- •Учебное пособие
- •Часть II
- •Гатчина 2009
- •Глава 1.Управление капиталом в системе финансового менеджмента
- •1.1. Экономическая природа капитала
- •1.2. Методический подход к формированию капитала
- •1. Учет перспектив развития организации.
- •Организация
- •3. Обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективности его использования.
- •1.3. Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
- •1. Принцип предварительной поэлементной оценке стоимости капитала.
- •2. Принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала.
- •3. Принцип сопоставимости собственного и заемного капитала.
- •Принцип динамической оценки стоимости капитала.
- •Принцип взаимосвязи оценки текущей, будущей стоимости и средневзвешенной стоимости капитала.
- •6. Принцип определения границы эффективности использования дополнительного привлеченного капитала.
- •1.4. Методы определения стоимости (цены) организации.
- •1.5. Модели расчета оптимальной структуры капитала.
- •1.6. Взаимосвязь между структурой капитала и дивидендной политикой
- •Глава 2. Финансовый леверидж (рычаг)
- •2.1. Экономическое содержание финансового левериджа (рычага)
- •2.2. Взаимодействие эффектов производственного и финансового рычагов в условиях предпринимательского риска
- •Глава 3. Управление основным капиталом
- •3.1. Экономическая природа, состав и структура основного капитала
- •3.2. Принципы и методы управления основным капиталом
- •3.3. Финансовые показатели, используемые для анализа и оценки основного капитала
- •Сумма износа
- •3.4. Планирование основного капитала
- •3.5. Амортизация основного капитала
- •3.6.Методы оценки стоимости основного капитала
- •3.7. Управление обновлением основного капитала
- •3.8.Особенности формирования финансовых ресурсов и капитала
- •3.9. Источники финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал
- •Бюджетные средства
- •Налоговый Амортизационный
- •3.10. Методы финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал
- •3.11. Современные формы инвестирования в основной капитал
- •Страховая компания
- •Глава 4. Управление оборотным капиталом
- •4.1. Общая характеристика оборотного капитала
- •4.2. Управление оборотным капиталом в процессе производственного и финансового циклов
- •4.3. Технология определения текущих финансовых потребностей
- •4.4. Выбор стратегии финансирования оборотных активов
- •4.5. Определение политики оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами
- •4.6. Разработка бюджета оборотных активов
- •Глава 5. Управление финансовыми активами
- •5.1. Стратегия управления финансовыми активами
- •5.2. Характерные особенности финансовых активов, включаемых в инвестиционный портфель
- •5.3. Методы оценки стоимости и доходности эмиссионных ценных бумаг
- •5.4. Типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий
- •5.5. Технология управления инвестиционным портфелем
- •Доходность
- •5.6. Оценка доходности фондового портфеля
- •5.7. Виды и способы снижения рисков фондового портфеля
- •5.8. Оценка стоимости финансовых активов
- •5.9. Оценка доходности финансовых активов
- •5.10. Оценка риска финансовых активов
- •Принятие решений об инвестициях в финансовые активы
- •Глава 6. Финансовый аспект реструктуризации
- •6.1. Зарубежный опыт поглощения и слияния организаций
- •6.2. Правовые основы реорганизации организаций в России
- •6.3. Финансовые аспекты поглощений и слияний
- •6.4. Ликвидация организации
- •Литература
2.2. Взаимодействие эффектов производственного и финансового рычагов в условиях предпринимательского риска
Различают два вида риска, связанного с деятельностью организации и это – предпринимательский (деловой) и финансовый риски. Сумма предпринимательского и финансового рисков представляет собой совокупный (производственно-финансовый) риск организации.
Риски непостоянны во времени. На них влияют колебания делового цикла, изменения в финансовой и денежно-кредитной политике государства и др. факторы. В силу этого общеэкономическая информация исключительно важна при оценке рискованности конкретной ситуации на товарном и финансовом рынках. Соотношение совокупного и финансового рисков можно увидеть на рис. 2 .
Линия А – В характеризует, что деловой риск не связан с финансовым рычагом (левериджем), линия А – С свидетельствует о наличии прямой зависимости между финансовым риском и данным рычагом через коэффициент задолженности (ЗК/СК). Совокупный риск организации – это сумма делового и финансового рисков.
Предпринимательский (деловой) риск в конкретной сфере деятельности вызывают следующие факторы:
неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, материальные ти топливно-энергетические ресурсы, тарифов на транспортные услуги;
не всегда имеющаяся возможность перекрыть ценой издержки производства и обращения и обеспечить требуемую норму прибыли;
различная сила воздействия производственного рычага (СВПР).
Финансовый риск
Совокупный
риск
С
Риск,
связанный с изменчивостью дохода
А
Деловой риск
ЗК/СК
В
Рис. 2 Составные элементы совокупного (общего) риска предприятия
Сила воздействия производственного рычага зависит от доли постоянных расходов в суммарных издержках, величины выручки от реализации. Если уровень постоянных издержек организации высок и не снижается в период падения спроса на продукцию, то снижение прибыли многократно выше по сравнением с выручкой от реализации, то есть возрастает предпринимательский риск.
Влияние эффекта финансового рычага (ЭФР) генерирует финансовый риск. Он возникает в случаях:
неустойчивость финансовых условий кредитования заемщиков (особенно при колебаниях рентабельности активов);
неуверенности владельцев обыкновенных акций в получении приемлемого дивиденда в случае банкротства организации-эмитента с высоким уровнем заемных средств.
Следовательно, предпринимательский и финансовый риски тесно взаимосвязаны на основе взаимодействия эффектов производственного и финансового рычагов. Производственный (операционный) рычаг воздействует на общую прибыль (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), а финансовый рычаг – на чистую прибыль, чистую рентабельность собственного капитала и чистую прибыль, приходящуюся на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процента за кредит при наращивании эффекта финансового рычага (за счет коэффициента задолженности) увеличивает постоянные издержки и оказывает повышательное давление на филу воздействия производственного рычага. При этом увеличивается на только финансовый, но и предпринимательский риск и, несмотря на декларирование высокого дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия-эмитента. Последнее обстоятельство приводит к обесценению Уставного капитала и снижению доверия кредиторов к организации
Таким образом, чем больше сила воздействия производственного рычага, тем более чувствительна общая прибыль к изменению выручки от реализации продукции. С другой стороны, чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, к изменению валовой прибыли.
По мере одновременного увеличения силы воздействия производственного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема реализации продукции приводят к все более весомым колебаниям чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.
Данный тезис находит выражение в формуле совокупного эффекта производственного и финансового рычагов:
=
СВПР х СВФР
Уровень
сопряженного эффекта производственного
и финансового рычагов
где: СВПР - сила воздействия производственного рычага; СВФР – сила воздействия финансового рычага.
Результаты расчета по этой формуле указывают на степень совокупного риска, связанного с предприятием и отвечают на вопрос на сколько процентов изменится чистая прибыль на обыкновенную акцию при изменении выручки от реализации продукции на один процент.
сочетание значительного производственного рычага с высоким финансовым рычагом может иметь самые негативные последствия для финансово-хозяйственной деятельности организации, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются (особенно в условиях падения деловой активности и падения объема реализации (продаж).
Рациональная структура капитала – это результат компромисса между риском и доходностью. Если равновесие между этими элементами достигнуто, то оно должно принести собственнику (акционерам) желаемую максимизацию прибыли или максимизацию курсовой стоимости акций.
Для выбора дивидендной политики организации-эмитенту нужно использовать следующую стандартную формулу:
Следует иметь в виду, сто взаимодействие эффектов производственного и финансового рычагов усугубляет слияние падения выручки от реализации продукции на чистую прибыль организации.
Чистая прибыль
на одну обыкновенную акцию в будущем
периоде
Чистая прибыль
на акцию в
текущем периоде
х
[
1 +
=
Уровень сопряженного
эффекта производственного и финансового
рычагов
Индексное изменение
выручки от реализации продукции
]
х
Поэтому для любого вида предпринимательской деятельности важно определить разумное сочетание риска и доходности.
Контрольные вопросы:
.Какие факторы вызывают предпринимательский (деловой) риск.
Приведите случаи возникновения финансового риска.
Сформулируйте методику расчета совокупного (общего) риска, связанного с деятельностью организации.