Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

• прибыль последнего отчетного года;

• прибыль первого прогнозного года;

• средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

Расчет ставки капитализации

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока.

С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Существуют различные методики определения ставки дисконта:

• модель оценки капитальных активов;

• метод кумулятивного построения;

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется по следующей формуле :

R = d – g ,

где R – ставка капитализации;

d – ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы прироста прибыли или денежного потока.

Предварительная величина стоимости рассчитывается по формуле :

V = I \ R ,

где R – ставка капитализации;

I – чистый доход.

Метод капитализации прибыли применяется в оценке бизнеса значительно реже, чем метод дисконтированного денежного потока. В основном его применяют для оценки мелких предприятий.

0. Сравнительный подход к оценке бизнеса

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов :

• Метод компании – аналога.

• Метод сделок.

• Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформулированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:

1 этап. Сбор необходимой информации.

2 этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

3 этап. Финансовый анализ.

4 этап. Расчет оценочных мультипликаторов.

5 этап. Выбор величины мультипликатора.

6 этап Определение итоговой величины стоимости.

7 этап. Внесение итоговых корректировок.

Основные принципы отбора предприятий-аналогов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:

• Рыночная (ценовая) информация.

• Финансовая информация.

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа:

На первом этапе определяется круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым.

На втором этапе составляется список «кандидатов».

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком.

Основные критерии отбора.

Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли. Необходимо учитывать следующие дополнительные факторы:

• уровень диверсификации производства.

• характер взаимозаменяемости производимых продуктов.

• зависимость от одних и тех же экономических факторов.

• стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов.

Размер – является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера компании включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

Перспективы роста – оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

Финансовый риск. Он связан со следующими факторами:

• структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

• ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;

• кредитоспособность фирмы.

Качество менеджемента – оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

Характеристика ценовых мультипликаторов.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. К финансовой базе относятся прибыль предприятия, денежный поток, дивиденды, выручка от реализации и некоторые другие.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1. цена/ прибыль;

2. цена/денежный поток;

3. цена/дивидендные выплаты;

4. цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

1. цена/балансовая стоимость активов;

2. цена/чистая стоимость активов.