4. Облигации

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эк­вивалента. Облигация может также предусматривать право ее вла­дельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт (ст. 2 Закона «О рынке ценных бумаг», ст. 816 ГК РФ).

Облигации выпускаются на определенный срок для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В отличие от акций облига­ции не дают право на участие в управлении акционерным обществом их владельцам, но имеют ряд преимуществ.

Облигация — это ценная бумага, которая:

1. выражает заемные, долговые отношения между инвестором и эмитентом;

2. приносит гарантированный доход;

3. самостоятельно обращается на фондовом рынке вплоть до ее по­гашения эмитентом и имеет собственный курс;

4. обладает свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами;

5. имеет приоритет (по сравнению с акцией) в получении дохода, выплата дохода по ним производится в первоочередном порядке по сравнению с выплатой дивидендов по акциям;

6. дает право владельцу на первоочередное удовлетворение его тре­бований по сравнению с акционером при ликвидации предприя­тия;

7. инвестирование средств в государственные облигации может давать опре­деленные налоговые льготы.

Путем эмиссии облигаций осуществляется формирование заем­ного капитала. Эмитенты выпускают облигации различных видов и типов. В зависимости от того, какой классификационный признак положен в основу группировки, можно выделить несколько видов облигаций (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Классификация облигаций

Признаки классификации	Виды облигаций
Порядок владения	Именные На предъявителя
Способ обеспечения	Обеспеченные Необеспеченные Необеспеченные
Конверсионная привилегия	Конвертируемые Неконвертируемые
Эмитент	Облигации корпораций Облигации государства
Цель выпуска	Финансирование новых инвестиционных проектов Рефинансирование задолженности эмитента Финансирование непроизводственной деятельности
Срок обращения	Облигации с оговоренной датой погашения Без фиксированной даты погашения
Форма выпуска	Документарные (наличные) Бездокументарные (безналичные)
Форма выплаты дохода	Беспроцентные (дисконтные) Процентные (с изменяющейся ставкой и фиксированной) Облигации выигрышных займов

В зависимости от способа обеспечения облигации бывают обеспе­ченными и необеспеченными. Обеспеченные облигации выпускаются под заклад конкретного имущества, земли или ценных бумаг, принад­лежащих эмитенту, или доверительной собственности других компа­ний. Необеспеченные облигации - это долговые обязательства, кото­рые не обеспечиваются никаким залогом. Акционерное общество может выпускать облигации без обеспечения не ранее третьего года своего существования при условии надлежащего утверждения к это­му времени двух годовых балансов и на сумму, не превышающую раз­мер его уставного капитала.

По виду доходности различают процентные, беспроцентные об­лигации, облигации выигрышных займов. Беспроцентные (дисконт­ные) облигации продаются с дисконтом по цене ниже номинала. Доход по процентным (купонным) облигациям выплачивается пу­тем оплаты купонов к облигациям.

Купон это часть облигационного бланка, которая при отделении от него дает владельцу право на получение процента (дохода). Величина процента и дата его выплаты указываются на купоне, поэтому купон представляет собой главную характеристику облигации. Выплачиваемый процент быва­ет фиксированным и плавающим. Облигации бывают с полным ку­поном и с нулевым купоном.

Доход по облигациям выигрышных займов представлен в виде товара или услуг, под которые они были выпущены.

В зависимости от срока действия облигации бывают с оговоренной датой погашения и без фиксированного срока погашения. Облигации с оговоренной датой погашения делятся на краткосрочные — срок действия до 1 года, среднесрочные — срок действия до 5 лет, долго­срочные — срок действия от 5 до 30 лет. Облигации без фиксированной даты погашения делят на: возвратные облигации, выпущенные эмитентом до окончания срока, с выплатой держателю премии за упу­щенные материальные возможности; облигации с расширением срока действия - держатель имеет право по окончании срока действия об­менять их на более долгосрочные облигации той же стоимости и с бо­лее высоким процентом выплат; облигации с сужением срока дей­ствия - держатель имеет право предъявить свои облигации к выкупу по номинальной стоимости до окончания срока займа.

В зависимости от эмитента различают корпоративные облигации, облигации государства. Облигации государства делятся на федераль­ные — облигации, выпущенные от имени РФ, и субфедеральные, которые эмитируются субъектами РФ. Кроме того, существуют муниципальные об­лигации, выпускаемые от имени муниципального образования, города, района.

Облигации корпораций выпускаются для привлечения дополни­тельных финансовых ресурсов.

Обязательными реквизитами облигации являются:

• наименование ценной бумаги «облигация»;

• наименование эмитента, его место нахождения;

• порядковый номер;

• номинальная стоимость;

• дата выпуска облигации;

• вид облигации;

• общая сумма выпуска;

• процентная ставка;

• условия и порядок выплаты процентов (дата и место выплаты);в условия и порядок погашения (срок погашения);

• сведения о держателе;

• подпись и печать.

Облигация имеет базовые характеристики: номинал, курс, пункт, купон, дисконт и др.

Оплата по облигациям производится путем на­числения процентов к номинальной стоимости. Инвестор, имея облигацию, заранее знает, какую сумму денег он получит по ней к опреде­ленному времени. Знать величину номинала также необходимо для того, чтобы определить текущий курс облигации, поскольку данная бумага котируется в процентах к ее номинальной стоимости (т. е. к сумме, которая указывается на облигации).

Курс облигации опреде­ляется в процентах к номиналу путем деления рыночной цены обли­гации на номинальную цену облигации.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1. периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

2. изменения стоимости облигации за соответствующий период; 3) до­хода от реинвестиции полученных процентов.

Существует принципиальная разница между акциями и обли­гациями. Их отличительные особенности можно свести в таблицу (табл. 4.2.).

Таблица 4.2

Отличительные особенности акции от облигации

Признаки	Акция	Облигация
Срок обращения	Бессрочные	Срок обращения ограничен
Форма вложения средств	Долевая	Долговая
Очередность выплаты доходов	Вторая очередь	Первая очередь
Право на участие в управлении	Имеют	Не имеют
Форма доходов	Дивиденды	Процент (дисконт)

Стоимость и доходность облигации

Стоимостная оценка облигаций. Облигации имеют номиналь­ную (нарицательную) цену и рыночную цену.

Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвра­ту по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облига­цией дохода. Процент по облигации устанавливается к номина­лу, а прирост (или уменьшение) стоимости облигации за соот­ветствующий период рассчитывается как разница между номи­нальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Облигации чаще всего ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Поэтому они, как правило, выпускаются с высокой номинальной ценой. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что если для акций номи­нальная стоимость- величина достаточно условная, поскольку акции продаются и покупаются, как правило, по цене, не привя­занной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость яв­ляется очень важным показателем, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам.

Рыночная цена в момент эмиссии, а именно эмиссионная цена, может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, которая сложилась на рынке облигаций и на финансовом рынке в целом к моменту продажи.

Рыночная цена облигации зависит и от ряда других условий, важнейшее из которых — надежность вложений, т.е. степень рис­ка, уровень процентной ставки, период обращения облигаций, срок до погашения и др.

В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к теку­щему моменту. Как известно, денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачи­ваемого при ее погашении.

Таким образом, цена облигации представляет собой приведен­ную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой сум­мы номинальной цены. Фиксированный текущий доход по обли­гации представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

Цена облигации определяется по формуле

n К Н PV = Σ ------ + ------- i=1 (1 + r) ⁿ (1 + r) ⁿ

где PV - текущая стоимость (приведенная стоимость);

К- купонные выплаты;

r - ставка дисконтирования;

H - номинал стоимости облигации;

п - число периодов, в течение которых осуществляется вы­плата купонных доходов.

Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных об­лигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Для этого используют такое понятие, как курс облигации.

Курс облигации Ко5) — это значение рыночной цены облига­ции, выраженное в процентах к ее номиналу:

Цр К обл = ---------- х 100 . где Н

К обл - курс облигации; Ц рын - рыночная цена облигации, руб.; Н - номинальная цена облигации, руб.

В мировой практике помимо номинальной и рыночной цен употребляется еще одна стоимостная оценка облигации - их вы­купная цена, по которой эмитент по истечении срока зай­ма погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номи­нальной, а может быть выше или ниже ее.

Доход по облигации. Общий доход от облигации складывается из:

• периодически выплачиваемых доходов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестирования полученных процентов. Рассмотрим каждую составляющую дохода.

Во-первых, как уже отмечалось, облигация, в отличие от ак­ций, приносит своему владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годо­вые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента: чем надежнее эмитент, тем меньше пред­лагаемый процент.

Во-вторых, облигация может приносить доход в результате из­менения стоимости облигации за время с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Цприобр) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Цпрод), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облига­цию (Д = Цпрод - Цприобр). Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.

В-третьих, облигация приносит доход от реинвестиции полу­ченных процентов. Однако этот доход можно получить только при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по об­лигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных об­лигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным бумагам.

Доходность облигаций. В общем виде доходность является относительным показате­лем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (теку­щие) поступления по облигации относительно затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

Д

d тек = ----------- х 100

Ц приобр

где d тек - текущая доходность облигации, %;

Д - доход (сумма, выплачиваемая в год, в рублях);

Ц приобр – цена приобретения облигации.

Текущая доходность облигации является простейшей характе­ристикой облигации, однако не отражает еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период вла­дения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая до­ходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по об­лигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой обли­гации, и ас­считывается по формуле:

Дсп + D

d кон = ----------------- х 100

Ц приобр х Т

где d кон - конечная (полная) доходность облигации, %;

Дсп - совокупный процентный доход, руб.;

D - величина дисконта по облигации (т.е. разница между ценой погашения / реализации и ценой приобретения облигации), руб.;

Ц приобр - цена приобретения облигации, руб.;

Т - число лет, в течение которых инвестор владел облига­цией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной сто­имостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой раз­ницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации.

Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Поэтому реальная доход­ность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.