8.Инвестиционная стоимость бизнеса. Проблемы и принципы определения инвестиционной стоимости.

9. Основные инструменты оценки стоимости бизнеса.

Инструмент - орудие для производства каких-нибудь работ.(Ожегов словарь). Таким образом в оценке бизнеса под инструментами понимаются подходы и методы с помощью которых определяется величина стоимости бизнеса.

Рассмотрим методы оценки, применяемые при различных подходах.

Доходный подход. Основных методов доходного подхода два.

1. Метод капитализации доходов. Стоимость бизнеса (V)

определяется по формуле

V=D:R,

где D — чистый доход бизнеса за год;

R — коэффициент капитализации.

2. Метод дисконтирования денежных потоков. Стоимость биз¬

неса получают на основе прогнозирования потоков дохода от него

и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода.

Если доходы предприятия существенно изменяются год от года, то для целей оценки бизнеса выбирается метод дисконти¬рования денежных потоков, для чего проводится прогнозирова¬ние денежных потоков в разные временные периоды.

Ставку дисконтирования обычно определяют кумулятивным методом, который основывается на учете безрисковой ставки дохода, к которой прибавляется экспертно оцениваемая пре¬мия за инвестирование в данную компанию. Эта премия пред¬ставляет собой доход, который требует инвестор в качестве ком¬пенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовло-жениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами 64

общего для отрасли и экономики характера, так и со специфи¬кой оцениваемого предприятия.

Затратный подход основан на определении рыночной стоимо¬сти активов и текущей стоимости обязательств. Методов затрат¬ного подхода тоже два.

1). Метод стоимости чистых активов. Стоимость бизнеса рав¬на рыночной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств.

2). Метод ликвидационной стоимости. Стоимость бизнеса рав¬на суммарной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств с учетом затрат на его ликвидацию.

Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях:

— оценка всего предприятия;

— оценка контрольного пакета акций компании, обладающей

значительными материальными активами;

— оценка недавно созданных предприятий, когда отсутству¬

ют ретроспективные данные о прибылях или имеются за¬

труднения с обоснованным прогнозированием величины

будущих прибылей или денежных потоков;

— нет рыночной информации о предприятиях-аналогах;

— в случае ликвидации предприятия (метод ликвидационной

стоимости).

Затратный подход применим для оценки предприятий, об¬ладающих значительными материальными активами, и новых предприятий.

Сравнительный подход. Для сравнения выбираются кон¬курирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится со¬ответствующая корректировка данных. В основу приведения по¬правок положен принцип вклада. Сравнительный подход реализуется посредством трех методов.

1. Метод рынка капитала. Стоимость бизнеса определяется

на основе анализа рыночных цен акций аналогичных предприя¬

тий.

2. Метод сделок. Стоимость бизнеса определяется с учетом цен

приобретения контрольных пакетов акций предприятий-анало¬

гов.

3. Метод отраслевых коэффициентов. Ориентировочная стои¬

мость бизнеса рассчитывается на основе отраслевой статистики.

65

Для расчетов по методам рынка капиталов и сделок необхо¬димо использование оценочных мультипликаторов.

Как уже говорилось, сравнительный подход дает наиболее точные результаты, если существует активный рынок анало¬гичных объектов собственности. Аналог объекта оценки — это сходный по основным экономическим, материальным, техни¬ческим и другим характеристикам другой объект, цена кото¬рого (стоимость акций) известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях. Точность оценки зависит от качества со¬бранных данных, включающих физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финан¬сирования.

Подходы в оценке не только не исключают друг друга, но и взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, включая внутреннюю информацию и получаемую на рынке, т.е. за пределами компании. При проведении оценки бизнеса подходы в оценке основываются на материалах данной компании а также на информации, собранной на одном и том же рынке. При использовании каждого конкретного подхода (вернее даже метода), оценщики имеют дело с различными аспектами информации. Считается, что на "идеальном рынке" все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии, потенциальные пользователи имеют разную степень информированности, производители могут быть неэффективны. По этим, а также другим причинам вышеназванные подходы в оценке могут давать и дают на практике различные показатели стоимости.