6.4. Подход к оценке эфф( проектов1

Одной из важных проблем управления экономикой является оценка эффективности инвестиционных проектов, их анализ и вы­бор наиболее эффективного для инвестирования.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием ре­зультатов его реализации на хотя бы один из внутренних (или внешних) рынков финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку.

Различают глобальные проекты (реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле); крупномас­штабные (реализация которых влияет на ситуацию в стране, но не оказывает суще­ственного влияния на ситуацию в других странах); проекты регионального, город­ского (отраслевого) масштаба.

Будущее общества зависит от того, какие инвестиционные про­екты будут внедрены в жизнь, для чего необходимо решать задачу оценки выбора инвестиционных проектов. Решение данной задачи особенно усложняется в тех случаях, когда инвестиционные проек­ты достаточно сложны и затрагивают интересы не только одного предприятия, но и города, региона или даже страны. Поэтому необ­ходим комплексный подход для анализа эффективности инвестици­онных проектов. Необходимо учитывать не только коммерческую эффективность инвестиционных проектов, но и социально-эконо­мическую, бюджетную и др.

Существующие методики оценки инвестиционных проектов не­достаточное внимание уделяют влиянию проектов на достижение глобальных целей предприятия. В связи с этим предлагается мето­дика анализа эффективности инвестиционных проектов и с точки зрения различных участников инвестиционных проектов, и с учетом всех целей и функций предприятия.

В приводимой методике используется подход, учитывающий коммерческую, бюджетную и социально-экономическую эффектив­ности².

Для оценки каждого из видов эффективности определяются на­боры критериев и их весовые коэффициенты, на основе которых затем рассчитываются общие интегральные показатели. Показатели коммерческой (финансовой) эффективности должны учитывать фи­нансовые последствия реализации проекта для его непосредствен­ных участников. Показатели бюджетной эффективности - отра-

' Раздел подготовлен студентом СПбГТУ А.В.Кукушкиным [6.8]. ² Впервые идея о необходимости учета при оценке экономической эффективности

социальной составляющей предложена доктором экономических наук, профессором

СПбГТУ Э.А-Козловской (6.6, 6.10].

369

жать финансовые последствия осуществления проекта для феде­рального, регионального или местного бюджета. Показатели соци. алъно-экономической эффективности - учитывать затраты и резуль­таты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы пря­мых финансовых интересов участников инвестиционного проекта.

Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов необходимо обязатель­но оценивать социально-экономическую эффективность.

Далее вводятся степени значимости каждого выбранного крите­рия, т. е. степень значимости коммерческой, бюджетной и социаль­но-экономической эффективности (fli, аг, аз соответственно). Так как инвестиционный проект может оцениваться с различных пози­ций, то, выбирая степень значимости коммерческой, бюджетной и социально-экономической эффектияностей, ЛПР могут корректи­ровать направление выбора. Например, если проект оценивается с точки зрения предприятия, то бюджетная значимость может быть невысока или вообще отсутствовать; для органов власти более зна­чима бюджетная и социально-экономическая эффективности.

При оценке коммерческой эффективности инвестиционного про­екта ее определение осуществляется в пределах выбранного расчет­ного периода (шагом расчетного периода могут быть: месяц, квар­тал, год).

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на пер­воначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликви­дационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмере­ние разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приве­дения разновременных затрат, результатов и эффектов используется

норма дисконта (£), равная приемлемой для инвестора норме дохо­да на капитал.

Чистый дисконтированный доход (NPV) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к на­чальному шагу:

т Rt~Zt т K-t

-^ ____ "° (l^E)'t

(6.17)

NPV=Z -——— ¹⁼⁰ (l-^-E)t

где R, - результаты, достигаемые на 1-ом шаге расчета; Z, - затра­ты, осуществляемые на /-ом шаге расчета; К, - капиталовложения, осуществляемые на (-ом шаге расчета; Г - горизонт расчета, на котором производится ликвидация объекта. 370

Если NPV инвестиционного проекта положителен, проект явля­ется эффективным (при данной норме дисконта).

Индекс доходности (PI) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

i^

1-0

(6.18)

р/= Е(^-^)

1-0

/

Если PI > \, проект эффективен, если PI < 1 - неэффективен. Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой ту нор­му дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна

приведенным капиталовложениям.

Иными словами, IRR является решением уравнения:

(6.19)

Т Rt -Zf Т

£ ————— =£

'°° (l+IRR)t ^f=0 (1+IRR)!

Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на во­прос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (£), то IRR проекта определяется в процессе расче­та и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на

вкладываемый капитал.

Срок окупаемости (РВР) - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого инте­гральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрица­тельным. Иными словами, это - период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложе­ния и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, по­крываются суммарными результатами его осуществления. Срок окупаемости определяется с использованием дисконтирования.

Обобщенный показатель коммерческой эффективности опреде­ляется с учетом весовых коэффициентов названных индексов:

IRRi PBPi

NPVi

Pli

. (6.20)

Т. NPVf

i

I. Pli

i

I. IRRi

i

I. PBPi

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности:

инвестиционная, операционная и финансовая. Показатели для их оценки определяются на основе обобщения и дополнения показате­лей, содержащихся в [6.4, 6.7, 6.9].

371

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включа­ет в себя виды доходов и затрат, распределенных по шагам расчета (см. табл. 6.2).

Таблица 6.2

№№ стр.	Наименование показателя	Значен Шаг 0	ис пока” Шаг1	ателя	по шагам	расчета
1	Земля				Шаг Г	Ликвид
2	Здания, сооружения
3	Машины и оборудования, переда­точные устройства
4	Нематериальные активы
5	Итого вложения в основной капи­тал ((1)+(2)+(3)+(4))
6	Прирост оборотного капитала
7	Всего инвестиций ((5) + (6))

Ликвидация относится к графе "Шаг Т",

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя виды притока и оттока реальных денег (см. табл. 6.3).

№№ стр.	Наименование показателя	Значен ШагО	ме показ Шаг1	атсляпо i Шаг 2	ж””**^ лагам	•“ U.J расчета
,	Собственный капитал (акции. t*vtv*VTfuu и пп ^ LJru^tuum н ду.)					Шаг Г
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты
4	Погашение задолженностей по кредитам
5	Выплата дивидендов
6	Сальдо финансовой деятельности ((1)+(2)+(3)-(4)-5))

372

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя виды доходов и затрат, значения которых также рассчиты­ваются по шагам от 0 до Г и могут быть представлены в виде таб­лицы 6.4, подобной табл. 6.3.

Возможный набор показателей потока денег от операционной деятельности сле­дующий: 1) объем продаж; 2) цена; 3) выручка ((1) * (2)); 4) внереализационные дохо­ды; 5) переменные затраты; 6) постоянные затраты; 7) амортизация зданий; 8) амор­тизация оборудования; 9) проценты по кредитам; 10) прибыль до вычета налогов ((3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - ( 9)); 11) налоги и сборы; 12) проектируемый чистый доход ((10) - (11)); 13) амортизация ((7) + (8)); 14) чистый приток от операций ((12) + (13)).

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток ре­альных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на осно­вании показателей, также рассчитываемых по шагам и представ­ляемых в виде табл. 6.5, аналогичной табл. 6.3.

В их числе: 1) рыночная стоимость; 2) затраты (из табл. 6.2); 3) начислено амор­тизации (из табл. 6.4); 4) балансовая стоимость на Г-ом шаге ((2) - (3)); 5) затраты по ликвидации; 6) доход от прироста стоимости капитала; 7) операционный доход (убытки), вычисляется как ((1) - (4) - (5)); 8) налоги; 9) чистая ликвидационная стои­мость ((1) - (8)).

Для того, чтобы проект был выполнимым, необходимо, чтобы сальдо накопленных реальных денег на каждом шаге было неот­рицательным.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние ре­зультатов осуществления проекта на доходы и расходы соответ­ствующего (федерального, регионального или местного) бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эф­фект.

Бюджетный эффект (£,) для (-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Д,) над расходами (Р,) в связи с осуществлением данного проекта:

Б,=Д,-Р,-

Интегральный бюджетный эффект (-го проекта (В,) рассчиты­вается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над инте­гральными бюджетными расходами:

т Л-Pt Я,=Е

(6.21)

373

^f=0 (l+E)t Определены составляющие доходов и расходов бюджета.

В состав доходов бюджета включаются:

налог на добавленную стоимость, специальный налог и все иные налоговые по­ступления (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюджет российских и иностранных предприятий и фирм-участников в части, относящейся к осуществле­нию проекта;

поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;

эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;

поступления в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природ­ными ресурсами, платы за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ и т. п. в части, зависящей от осуществления проекта;

доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

увеличение (со знаком "минус" - уменьшение) налоговых поступлений от сторон­них предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;

погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;

штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетичсских и природных ресурсов.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фон­ды: пенсионный фонд, фонды занятости, медицинского и социального страхования -в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

В состав расходов бюджета включаются:

средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта, креди­ты Центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участни­ков реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих ком­пенсации за счет бюджета;

прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;

выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта (в том числе - при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);

выплаты по государственным ценным бумагам;

государственные, региональные гарантии инвестиционных исков иностранным и отечественным участникам;

средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба от реализации проекта.

дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта.

Показатели социально-экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении про­екта регионов, отраслей, организаций и предприятий.

Для осуществления такого анализа предлагается систематизиро­вать цели и функции предприятия, выбирающего инвестиционный проект (как правило в форме дерева целей). 374

Различные предприятия и организации, осуществляющие инве­стиционные проекты, могут производить структуризацию целей по разным методикам, рассмотренным в гл. 4.

Далее необходимо произвести оценку и выбор инвестиционно­го проекта, в наилучшей степени решающего задачи предприятия яа основе построенного дерева целей.

Оценить социально-экономическую эффективность в стоимост­ных единицах достаточно сложно, а иногда невозможно, поэтому необходимо применять методику, использующую информационные оценки, базирующуюся на оценке степени влияния реализации каж­дого рассматриваемого инвестиционного проекта на подцели ниж-яего уровня структуры целей и функций предприятия.

Вначале эксперты оценивают степень влиянии pi' каждого рас­сматриваемого инвестиционного проекта на реализацию подцелей нижнего уровня структуры целей и функций предприятия. Затем определяют вероятность использования q, каждого инвестиционно­го проекта для достижения подцелей нижнего уровня структуры целей. Далее вводятся оценки значимости реализации подцелей нижнего уровня для реализации целей (подцелей) более высокого уровня.

На основе полученных оценок р,' и а, определяются потенциалы инвестиционных проектов на нижнем уровне структуры цепей со­гласно (6.1); Ну = - q, log(l -pi').

Далее с применением идеи метода решающих матриц рассчиты­вается значимостьу-ой подцели (Jj).

В итоге получается общая оценка результата от реализации t'-го

инвестиционного проекта: С, = £ J, Щ.

После оценки коммерческой, бюджетной и социально-эконо­мической эффективности выводится обобщенный интегральный показатель каждого инвестиционного проекта:

1

В,

/,=а,*

ZM,

(

с,

(6.22)

где а\, а?, дз - степени значимости коммерческой, бюджетной и со­циально-экономической эффективности соответственно.

При анализе инвестиционных проектов необходимо также учи­тывать риски и оценивать их чувствительность к изменениям пара­метров проекта.

В результате получена методика комплексной оценки эффектив­ности инвестиционных проектов, структура которой приведена на рис. 6.11.

375