13. Метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса: этапы и условия применения, преимущества и недостатки.

Метод дисконтирования будущих доходов основан на предположении, что стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод, которые извлечет из этого предприятия его владелец или инвестор.

Эти будущие денежные потоки затем дисконтируются (приводятся к эквивалентной текущей стоимости) с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода.

Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основываются на анализе риска инвестирования в данное предприятие, а также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного потока.

Применение метода дисконтирования будущих доходов целесообразно в случае, если бизнес молод, нестабилен, или планируется его модернизация, реконструкция, расширение.

Данный метод является единственным методом оценки бизнеса, который принимает во внимание три основных элемента:

размер доходов, которые инвестор (владелец) рассчитывает получить в будущем; сроки получения доходов; риски, связанные с получением или неполучением доходов, которые берет на себя инвестор.

Преимущество оценки бизнеса путем применения показателя денежного потока заключается в следующем:

При прогнозировании денежного потока в полном объеме учитываются будущие капитальные вложения по поддержанию и расширению производственных мощностей, неизбежные в процессе функционирования и развития бизнеса. Между тем в прогнозных величинах прибыли указанные будущие капитальные вложения отражаются лишь частично – в размере их текущей амортизации.

Это преимущественное использование показателя денежного потока подтверждается и следующими цифрами: теснота связи стоимости бизнеса с величиной денежного потока достаточно высока и составляет 0,96, а с показателем прибыли теснота связи несущественная – 0,3.

Недостатки рассматриваемого метода состоят в сложности его применения, неизбежности влияния на результаты оценки субъективного фактора. Также существует вероятность ошибок в прогнозировании величин компонентов будущих денежных потоков.

Основные этапы применения метода дисконтированных денежных потоков:

1. выбор вида и структуры денежного потока, который будет использоваться для определения стоимости бизнеса;

2. формирование денежного потока оцениваемого бизнеса;

2.1. анализ существующих валовых доходов и их прогноз на рассматриваемый прогнозный период;

2.2. анализ текущих расходов по ведению бизнеса и прогноз будущих расходов;

2.3. анализ и прогноз инвестиций;

2.4. расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода;

3. определение соответствующей виду денежного потока ставки дисконта;

4. расчет остаточной стоимости бизнеса на момент окончания прогнозного периода;

5. определение текущей стоимости будущих денежных потоков, текущей стоимости остаточной стоимости бизнеса и их суммарного значения;

6. внесение поправок, выполнение некоторых процедур проверки.

13. Классификации денежных потоков в оценке бизнеса. Структура и этапы формирования прогнозных денежных потоков.

В процессе реализации первого этапа метода дисконтированных денежных потоков необходимо выбрать вид и структуру денежного потока. При этом возможно использование денежного потока для собственного капитала или бездолгового денежного потока.

Если доля заемного капитала относительно невелика – то может быть применен денежный поток для собственного капитала; и, соответственно, если эта доля велика – применяется бездолговой денежный поток.

Структура денежных потоков

денежный поток для собственного капитала		бездолговой денежный поток
++	Чистая операционная прибыль (с учетом процентных выплат по кредитам)	++	чистая операционная прибыль (без учетом процентных выплат по кредитам)
+	Износ	++	Износ
++	Увеличение долгосрочной задолженности
--	Прирост собственного оборотного капитала	--	Прирост собственного Оборотного капитала
--	Капитальные вложения	--	Капитальные вложения
--	Снижение долгосрочной задолженности

В представленной таблице знаком «–» обозначены реально уходящие в предприятия средства, знаком «+» – реально поступающие. Исключение составляют отчисления на износ основных фондов в размере начисляемой амортизации– они отражаются в составе учтенных при расчете прибыли затрат, однако не подразумевают реального ухода денежных средств с предприятия, поскольку зачисляются в амортизационный фонд самого предприятия.

Движение краткосрочной задолженности в приведенной методике определения денежного потока не учитывается –считается, что её оборот уложился в оборот средств предприятия, имевший место внутри рассматриваемого периода.

Под приростом собственного оборотного капитала понимается увеличение тех его элементов, в которых оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные средства.

Следует отметить, что отрицательные или незначительные положительные величины прогнозных денежных потоков означают, что суждение о стоимости компании не может быть вынесено на основании рассматриваемого метода. В этом случае может быть целесообразным использование методов, основанных на стоимости активов.

Применение показателя денежного потока для собственного капитала дает возможность непосредственной оценки рыночной стоимости собственного капитала предприятия, что и представляет собой рыночную стоимость предприятия.

Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости заемных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса. Весь инвестированный капитал – как собственный, так и заемный – принимается как собственный, вне зависимости от фактической структуры капитала.

При этом получаемая в результате суммирования дисконтированных бездолговых денежных потоков ожидаемая стоимость предприятия является оценкой стоимости всего инвестированного в предприятие капитала. Следовательно, для оценки рыночной стоимости самого предприятия (стоимости его собственного капитала) необходимо вычесть из полученной величины текущей стоимости денежных потоков долгосрочную задолженность предприятия.

Денежный поток для собственного капитала, как и бездолговой денежный поток в зависимости от учета фактора инфляции могут быть номинальными и реальными. Номинальные денежные потоки включают воздействие инфляции на цены и затраты, реальные очищены от этого воздействия.

Номинальные денежные потоки прогнозируются в ценах будущих периодов и учитывают, таким образом, воздействие инфляции на цены и затраты.

Реальные денежные потоки очищены от учета инфляции и прогнозируются в ценах базисного периода (периода составления прогноза).

Применение номинальных денежных потоков может обеспечить более высокую точность расчетов при условиии, что оценщик хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктуре на рынках сбыта осваиваемого продукта и рынках необходимых для него покупных ресурсов. При этом в процессе прогноза номинальных денежных потоков в ожидаемые цены покупных ресурсов и продукта закладывают разные ожидаемые темпы инфляции, поскольку общая инфляция отражает средний по различным товарам и услугам рост цен.

Соответственно, если оценщику не известна конъюнктура в настоящем и в будущем, то использование номинальных денежных потоков может внести ошибки в расчет.

В этом случае целесообразно прогнозирование реальных денежных потоков. Тогда ожидаемые в прогнозном периоде поступления и платежи по продажам продукта и закупкам ресурсов оцениваются в ценах базисного периода, то есть на момент проведения оценки.

При этом цены по годам прогнозного периода могут меняться в результате взаимодействия спроса и предложения на продукты и ресурсы в результате реализации предприятием собственной ценовой политики. Однако это изменение цен не будет связано с инфляцией.

В процессе применения метода дисконтированных денежных потоков важно подчеркнуть требование обязательного соответствия применяемой ставки дисконта типу денежного потока: дисконтирование номинального денежного потока должно осуществляться по номинальной ставке дисконта, реального денежного потока – по реальной ставке дисконта.

В ходе второго этапа происходит непосредственное формирование будущего денежного потока, как разницы прогнозируемых валовых доходов и расходов.

Анализ существующих валовых доходов и их прогноз на рассматриваемый период осуществляется для дискретных временных периодов. В процессе и прогнозирования необходимо решить следующие задачи:

• построить прогноз объема производства и цен на продукцию;

• выполнить анализ наличия и использования производственных мощностей, в случае их нехватки определить потребности в их увеличении;

• сделать прогноз о потребностях в инвестициях;

• спрогнозировать долгосрочные темпы роста в остаточный период;

• определить, какие темпы роста и, соответственно, объемы производства будут обеспечены покупательским спросом;

• сделать прогноз динамики доли компании на рынке на основе изучения тенденций её развития, исследования жизненных циклов основных видов продукции, а также на основе анализа планируемых мероприятий по развитию конкурентных преимуществ компании.

Для того, чтобы выполнить все эти процедуры необходима информация о планах менеджмента, стратегического плана развития предприятия. Также используются данные о динамике цен, о перспективе развития отрасли в целом, другие необходимые общеэкономические показатели. Подтверждением обоснованности прогноза валовых доходов могут являться результаты маркетингового исследования.

В целях прогноза будущих расходов необходимо выполнить анализ соответствующих показателей за прошлый период развития компании, учесть все взаимозависимости и тенденции прошлых лет.

С целью подготовки обоснованного прогноза необходимо изучить соотношение постоянных и переменных, прямых и накладных издержек, а также оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек.

Также ставится задача изучения единовременных и чрезвычайных статей расходов, которые имели место в прошлом, но характеризуются малой вероятностью повторения в будущем.

При определении величины износа амортизируемых внеоборотных активов необходимо учесть не только действующие активы, но и их будущий прирост и выбытие.

Анализ и прогноз инвестиций.

Инвестиционный анализ проводится по следующим направлениям:

анализируются капитальные вложения, необходимые для замены основных активов компании по мере их износа; в случае, если существующие мощности не обеспечивают удовлетворение спроса, то определяется потребность в капитальных вложениях на приобретение и строительство новых активов для расширения производственных мощностей в будущем.

анализируется величина собственного оборотного капитала предприятия. Прогнозирование изменения собственного оборотного капитала осуществляется в соответствии с прогнозной производственной программой. В результате определяются дополнительные инвестиции на пополнение оборотного капитала с целью обеспечения будущего роста компании.

В случае нехватки собственных средств и необходимости заимствований анализируются изменения остатка долгосрочной задолженности в течение прогнозного периода, что выражается в получении и погашении кредитов и ссуд.

На основе полученных данных производится расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода.