65.Плюсы и минусы использования wacc компании покупателя и компании цели при оценке эффективности m&a.
1. WACC компании-покупателя. Плюсы: Используется при оценке инвестиций в недооцененные активы и с позиций инвесторов отражает минимальный уровень доходности. Минусы: Если WACC компании-покупателя > WACC компании-продавца, то PV компании-продавца и синергетический эффект могут оказаться заниженными. Если WACC компании-покупателя < WACC компании-продавца, то показатель синергии завышается, так как доходность компании-продавца будет переоценена.
2.WACC компании-продавца. Плюсы: Используется при оценке PV акций на рынке капитала и наиболее точно отражает средний риск приобретения. Минусы: Поскольку для акционеров добавочная стоимость создается в том случае, когда доходность от инвестиции не ниже доходности акционерного капитала, то с позиций инвесторов следует использовать WACC компании-покупателя.
66.Экономический смысл и формализованное выражение синергетического эффекта.
Синергетический эффект — возрастание эффективности д-ти в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему за счет эмерджентности*.
* Эмерджентность – качество, свойства системы, которые не присущи ее элементам в отдельности, а возникают благодаря объединению этих элементов в единую, целостную систему.
Основной смысл - два фактора вместе дают больший эффект, чем сумма двух независимых составляющих.
В слияниях под «синергией» понимается способность объединенной компании быть более прибыльной, более эффективной, чем каждая в отдельности. В результате новая объединенная компания должна стоить больше, чем сумма стоимостей двух компаний.
Эффект синергии определяется выражением:
SE = PVAB – [PVA + PVB],
где PVAB – стоимость объединенной компании
PVA – стоимость компании А
PVB – стоимость компании В
67.Расчёт терминальной стоимости(tv) при оценке эффективности m&a на основе перспективного анализа.
Терминальная стоимость –это настоящая стоимость всех будущих денежных потоков на определенный момент в будущем, при условии постоянного стабильного темпа прироста.
Терминальную стоимость (или стоимость реверсии) компаний-участниц сделки можно рассчитать, используя модель Гордона:
CFn– величина денежного потока компании в последнем году прогнозного периода
g – планируемый среднегодовой темп прироста стоимости компании в постпрогнозном периоде
Из формулы следует, что терминальная стоимость компании чувствительна к изменению темпов развития бизнеса в постпрогнозном периоде.
68.Расчёт стоимости компании покупателя, компании-цели и объединённой компании на основе дисконтированных денежных потоков.
Ученые-экономисты считают, что более обоснованным является дисконтирование денежных потоков каждой компании по собственной ставке:
WACC приобретающей компании – для дисконтирования денежных потоков компании-покупателя
WACC приобретаемой компании – для расчета ее денежных потоков
Такой подход позволяет учесть риски каждой из компаний-участниц сделки M&A, избежать завышения или занижения стоимости компании-продавца и, как следствие, синергетического эффекта.
Инвесторы считают что целесообразно использовать только WACC компании-покупателя.
С целью выявления разницы в получаемых прогнозных показателях при расчетах рекомендуется использовать обе ставки.
Расчет WACC производится по формуле:
где E – собственный капитал компании
D – заемный капитал
Т – коэффициент налоговых платежей
rD – цена заемного капитала
rE – цена собственного капитала, или стоимость привлечения акционерного капитала
Выбор ставки для дисконтирования прогнозных денежных потоков компании-продавца (WACC компании-продавца или WACC компании-покупателя) осуществляют исходя из последствий их применения.
Оценка текущей стоимости объединенной компании АВ проводится, как правило, в двух вариантах.
В 1-ом варианте находит отражение только один из элементов синергии – фин составляющая – изменение структуры капитала – и снижение его средневзвешенной стоимости. Если средневзвешенная стоимость капитала в результате интеграции возрастет, то для нейтрализации последствий роста выявляют и стараются задействовать другие факторы проявления эффекта синергии.
Во 2-ом варианте достижение синергии при интеграции вызвано не только фин составляющей эффекта, но наряду с ней производственной составляющей, которая достигается за счет роста выручки от реализации продукции, что зачастую требует дополнительных трудовых и материальных затрат уже объединенной компании для выхода на запланированные показатели.