- •Инвестиции Учебное пособие
- •Печатается по решению редакционно-издательского совета сзагс
- •Содержание
- •Раздел I. 6
- •Раздел II. Лекции 8
- •Раздел IV. Планы практических занятий 186
- •Раздел V. Словарь основных понятий 197
- •Рынок ценных бумаг
- •Раздел II. Лекции Введение
- •1. Товары финансового рынка
- •2. Финансовые вычисления
- •2.1. Основные понятия
- •2.2. Кредитование
- •Пример 9.
- •Решение.
- •Решение.
- •2.3. Дисконтирование
- •Банк начисляет проценты по номинальной ставке 16 %. Уровень инфляции составляет 12 %. Определить реальную ставку банковского процента с учетом инфляционной премии.
- •2.4. Эффективная ставка
- •2.5. Непрерывная ставка (сила роста) и непрерывный дисконт
- •3. Потоки платежей
- •3.1. Однонаправленные потоки платежей
- •3.2. Финансовая рента (аннуитет)
- •Непрерывная рента.
- •3.3. Двусторонние потоки платежей. Эффективная ставка операции
- •3.4.Эффективная ставка кредита
- •Парадокс эффективной процентной ставки.
- •3.5 Финансовые вычисления по ценным бумагам
- •Фундаментальный и технический анализ ценных бумаг.
- •Оценка облигаций с нулевым купоном
- •Оценка облигации с фиксированной ставкой
- •Оценка бессрочных облигаций с постоянным доходом
- •Оценка обыкновенных акций
- •Формула Гордона.
- •Формула Модильяни
- •3.6. Вероятностные характеристики платежей
- •Оценка эффективности инвестиционного проекта
- •4.1 Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта
- •4.2. Чистое современное значение npv (net present value)
- •4.3.Эффективная ставка, внутренняя эффективность, внутренняя норма доходности (internal rate of return, irr)
- •4.4.Срок (время) окупаемости инвестиционного проекта (discount payback period, dpp)
- •4.5.Норма рентабельности, индекс доходности инвестиционного проекта (profitability index, pi)
- •Расчет н нормы рентабельности (индекса доходности) инвестиционного проекта
- •5. Моделирование рисков на рынке ценных бумаг
- •5.1. Финансовый риск
- •5.2. Неравенство Чебышева
- •Теорема Чебышева
- •5.3. Хеджирование
- •6. Портфель ценных бумаг
- •6.1. Характеристики портфеля ценных бумаг
- •6.2. Оценка доходности и риска портфеля ценных бумаг
- •6.3. Портфель из независимых ценных бумаг. Диверсификация портфеля
- •6.4. Портфель из коррелированных ценных бумаг
- •6.5. Портфель из антикоррелированных ценных бумаг
- •7. Оптимальный портфель при рискованных вложениях
- •Задача об осторожном инвесторе.
- •Портфель из статистически независимых ценных бумаг с минимальным риском
- •8. Оптимальный портфель ценных бумаг при безрисковых и рискованных вложениях (j. Tobin)
- •9. Статистика фондового рынка
- •9.1. Прямой статистический метод
- •9.2. Метод ведущих факторов
- •Заключение
- •Приложение Элементы теории вероятностей и математической статистики
- •Ковариация
- •Линейная регрессия. Парная линейная регрессия
- •Множественный регрессионный анализ
- •Раздел ш. Список рекомендуемой литературы
- •Раздел IV. Планы практических занятий Занятие № 1. Тема «финансовые вычисления»
- •1.1. Основные понятия
- •1.2. Кредитование
- •Задача 11.
- •Задача 12.
- •1.3. Дисконтирование
- •1.4. Эффективная ставка
- •1.5. Непрерывная ставка (сила роста) и непрерывный дисконт
- •2.4.Эффективная ставка операции
- •Занятие № 3. Тема «финансовые вычисления по ценным бумагам» Оценка облигаций с нулевым купоном
- •Занятие № 4. Тема «оценка эффективности инвестиционного проекта»
- •Занятие № 5. Тема «финансовый риск»
- •3.2. Неравенство Чебышева
- •3.3. Хеджирование
- •Занятие № 6. Тема «портфель ценных бумаг». «построение оптимального портфеля ценных бумаг при рискованных вложениях»
- •Раздел V. Словарь основных понятий
- •Раздел VI. Примерные темы курсовых работ
- •Раздел VII. Примерный перечень вопросов к итоговой аттестации
- •Клоков Владимир Иванович инвестиции
Пример 9.
Первоначальная сумма долга равна 50 млн руб. Определить наращенную сумму долга через 2,5 года, используя способ начисления смешанных процентов по ставке 25 % годовых.
Для смешанных или комбинированных процентов имеем согласно формуле (2.12):
млн руб.
Пример 10.
31 марта 2010 г. была получена в долг сумма 40 тыс. руб. под 32 % годовых. Долг был возвращен 11 июня 2013 г. Какая сумма была возвращена?
При использовании в расчетах комбинированных процентов согласно (2.12) получается сумма:
тыс. руб.
При расчете кредитования могут возникать различные задачи. В формуле для сложных процентов (2.10) и непрерывных процентов (2,12), имеется четыре параметра. Можно задать любые три из них, а четвертый параметр определить из уравнения (2.10) или (2,12). В соответствии с этим возникают различные экономические задачи. Например, следующие.
Пример 11.
За какой срок первоначальный капитал 50 млн руб. увеличится до 200 млн руб., если:
а) на него начисляются сложные проценты по ставке 28 % годовых;
б) проценты начисляются ежеквартально;
в) проценты начисляются непрерывно?
Решение.
Согласно (2.9) для случая «а» начальная и конечная суммы связаны соотношением .
Отсюда, находим время t:
Подставляя численные значения, имеем:
года.
Аналогично, согласно (2.11) для случая «б», когда проценты начисляются раз mв год, имеем уравнение для определения длительности сделки.
Решая уравнение, имеем:
. (2.14)
В нашем случае при r=0,28,m=4,S(0)=50 млн руб.,S(t)=200 млн руб. для времени накопления капитала получим:
года.
Для определения периода начисления в случае «в», когда проценты начисляются непрерывно, воспользуемся формулой (2.12). Решая уравнение (2.12) относительноtполучим:
(2.15)
Формула для расчета времени (2.15) может быть получена также из (2.14) предельным переходом при m. При этом нужно воспользоваться замечательным пределомпри малых
значениях x.
Подставляя численные значения в (2.15), имеем:
t=ln(200/50)/0,28=4,95 года
Таким образом, чем чаще начисляются проценты, тем быстрее происходит накопление капитала.
Пример 12.
Если цены растут на 2 % ежемесячно, то часто за годовой уровень инфляции принимают 24 %, и банки привлекают клиентов, обещая 25 %. Каков уровень инфляции? Какую прибыль имеют клиенты банка?
Решение.
Пусть стоимость S(0) товара в начале года. Тогда, при месячном уровне инфляцииrстоимость товара в конце года будет равна в соответствии с формулой сложных процентов (2.10) величине:
Приращение стоимости товара за год составит:
S(12)-S(0)=(1+r)12S(0)-S(0)=((1+r)12- 1)S(0)
Следовательно, годовая инфляция, равная относительному повышению стоимости товара, будет иметь вид:
(2.16)
Таким образом, при месячном уровне инфляции r=2 % годовая инфляция будет составлять:
i= (1+0,02)12- 1=26,82 %
В этом случае клиенты банка терпят убытки в размере 1,82 %.
Учитывая что, инфляция действует непрерывно каждую наносекунду, расчет годовой инфляция может быть произведен по формулам для непрерывных процентов (2.12). Действительно, в этом случае стоимость товара в конце года будет равна:
S(12)=S(0)e12 r
Приращение стоимости:
S(12)-S(0)=(e12 r-1)S(0)
Годовая инфляция (относительное повышению стоимости товара за год), будет равна:
(2.17)
или в нашем случае:
Очевидно, годовая инфляция 27,12 %, вычисленная по формулам непрерывных процентов, чуть больше годовой инфляции 26,82 %, рассчитанной по формулам сложных процентов.
Пример 13.
Банк предлагает потребительский кредит под 3 % в месяц. Какова годовая процентная ставка кредита?
Решение.
На первый взгляд кажется, что годовая процентная ставка кредита равна 3 %*12=36 %. Однако, правильное значение ставки получается с учетом формул сложных процентов. Используя рассуждения, аналогичные приведенным в примере 12,получим правильное значение процентной ставки в виде (см. формулу 2.16):
rгод=(1+r)12-1 = (1+0,03)12-1=42,58 %
Таким образом, истинное значение годовой процентной ставки потребительского кредита 42,58 % превышает предполагаемое значение 36 % на 6,8 %.
Удвоение капитала. Правило 72.В банк подrпроцентов годовых вложен капитал. Для клиента банка процентная ставкаrявляется достаточно абстрактной величиной. Ему хотелось бы знать, за какой срок капитал удвоится при этой ставке?
Предположим сначала, что проценты начисляются непрерывно. Тогда, воспользовавшись формулой для непрерывных процентов (2.12), получим для времени удвоения капитала из (2.15) формулу:
,
где r%=100*rставка в процентах.
Таким образом, в случае непрерывного начисления процентов получается точное «правило 70», т. е. время за которое капитал удвоится равно70/r%, гдеrвыражено в процентах. Например, приr% =10 % капитал увеличится в два раза за 7 лет.
В банке проценты начисляются дискретно раз в год, раз в полгода, раз в квартал. При этом время удвоения капитала немного возрастает и в банковском деле используется полуэмпирическая формула «правило 72» в виде:
(2.18)
Правило 72: Если процентная ставка есть r%, то удвоение капитала произойдет через 72/ r %.
В таблице 1.1 приведена зависимость времени удвоения капитала от процентной ставки:
Таблица 1.1
-
r %
t годы
5 %
14,4
10 %
7,2
20 %
3,6
Дадим дополнительное обоснование цифре 72 в формуле (2.18) («правило 72»). В дискретном случае, при начислении rпроцентов годовыхmв год в течениеtлет, для накопленного капитала имеем формулу (2.11).
.
Отсюда, аналогично (2.14) для срока удвоения капитала получим:
где
Видно, что a(r) в дискретном случае не является постоянной величиной. Она зависит от процентной ставкиrи количества периодов начисленияm. Однако, при малых значениях ставкиr, в силу замечательного предела,ln(1+r/m) примерно равенr/mи, следовательно,a(r) приблизительно равно 70 и мало меняется. Действительно, произведем вычисленияa(r) для некоторых реально встречающихся процентных ставокrи количеств периодов начисленияm.
Таблица 1.2
r % |
m=4 |
m=2 |
m=1 |
a (r) |
a (r) |
a (r) | |
8 % |
70 |
70,69 |
72,05 |
10% |
70,17 |
71,03 |
72,72 |
12% |
70,34 |
71,37 |
73,39 |
Из таблицы 1.2 видно, что в большинстве реальных случаев начисления процентов a(r) действительно близко к 72 и, следовательно, «правило 72» верно.
Сравнение кредитования по схеме простых и сложных процентов
Оценим выгодность для кредитора схем кредитования по простым и сложным процентам. В качестве показателя эффективности кредитования используем относительное приращение капитала:
, (2.19)
где t- период начисления,S(0) - выданная сумма,S(t) - полученная сумма.
Тогда, из (2.9) показатель эффективности для кредитования по схеме простых процентов будет равен линейной по длительностиtсделки функции:
Q(t) =rt(2.20)
Показатель эффективности для кредитования по схеме сложных процентов из (2.10) будет равен показательной поtфункцией:
Q(t)= (1+r)t - 1 (2.21)
При длительности сделки равной нулю (t=0), её эффективностьQ(t) очевидно равна нулю. Если длительность сделки равна году (t=1), то показатели эффективности кредитования по схемам простых и сложных процентов одинаковы и равныr. Чтобы разобраться с общим случаем, построим график зависимости показателей эффективностиQ(t) от длительности сделкиt.
Из графика (см. рис. 2.2) видно, что при длительности сделки меньше года для кредитора более выгодна схема кредитования по простым процентам, при длительности сделки больше года для кредитора более выгодна схема кредитования по сложным процентам.
Пример 14.
Первоначальная вложенная сумма равна 200 тыс. руб. Определить наращенную сумму через полгода и три года при использовании простой и сложной ставки процентов в размере 50 % годовых.
Решение.
Из (2.8) наращенная по простым процентам сумма через полгода и три года будет равна соответственно:
тыс. руб.,
тыс. руб.
Из (2.9) наращенная по сложным процентам сумма через полгода и три года будет равна соответственно:
тыс. руб.,
тыс. руб.
Таким образом, при сроке кредитования полгода для кредитора более выгоден расчет по простым процентам. Возвращаемая сумма, рассчитанная по схеме простых процентов равна 250 тыс. руб., по схеме сложных процентов 244,949 тыс. руб. При сроке кредитования три года более выгоден расчет по сложным процентам. Возвращаемая сумма, рассчитанная по схеме простых процентов равна 500 тыс. руб., по схеме сложных процентов 675 тыс. руб.
Задача 9. Переменная ставка сложных процентов.
За время хранения вклада меняются величины процентных ставок. Пусть в периоды времени n1,n2 … nmпроцентные ставки составляютr1,r2 ,rm. Найти наращенную суммуS(t), если начальный вклад равенS(0).
Ответ.