2. Общая характеристика рынка государственных ценных бумаг. Основные виды государственных ценных бумаг

В большинстве развитых стран основная часть государственной задолженности аккумулируется в различных видах государственных ценных бумаг, которые могут выпускаться как для внутренних, так и для внешних инвесторов.

Ценные бумаги, выпускаемые государством, как правило, имеют два крупных преимущества перед любыми другими финансовыми инструментами и активами. Во-первых, они традиционно считаются самым надежным финансовым инструментом, вложения в который в значительной степени гарантируют инвесторам сохранность их средств и минимизируют риск финансовых потерь². Во-вторых, для государственных ценных бумаг действует наиболее льготный, в сравнении с другими финансовыми инструментами, режим налогообложения. Во многих странах налоги на доходы по государственным ценным бумагам, а также на операции с ними, не взимаются. Вместе с тем, для государственных ценных бумаг характерна относительно более низкая доходность в сравнении с другими ценными бумагами и финансовыми активами. Таким образом, инвестиции в государственные бумаги, прежде всего, могут быть привлекательны для консервативных инвесторов, которые предпочитают сохранность вложенных средств потенциально высокой доходности своих инвестиций.

Современный российский рынок государственных ценных бумаг возник весной 1993 года, когда начались регулярные торги государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО) на Московской межбанковской валютной бирже. На протяжении нескольких лет, вплоть до августовского дефолта 1998 года, эмиссия государственных ценных бумаг являлась основным источником покрытия дефицита российского бюджета. Так, если в 1994 году за счет дохода от продажи государственных бумаг покрывалось 3% бюджетного дефицита, то в 1995 году – 60%, а в 1998 году – уже 80%. После дефолта 1998 года рынок ГКО в своем прежнем виде практически прекратил существование, и, начиная с 1999 года, роль государственных ценных бумаг в решении проблемы бюджетного дефицита значительно снизилась.

В настоящее время рынок государственных ценных бумаг является одним из крупнейших сегментов российского финансового рынка, выполняя при этом ряд важных функций:

• предоставляет Правительству РФ возможности для эффективного управления государственными финансами;

• обеспечивает Банк России (Центральный банк) обширным инструментарием для проведения денежно-кредитной политики, регулирования ликвидности на финансовом рынке; установления и поддержания процентных ставок;

• задает ориентиры уровней безрисковых процентных ставок;

• предлагает на рынке широкий спектр высоконадежных финансовых инструментов, тем самым, обеспечивая инвесторам возможности диверсификации портфельных инвестиций.

В последние годы на фоне динамичного роста российской экономики объем рынка государственных ценных бумаг также стабильно и быстро увеличивается. Так, за 2003-2007 годы объем рынка ГКО-ОФЗ увеличился почти в 2 раза - с 650 млрд. рублей до 1,15 трлн. руб. За аналогичный период суммарный объем торговых операций на этом рынке вырос почти в 9 раз – с 1,1 трлн. руб. до 9,4 трлн. руб.³ За 2004-2007 годы суммарный объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций увеличился со 100 млрд. руб. до 215 млрд. руб.⁴

Основой законодательного регулирования выпуска и обращения государственных ценных бумаг в Российской Федерации являются Бюджетный кодекс Российской Федерации и Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ.

Согласно Бюджетному кодексу ежегодно принимается Федеральный закон «О федеральном бюджете», в котором устанавливается верхний предел государственного внутреннего долга на конец соответствующего года, а также содержится «Программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации», в которой на текущий год устанавливается максимальный размер внутренних заимствований в результате привлечения средств через выпуск государственных ценных бумаг.

На основании Федерального бюджета Правительство России ежегодно издает распоряжение, в котором Министерству финансов РФ разрешается в рамках установленного предельного размера государственного внутреннего долга провести эмиссию государственных ценных бумаг.

В законодательстве РФ не содержится единого исчерпывающего перечня видов государственных ценных бумаг. В то же время, согласно Гражданскому кодексу РФ на территории РФ государственные ценные бумаги могут выпускаться в виде облигаций, векселей, акций, а также иных документов, которые в соответствии с законами о ценных бумагах или в установленном в них порядке относятся к ценным бумагам. Особо необходимо подчеркнуть, что согласно Бюджетному кодексу РФ статус государственных имеют только ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации или субъекта Российской Федерации (таким образом, муниципальные ценные бумаги не имеют статуса государственных). Эмитентом всех государственных ценных бумаг (за исключением субфедеральных) является Минфин России.

В настоящее время на рынке российских государственных ценных бумаг обращаются (или могут обращаться)⁵ следующие основные виды финансовых инструментов:

1) Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)

2) Облигации федеральных займов (ОФЗ)

3) Государственные сберегательные облигации (ГСО)

4) Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

5) Облигации нерыночных займов (ОНЗ)

6) Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ) 1993 и 1996 годов – «вэбовки»

7) Облигации государственного валютного облигационного займа (ОГВЗ) 1999 года

8) Облигации внешнего облигационного займа (ОВОЗ).

С точки зрения существующего порядка размещения и обращения, а также наличия ограничений по кругу потенциальных инвесторов, приведенный перечень государственных ценных бумаг условно может быть разделен на три группы.

К первой группе следует отнести ГКО и ОФЗ, которые являются рыночными бумагами, номинированными в рублях. В отношении ГКО и ОФЗ в данный момент не существует каких-либо ограничений по кругу инвесторов, а размещение и торговля ими происходит в свободном режиме на биржевом рынке.

Вторая группа бумаг объединяет ГСО, ОГСЗ и ОНЗ. Это государственные ценные бумаги, номинированные в рублях и имеющие ограниченно рыночный характер. Их нерыночность, в частности, заключается в том, что по ГСО и ОНЗ действует ряд ограничений по составу инвесторов, имеющих право приобретения этих бумаг. Кроме того, для этих бумаг введен запрет на их вторичное обращение или залог. Также, для некоторых бумаг (ОГСЗ и ОНЗ) предусмотрен исключительно внебиржевой режим их размещения.

Наконец, третья группа (ОВВЗ, ОГВЗ и ОВОЗ) - это ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте и имеющие ограниченно рыночный характер.

В соответствии с Федеральным законом № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» общие требования к условиям выпуска и обращения государственных ценных бумаг устанавливаются Генеральными условиями эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг (далее – Генеральные условия), которые принимаются Правительством РФ, а также органами исполнительной власти субъектов РФ или органами местного самоуправления. Генеральные условия должны включать в себя следующие основные разделы:

• вид ценных бумаг;

• форма выпуска ценных бумаг;

• срочность данного вида бумаг (кратко-, средне- или долгосрочные);

• валюта обязательств;

• особенности исполнения обязательств, предусматривающих право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента;

• ограничения (при наличии таковых) оборотоспособности ценных бумаг, а также ограничения круга лиц, которым данные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве.

На основе Генеральных условий эмитент ценных бумаг принимает нормативный документ, содержащий Условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг. В них должна содержаться информация, включающая общие и дополнительные требования к предстоящему выпуску:

А. Общие требования:

• вид ценных бумаг;

• минимальный и максимальный сроки обращения данного вида бумаг;

• номинальную стоимость одной бумаги в рамках одного выпуска;

• порядок размещения бумаг;

• порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами;

• размер дохода или порядок его расчета;

• иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по ценным бумагам.

Б. Дополнительные требования (указываются при осуществлении эмиссии субфедеральных или муниципальных бумаг):

• данные о бюджете заемщика на год выпуска ценных бумаг с разбивкой на бюджет развития и текущий бюджет;

• данные о суммарной величине долга заемщика на момент выпуска ценных бумаг;

• данные об исполнении бюджета заемщика за последние три завершенных финансовых года.

Рассмотрим вышеперечисленные сегменты рынка государственных ценных бумаг более подробно.