8. Механизм выпуска и обращения гко и офз

В настоящее время на рынке государственных облигаций (ГКО-ОФЗ) могут проводиться следующие виды операций:

1. Первичное размещение.

2. Обслуживание выпусков облигаций, включающее в себя погашение облигаций, выплату дохода по облигациям и погашение части номинальной стоимости облигаций.

3. Досрочный выкуп облигаций.

4. Операции по обмену выпусков облигаций, представляющие собой комбинацию сделок купли-продажи и операций по обслуживанию облигаций.

5. Обращение облигаций.

Операции с первой по четвертую относятся к официальным операциям с облигациями, проводимым Минфином России (как Эмитентом) и Банком России (как Генеральным агентом).

Первичное размещение выпусков (дополнительных выпусков) облигаций осуществляется Банком России по поручению Минфина России. Основными формами первичного размещения являются:

• аукционы по первичному размещению, проводимые в Торговой системе (ММВБ);

• первичное размещение по закрытой подписке;

• доразмещение в форме аукциона или по фиксированной цене предложения.

Аукционы по первичному размещению облигаций проводятся по т.н. «американской модели», когда удовлетворение поданных участниками аукционных заявок на покупку облигаций, в которых их цена превышает цену отсечения на аукционе, производится по ценам, указанным в заявках.

При проведении аукциона участники вправе выставлять конкурентные и неконкурентные заявки на покупку бумаг. Конкурентные заявки удовлетворяются по указанным в них (или рассчитанным на основе указанных в них доходностей) ценам и в указанных объемах. При этом объемы операции задаются через количество облигаций. Неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона и в указанных в них объемах. При этом объемы операции задаются через сумму денежных средств, направляемых на покупку облигаций. Банк России устанавливает ограничения на максимально допустимый объем неконкурентных заявок, поданных дилером.

По окончании приема заявок в Торговой системе формируется сводный реестр заявок, принятых на аукционе. Он передается сначала Банку России как Генеральному агенту, а затем Банком России – Минфину России как эмитенту облигаций. На основании сводного реестра Минфин в пределах установленного объема выпуска определяет минимальную цену продажи облигаций, или т.н. «цену отсечения» (которой однозначно соответствуют определенная средневзвешенная цена и средневзвешенная доходность аукциона). Далее Минфин сообщает цену отсечения Банку России.

Банк России (действуя от имени и за счет эмитента) вводит в Торговую систему заявку на продажу всего объема выпуска по цене отсечения. При этом будут полностью удовлетворены:

• все конкурентные заявки с ценой не ниже цены отсечения (по указанным в них ценам);

• все неконкурентные заявки (по средневзвешенной цене аукциона).

Аукцион по первичному размещению считается состоявшимся, если на нем было продано не менее 20% от объема размещаемого выпуска по номинальной стоимости.

Первичное размещение облигаций по закрытой подписке может осуществляться в результате заключения Минфином России прямых договоров купли-продажи облигаций с участниками рынка облигаций без их регистрации в Торговой системе.

Облигации, не реализованные в ходе состоявшегося аукциона или при размещении по закрытой подписке по решению эмитента, могут быть позже допроданы (доразмещены) на вторичных торгах. Доразмещение осуществляется Банком России по поручению эмитента путем их продажи на аукционе или по заранее установленной цене предложения.

Под досрочным выкупом облигаций понимается покупка облигаций эмитентом у их владельцев до наступления срока погашения. Выкуп осуществляется Банком России как генеральным агентом по поручению Минфина либо во время проведения вторичных торгов в форме аукциона, либо по заранее установленной цене выкупа.

Добровольный обмен облигаций одного выпуска на облигации другого выпуска осуществляется посредством размещения Банком России (на аукционной основе) одного выпуска облигаций и одновременного досрочного выкупа другого выпуска облигаций. Участниками обмена могут быть все владельцы облигаций обмениваемого выпуска.

Под обслуживанием выпусков облигаций понимается выплата дохода владельцам облигаций, а также погашение облигаций и погашение части номинальной стоимости облигаций (в случае с ОФЗ-АД).

Обращение облигаций на рынке ГКО-ОФЗ осуществляется посредством:

• сделок купли-продажи на вторичном рынке через торговую систему (ММВБ);

• проведения операций РЕПО;

• залоговых операций.

В ходе проведения вторичных торгов заключаются сделки купли-продажи облигаций между участниками рынка (включая Банк России). В основу механизма торговли на вторичном рынке государственных бумаг положен т.н. принцип «Order driven market», или «рынка, ориентированного на заявки». Это рынок конкурирующих между собой заявок, когда сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках¹³. При этом на вторичном рынке могут проводиться следующие виды операций:

• заключение «стандартных» сделок;

• заключение «внесистемных» сделок;

• аукционы по продаже государственных облигаций из портфеля Банка России.

Под стандартными сделками понимаются сделки, которые заключаются в Торговой системе по лучшим ценам, выявляемым в ходе «непрерывного двустороннего аукциона», или непрерывного сопоставления заявок. Именно в режиме стандартных сделок до настоящего времени заключается подавляющее большинство сделок на вторичном рынке.

Стандартные сделки заключаются на основе лимитных и рыночных заявок. Лимитная заявка удовлетворяется по ценам встречных заявок при условии, что эти цены «не хуже» (не выше – для заявок на покупку и не ниже – для заявок на продажу), чем цена, указанная в подаваемой лимитной заявке. Рыночная заявка на покупку или продажу облигаций удовлетворяется по ценам встречных заявок, находящихся в очереди на момент подачи данной рыночной заявки. Иными словами, рыночная заявка выражает намерение дилера купить (продать) указанное в заявке количество облигаций по наилучшим ценам встречных заявок, сложившимся на рынке в момент подачи данной заявки.

Внесистемные сделки¹⁴ заключаются с указанием конкретной стороны-контрагента по сделке. Это позволяет участнику торгов заключать сделки с заранее известным контрагентом и тем самым (при необходимости) избежать анонимности, присущей стандартным сделкам.

На вторичном рынке ГКО-ОФЗ могут проводиться аукционы по продаже государственных облигаций из портфеля Банка России. При этом Банк России устанавливает дату и время проведения аукциона; круг участников, допускаемых к участию в аукционе; объем продаваемых облигаций; ограничения по ценам, указываемым в заявках на покупку и т.д. Приобретать облигации из портфеля Банка России могут только участники рынка, являющиеся кредитными организациями.

Второй разновидностью операций, которые могут проводиться в рамках обращения бумаг на рынке ГКО-ОФЗ, являются залоговые операции. Выделяются следующие виды залоговых операций:

• залоговые операции, проводимые участниками рынка и инвесторами, и связанные с взаимным кредитованием под залог принадлежащим участникам рынка государственных облигаций;

• залоговые операции против Банка России, когда Банк России предоставляет кредиты под залог облигаций участникам и инвесторам – кредитным организациям.