9. Операции репо на рынке государственных ценных бумаг

В рамках обращения бумаг на рынке ГКО-ОФЗ могут осуществляться так называемые сделки РЕПО.

Операцией РЕПО (repo)¹⁵ считается сделка, включающая покупку/продажу ценных бумаг в определенный момент времени и обратную продажу/покупку тех же или в заранее установленном смысле эквивалентных бумаг через определенный промежуток времени между одними и теми же контрагентами. При этом обязательства по обратной покупке/продаже возникают у обоих контрагентов в момент заключения сделки.

По экономическому смыслу сделка РЕПО представляет собой кредит, выданный под залог ценных бумаг. Основное отличие операций РЕПО от сходных операций кредитования заключается в том, что при передаче ценных бумаг от продавца покупателю к последнему также переходит право собственности на эти бумаги.

Характерной особенностью операций РЕПО является то, что, в отличие от традиционных сделок купли-продажи, они всегда состоят из двух частей. В первой части сделки происходит исходная покупка/продажа ценных бумаг, а во второй – обратная продажа/покупка.

Ценные бумаги, покупаемые и продаваемые в ходе операции РЕПО, называются базовым активом или обеспечением.

Как было отмечено, операции РЕПО по сути дела означают предоставление кредита под залог ценных бумаг. Ценой такого кредита является т.н. «ставка РЕПО», которая определяется как разница цен между второй и первой частями сделки с учетом срока этой сделки.

В настоящее время на рынке государственных облигаций осуществляются следующие виды операций РЕПО.

• операции междилерского РЕПО (в режиме внесистемных сделок);

• операции прямого РЕПО против Банка России (с блокировкой обеспечения);

• операции биржевого (обратного) модифицированного РЕПО.

Операции междилерского РЕПО проводятся в режиме внесистемных сделок с 2003 года. В них могут участвовать любые участники рынка государственных облигаций, действующие от своего имени и за свой счет, а также по поручению инвесторов. Обеспечением по сделкам междилерского РЕПО могут быть облигации любого выпуска с датой погашения после даты исполнения второй части соответствующей сделки РЕПО. Сроки сделок данной категории могут составлять от 1 до 180 календарных дней.

Сделка РЕПО может быть заключена с блокировкой обеспечения. Это означает, что облигации, составляющие обеспечение по сделке, не могут быть проданы, переданы в залог или иным образом обременены обязательствами или отчуждены первоначальным покупателем по основаниям, отличным от оснований, предусмотренных условиями данной сделки.

Операции РЕПО во всем мире являются одним из ключевых инструментов осуществления денежно-кредитной политики центральными банками. Операции прямого РЕПО против Банка России представляют собой разновидность операций РЕПО с блокировкой обеспечения, в которых продавцами облигаций по первой части сделки и покупателями по второй части выступают участники рынка – кредитные организации. Соответственно, покупателем облигаций по первой части РЕПО и продавцом по второй части всегда является Банк России.

Основной целью данного вида сделок является кредитование Банком России коммерческих банков. При этом обеспечением по операциям прямого РЕПО могут служить ценные бумаги, включенные в т.н. «Ломбардный список Банка России», состав которого устанавливается соответствующим Положением Центрального банка. В настоящее время в состав Ломбардного списка входят следующие виды бумаг:

• ГКО;

• ОФЗ;

• облигации внешних облигационных займов РФ;

• облигации Банка России (ОБР);

• ОГВЗ 1999 года выпуска;

• ОВВЗ 1993 и 1996 годов выпуска;

• облигации ипотечных агентств, исполнение обязательств по которым обеспечивается государственными гарантиями РФ;

• облигации субъектов РФ;

• ипотечные облигации кредитных организаций, исполнение обязательств по которым обеспечивается государственными гарантиями субъектов РФ;

• иные облигации юридических лиц – резидентов РФ;

• облигации международных финансовых организаций, выпущенные в соответствии с законодательством РФ.

Банк России периодически пересматривает состав Ломбардного списка с тем, чтобы более гибко реагировать на изменение рыночной ситуации, предоставлять коммерческим банкам больше возможностей для получения ломбардных кредитов и тем самым поддерживать на рынке необходимый уровень ликвидности.

На практике сделки прямого РЕПО могут заключаться на следующие сроки: 1 день, 1 неделя и 3 месяца.

Начиная с 2001 года, Банк России проводит так называемые операции «биржевого модифицированного РЕПО», которые также иногда называют «обратным модифицированным РЕПО». Каждая операция такого рода состоит из двух частей:

• продажа Банком России облигаций, осуществляемая в форме аукциона;

• обратный выкуп ранее проданных облигаций, проводимый Банком России по фиксированным ценам на основании безотзывной публичной оферты, официально публикуемой Банком России.

В операциях модифицированного РЕПО могут принимать участие только коммерческие банки – участники рынка государственных облигаций. Обеспечением по такого рода сделкам могут выступать облигации, находящиеся в портфеле Банка России и на момент проведения первой части сделки не обращающиеся на вторичном рынке.

В отличие от операций прямого РЕПО против Банка России, главной целью модифицированного РЕПО является регулирование Банком России денежной ликвидности на финансовом рынке.

1 В данном случае слово «безэмиссионный» означает, что не происходит выпуска (эмиссии) дополнительных денег. В то же время, при этом способе могут осуществляться эмиссии государственных ценных бумаг.

2 В то же время государственные ценные бумаги, как и любой другой финансовый актив, не могут гарантировать инвесторам 100%-ной гарантии сохранности денег. Примером этому может служить дефолт на российском рынке государственных заимствований в 1998 году.

3 По данным Минфина России и ММВБ.

4 Cbonds Review – 2007 - №8.

5 В данном случае термин «могут обращаться» означает, что некоторые виды из перечисленных бумаг в настоящий момент на рынке не присутствуют, но, в то же время, имеется необходимая нормативная база, регулирующая эмиссию и обращение таких бумаг (это касается, например, облигаций нерыночных займов). Следовательно, в случае принятия Минфином России соответствующего решения, эмиссия таких бумаг может быть осуществлена в любое время без дополнительного принятия нормативных актов.

6 Первый выпуск ГКО в России был осуществлен 18 мая 1993 года. Этот день считается официальной датой рождения российского рынка государственных ценных бумаг.

7 В пересчете на деноминированные рубли.

8 Впервые на рынке государственных ценных бумаг ОФЗ появились 14 июня 1995 года, когда состоялось размещение первого выпуска ОФЗ-ПК.

9 ОФЗ-ФД также называют ОФЗ с фиксированным купоном или ОФЗ-ФК.

10 По данным Минфина России и ММВБ.

11 Термин «…краткосрочные операции с указанными бумагами с совершением позднее обратной сделки…» означает операции РЕПО.

12 Эти бумаги также имеют название облигаций государственных нерыночных займов (ОГНЗ).

13 Помимо «order driven market» существует также «quote driven market», или рынок, ориентированный на котировки, на котором участники имеют свободу выбора и заранее знают своих контрагентов, а цена сделки определяется в ходе прямых двусторонних переговоров между ними.

14 Термин «внесистемные» указывает не на то, что эти сделки заключаются вне Торговой системы, а на то, что их цены определяются вне системы непрерывного сопоставления заявок в Торговой системе.

15 Repo – сокращенно от repossession (восстановление владения) или repurchase agreement (соглашение об обратном выкупе).

11