию имущества как граждан пенсионного и послепенсионного возраста (при этом без учета трудовых заслуг, трудового стажа), так и несовершеннолетних граждан. Нельзя не заметить того, что данный механизм не мог обеспечить формирование из числа российских граждан класса "миноритарных инвесторов", или будущих участников инвестиционных фондов. Выделяется еще одна особенность приватизации - поспешность ее проведения, что не позволило осуществить адекватную оценку стоимости приватизируемого имущества.

В соответствии с УказомПрезидента РФ от 29 января 1992 г. N 66 "Об ускорении приватизации государственных и муниципальных предприятий"*(124)были утверждены Временные методические указания по оценке стоимости объектов приватизации. Согласно Временным рекомендациям (п. 1.3) "оценка имущества осуществляется предприятием на основе данных его полной инвентаризации, проводимой в соответствии с "Основными положениямипо инвентаризации основных средств товарно-материальных ценностей, денежных средств и расчетов", (письмо Министерства финансов СССР от 30 декабря 1982 г. N 179) с последующими изменениями и дополнениями..." Иными словами, оценка приватизируемого имущества осуществлялась не на основании рыночной стоимости имущества и не независимым оценщиком, а на основании балансовой стоимости предприятия. Такой подход явно приводил к существенной недооценке приватизируемых предприятий, отмечаемой как западными, так и отечественными экспертами.

Наконец, еще одной особенностью поспешно проводимой приватизации явилось то, что она проводилась при отсутствии цивилизованной инфраструктуры фондового (финансового) рынка. В некоторых странах, например в Болгарии, быстрые темпы приватизации в

1999 г. стали возможны в связи с привлечением фондовой биржи, в рамках которой было создано специальное отделение со специальными правилами для проведения торгов по реализации пакетов ценных бумаг, принадлежащих государству в режиме аукционных торгов*(125).

В России же сам институт приватизации рассматривался как инструмент формирования инфраструктуры фондового рынка. Такой вывод следует уже только из одного названия УказаПрезидента РФ от 7 октября 1992 г. N 1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий"*(126). Данный Указ был направлен на формирование так называемых ЧИФов - "чековых инвестиционных фондов", призванных стать посредниками между гражданами - обладателями пресловутых ваучеров и приватизируемыми предприятиями. Красноречивая оценка конструкции ЧИФов была дана в одной из публикаций, посвященной анализуУказаПрезидента РФ от 26 июля 1995 г. N 765 "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации"*(127), позволившего трансформацию ЧИФов в паевые инвестиционные фонды (ПИФы)*(128).

Вполне очевидно, что результатом такой приватизации*(129)не могло стать построение нормального работающего фондового рынка. Так, по оценкам западных экспертов, данных уже в 1997 г., "Российский рынок ценных бумаг производит крайне странное впечатление. Первоначально возникнув как средство перераспределения ценных бумаг, а не средство мобилизации капитала, он оказался сколоченным задом наперед. Сильный вторичный рынок появился до того, как возник первичный. Странная эволюция породила и другую особенность. Прежде всего, она привела к тому, что на рынке ценных бумаг не было даже самой элементарной инфраструктуры. Практически не было признанных фондовых бирж со сколько-нибудь значимыми требованиями в отношении ценных бумаг, допускаемых к обращению на данной бирже (правила листинга). Только горстка из приватизированных предприятий предоставляет сколько-нибудь значимую финансовую информацию, а "допотопные" регистраторы нередко контролируются самими предприятиями. Торговля акциями представляет собой игру с неизвестным результатом с непонятным формированием цены, значительными спрэдами и высоким риском"*(130).