2.2. Суверенный рейтинг страны ( s&p)

Суверенные рейтинги²² - это особый вид кредитных рейтингов, которые отражают мнение Рейтинговой службы, относительно будущей способности и готовности суверенных правительств своевременно и в полном объеме выполнять свои долговые обязательства. Число присваиваемых рейтингов продолжает увеличиваться: сейчас их более 120. Рассмотрим рейтинг S& P.

Суверенный кредитный рейтинг представляет собой оценку вероятности дефолта в перспективе. С июня 2007 г. компания S & P стала присваивать рейтинги ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта. Поэтому сейчас рейтинги долговых обязательств большинства национальных правительств, чьи собственные кредитные рейтинги относятся к спекулятивной категории («ВВ+» и ниже), в той или иной степени учитывают вероятность возврата долга.

К ключевым экономическим и политическим рискам, которые эксперты S& P принимают в расчет при определении рейтингов суверенного долга, относятся риски, связанные со следующими факторами:

• институты и тенденции политического развития страны и их влияние на эффективность и прозрачность условий проведения экономической политики, а также общественная безопасность и геополитические проблемы;

• структурная организация экономики и перспективы роста;

• гибкость доходов расширенного правительства и факторы, оказывающие давление на расходы, дефицит расширенного правительства и размер долговой нагрузки, объем условных обязательств финансовой системы и государственного сектора;

• гибкость денежно-кредитной сферы;

• внешняя ликвидность и тенденции динамики обязательств государственного и частного сектора перед нерезидентами.

Первые четыре фактора прямо влияют на способность и готовность правительств обеспечивать своевременное обслуживание и погашение долга в национальной валюте. Поскольку налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика в конечном счете влияет на внешний платежный баланс страны, она — как и пятый из приведенных выше факторов — также воздействует на способность и готовность правительств обеспечивать своевременное обслуживание и погашение долга в иностранной валюте. К числу наиболее серьезных относятся факторы, связанные с состоянием платежного баланса.

Методология присвоения суверенных рейтингов, в рамках которой S & P проводит анализ национальных правительств, состоит из девяти категорий:

1. Политический риск

2. Структура экономики

3. Перспективы экономического роста

4. Финансовая гибкость

5. Долговое бремя расширенного правительства

6. Оффшорные и условные обязательства

7. Гибкость денежно-кредитной политики

8. Показатели внешней ликвидности

9. Внешний долг. Каждое национальное правительство оценивается по шкале от одного (самый высокий результат) до шести баллов по каждой из девяти категорий анализа. При этом не существует точной формулы агрегирования выставленных таким образом баллов для определения рейтингов.

Аналитические переменные тесно связаны между собой, а веса не являются фиксированными ни по группе национальных правительств, ни по временным интервалам. В большинстве случаев оценка Рейтинговым комитетом той или иной категории зависит от других категорий и тенденций, а также от абсолютных значений многих показателей. В частности, рост реального ВВП на уровне 4% будет оцениваться как высокий для Германии, но как довольно низкий для Китая, учитывая разный уровень развития этих стран. Аналогичным образом улучшившийся, хотя и все еще высокий показатель долговой нагрузки Турции, оказывает негативное влияние на рейтинг этой страны, относящийся к спекулятивной категории, в то время как некоторые национальные правительства Западной Европы с более высокими рейтингами, контролирующие сопоставимый или более высокий уровень долга, подвержены менее значительному риску вследствие того, что экономики этих стран характеризуются более высокими показателями благосостояния и диверсификации, а также благодаря гибкости, которую они имеют в результате возможности осуществлять долгосрочные заимствования в национальной валюте на внутренних финансовых рынках по обоснованным рыночным ставкам.

Первой из девяти аналитических категорий в методологии присвоения суверенных рейтингов является политический риск, который охватывает политические институты, системы и процессы. Стабильность, предсказуемость и прозрачность политических институтов страны — важные факторы при анализе параметров разработки экономической политики, в том числе таких, как быстрота выявления и исправления ошибок в экономической политике. Демократическая традиция, как правило, способствует открытости и подотчетности, которые не дают возникать политическим потрясениям, однако самыми важными факторами являются, возможно, наличие независимой судебной системы и гражданского общества, прежде всего независимой прессы. S & P анализирует степень состязательности политики, периодичность смены членов правительства и проблемы общественной безопасности. Изучаются отношения с соседними странами — с целью выявления потенциального внешнего риска для безопасности страны. Одной из проблем является национальная безопасность, когда военные угрозы становятся значительным бременем для налогово-бюджетной политики, приводят к сокращению потока потенциальных инвестиций или оказывают негативное влияние на состояние платежного баланса.

Высокий балл, присвоенный по компоненту «политический риск» отражает широкую общественную поддержку их открытых политических структур, для которых характерны высокая степень участия населения в управлении страной, четкий процесс смены руководства, прозрачность работы правительства и быстрота, с которой оно реагирует на меняющиеся условия. Давно сложившиеся институты достаточно эффективно обеспечивают прозрачность и предсказуемость, особенно в отношении прав собственности. В странах, демонстрирующих более низкие результаты, политические институты могут иметь небольшой опыт работы и (или) быть гораздо менее открытыми и эффективными. Процессы принятия политических решений могут отличаться высокой степенью концентрации, или значительная часть населения может не принимать участия в управлении государством. Могут существовать внутренние разногласия по национальным или экономическим вопросам, определенный геополитический риск или проблемы в сфере общественной безопасности. В таких странах вероятность того, что политические и внешние стрессовые ситуации негативно скажутся на экономической политике, выше, чем в странах с более высокими рейтингами. В частности, Кении присвоен низкий балл по компоненту «политический риск», поскольку негативное влияние на демократический процесс в этой стране оказывают политические, социальные и культурные разногласия, которые способствуют связанным с выборами беспорядкам — они особенно обострились после выборов, состоявшихся в декабре 2007 г.

Политические факторы занимают центральное место в анализе суверенных рисков, но иногда, например, в случае Российской Федерации, значительное улучшение показателей налогово-бюджетной сферы и внешней ликвидности приводит к присвоению более высоких суверенных рейтингов, чем предусматривают политические факторы. В таких случаях суверенный риск может быть ниже странового риска, негативно влияющего на рейтинги несуверенных заемщиков²³.

Изменение суверенных рейтингов.

В 1980 г. рейтинги Standard & Poor's были присвоены лишь 12 суверенным эмитентам (все на уровне «ААА»). До конца 1980-х гг. случаи понижения рейтинга были относительно немногочисленными, и если они все же имели место, то понижения были, как правило, незначительными. Сегодня суверенный сектор являет собой гораздо более пеструю картину. Рейтинги S & P присвоены более 120 правительствам и находятся в диапазоне от «ААА» до «ССС+». Учитывая это разнообразие характеристик кредитоспособности, изменение суверенных рейтингов происходит чаще.

Суверенные рейтинги отражают способность того или иного правительства своевременно обслуживать его обязательства в будущем, поэтому для того, чтобы лучше понять будущие риски, которые могут привести к понижению рейтингов, рейтинговые комитеты S & P анализируют тенденции и возможное развитие событий, в том числе потенциальные стрессовые ситуации в политике и экономике. Так, подвергается анализу среднесрочная финансовая программа правительства, учитываются и независимые прогнозы. Затем эксперты S & P изучают взаимодействие между системой государственного финансирования, внешним долгом и рядом других переменных, в частности ожидаемым ростом объема экспортных операций в реальном выражении, динамикой качества активов и другими тенденциями национальной банковской системы, возможными изменениями процентных ставок в данной стране и за рубежом. В своих рейтингах S & P учитывает риски, возникающие на протяжении экономических, политических и отраслевых циклов. Рейтинг изменяется в тех случаях, когда появляются новые данные, существенно меняющие мнение экспертов S & P относительно возможного направления развития событий.

Для поддержания кредитоспособности в условиях стрессовых ситуаций или негативных тенденций ключевое значение имеют эффективные меры экономической политики, которые обеспечивают выявление и устранение источников нестабильности. Независимо от того, связана ли проблема со слабостью банковского сектора, чрезмерно высокой долей корпоративного долга, негибкостью режимов валютного курса или высокими диспропорциями в налогово-бюджетной сфере, эффективные меры экономической политики имеют принципиальное значение для улучшения как экономических условий, так и характеристик кредитоспособности национального правительства.

Сравнение суверенных и несуверенных рейтингов

Суверенные рейтинги отражают кредитный риск национальных правительств, но не совокупность конкретных рисков, связанных с ведением бизнеса в конкретной стране или с ее территории. Таким образом, суверенные рейтинги не являются страновыми рейтингами и не свидетельствуют о валютном риске, риске регулирования или о какой-либо из особенностей той или иной страны, которая влияет на условия хозяйственной и финансовой деятельности несуверенного заемщика. Однако суверенные рейтинги и страновой риск тесно связаны между собой. Страны, имеющие самые высокие рейтинги (и самый низкий уровень суверенного риска), — это страны с самым низким уровнем странового риска, свидетельством чего являются стабильная политическая система, хорошо развитая нормативно-правовая база и рыночная экономика. Поэтому несуверенному заемщику чаще всего присваивается такой же или более низкий рейтинг, чем национальному правительству основной страны-домицилия.

Вместе с тем S & P не устанавливает предел для суверенных рейтингов, поэтому рейтинги, присваиваемые несуверенным заемщикам, могут быть выше в том случае, когда несуверенный заемщик имеет более высокие характеристики кредитоспособности, чем национальное правительство, и когда риск того, что национальное правительство будет ограничивать доступ к средствам в иностранной валюте, необходимым для обслуживания и погашения долга, ниже риска суверенного дефолта. К числу таких примеров относятся следующие ситуации:

• эмитент с очень высокими финансовыми показателями находится в стране, где риск того, что национальное правительство ограничит конвертируемость национальной валюты и перевод иностранной валюты нерезидентам для обслуживания долга, является относительно низким;

• эмитент имеет значительную долю активов и операций за рубежом;

• эмитент имеет оффшорную материнскую компанию, которая оказывает ему значительную поддержку.

Аналогичным образом выпуску долговых обязательств, надежность которых поддерживается специальными структурными инструментами, может быть присвоен более высокий рейтинг, чем национальному правительству. Риск ограничений на доступ к средствам в иностранной валюте, необходимым для обслуживания и погашения долга, отражается в оценках риска перевода и конвертации валюты, существующих для каждой из стран, которым S & P присваивает суверенный рейтинг.

В октябре 2008 года Standard & Poor’s понизило долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги Российской Федерации, которые были самые высокие за период присвоения ей рейтингов мировыми финансовыми агентствами, по обязательствам в иностранной валюте: с “ВВВ+/А-2″ до “ВВВ/А-3″. Кроме того, был понижен долгосрочный суверенный кредитный рейтинг по обязательствам в национальной валюте - с “А-” до “ВВВ+”. Вместе с тем краткосрочный рейтинг по обязательствам в национальной валюте подтвержден на уровне “А-2″. Понижена также оценка риска перевода и конвертации валюты для российских несуверенных заемщиков - с “ВВВ+” до “ВВВ”. Прогноз по рейтингам — “Негативный”.

Для более высокого рейтинга необходимы институциональные преобразования и структурные реформы. Не случайно S&P обращает свое внимание на банковскую систему, которая, по их мнению, будет по-прежнему сдерживать рост в среднесрочной перспективе, и будет являться структурным препятствием для роста иностранных инвестиций. Также аналитики агентства обращают внимание на производительность в сырьевом и несырьевом секторах, которая останется на одном из самых низких в Европе уровней.