Часть II. Регулярные публичные экспертные оценки и их применение в управлении

Наиболее устоявшиеся и получившими широкое распространение в управленческой деятельности стали экспертные оценки в сфере финансового менеджмента. Современная финансовая сфера и успешный финансовый менеджмент не мыслимы вне мира оценок и сравнений, представляющих собой индексы, рейтинги и «барометры», («плюс» огромный комплекс частных методик, моделей, расчетов и пр., используемых публичными экспертными практиками). Приоритетное развитие оценочных практик в финансовой сфере связано, как минимум, с двумя причинами. Первая – финансы, являясь производными инструментами реальной экономики, и могут быть использованы как индикаторы для анализа происходящих в ней событий. Вторая причина связана с «виртуализация» самих финансовых инструментов, которые предоставляют возможность «зарабатывать», и точнее перераспределять с помочью управления финансами реальные денежные потоки таким образом, что это дает высокие доходы владельцем финансовых инструментов, и до поры до времени, не оказывая влияния на реальный сектор. Таким образом, два свойства финансов – способность давать информацию о том, что происходит в реальном секторе, и возможность зарабатывать на спекуляции финансовыми инструментами - породила общественный спрос на сами оценки ситуации в финансовой сфере и привлекали лучшие умы из экономики, математики и статистики, что и продвинуло практику экспертных оценок в финансовом менеджменте более значительно, чем где-либо еще⁵.

На сегодняшний день можно выделить целый ряд оправдавших себя экспертных оценочных практик в области финансовой деятельности, которые, во-первых, получили общественное признание и стали публичными, во-вторых, их влияние вышло за границы собственно финансовой сферы и имеет политическое значение. Речь идет, прежде всего, о мировых финансовых агентствах «Standard &Poor’s», «Moody’s Investor Service», «Fitch IBCA» , а также «Bloomberg» и др. которые присваивают рейтинги не только финансовым инструментам, используемыми той или иной страной, т.е. ценным бумагам, банкам, но и целым государствам, существует так называемый, «суверенный кредитный рейтинг» страны⁶.

Успешные экспертные практики финансового мира стали распространятся на многие другие сферы управления, где требуется принятие компетентных решений, в сферах с высокими денежными затратами, которые должны нести инвесторы в условиях неопределенности. Это такие сферы как политика, туризм, образование, а также расширяющиеся сферы государственного влияния в экономике – поддержка малого бизнеса, инновационное развитие и НИОКР и пр.

Поэтому во второй части данного учебного пособия представлен опыт наиболее удачных практик в области экспертных оценок, получивших публичное признание в современном мире.

Тема 6. ИНДЕКСЫ

§ 1. Индексы: их назначение, методика формирования индекса, единицы измерения, исходная база.

§ 2. Публичные регулярные индексы, применяемые в управлении финансами

§ 3. Некоторые индексы, используемые в государственной политике и управлении

§ 1. Индексы: их назначение, методика формирования индекса,

единицы измерения, исходная база.

Индекс – это агрегированный или сводный экспертный оценочный показатель, который рассчитывается на базе совокупности величин определенного набора. Он несет обобщающую информацию о текущих состояниях. Поэтому полезную информацию имеют не абсолютные значения индексов как таковых, а их относительные изменения или динамика.

Проблемой использования агрегированных показателей является потеря информации, в результате чего увеличивается неопределенность либо искажаются факты. Для минимизации потерь при агрегировании применяются два правила: 1) правило ограничения области – можно агрегировать переменные, которые изменяются более или менее параллельно друг другу; 2) правило эквивалентных последствий - можно агрегировать переменные, которые влияют на одни и те же результирующие показатели анализа или прогноза.

Рассмотрим алгоритмы формирования и «работы» агрегированных показателей финансового менеджмента – индексы.

Поскольку индексы относятся к экспертным оценкам, то они могут быть рассчитаны любым экономическим субъектом или агентом в целях предоставления и использования данной информации. Спрос на тот или иной индекс зависит от его репутации. Свои индексы рассчитывают, как правило, фондовые биржи и организаторы торговли, рейтинговые агентства и инвестиционные банки. Индексы выступают комплексными индикаторами состояния и динамики рынка ценных бумаг в целом, его отдельных сегментов и секторов.

При создании рыночного индекса в первую очередь следует ответить на два вопроса. На основе каких величин будет вестись расчет индекса? Какой будет исходная дата его определения? Ответы на второй вопрос могут быть самыми разными, так как лишь относительные изменения индекса, а не его абсолютное значение в данный момент, несут в себе полезную информацию.

Следующий вопрос состоит в том, чтобы определить, какие акции должны быть включены в индекс. Практика показывает, что используются три основных подхода:

• Индекс может быть «привязан» к конкретной бирже и определяться с учетом всех обращающихся на ней акций;

• Создатели индекса могут использовать любые акции по своему собственному усмотрению;

• Акции для расчета индекса могут подбираться на основе определенного показателя, например, рыночной стоимости, рассчитанной как произведение числа выпущенных акций на величину их курсовой цены. Акции, используемые для расчета индекса, могут подразделяться на несколько групп, так что каждый индекс отражает положение компании в той или иной отрасли промышленности, транспорта или коммунального хозяйства. Независимо от метода подбора акций индекс будет изменяться при слиянии компании или при исключении их ценных бумаг из биржевого листинга.

Акции, выбранные для включения в фондовый индекс, должны вносить в него свой вклад с учетом, так называемых весовых коэффициентов. Для нахождения этих коэффициентов обычно используют два основных подхода⁷:

• Определение «веса» акции на основе ее курсовой стоимости;

• Определение «веса» акции на основе рыночной стоимости выпустившей ее компании.

Курсовой индекс представляет собой сумму курсовых стоимостей, входящих в него акций, разделенную на специальный весовой коэффициент. В дальнейшем по мере изменения курсовых стоимостей акции этот коэффициент остается постоянным до тех пор, пока не происходит дробления номинала акций, выплаты по ним дивидендов или изменения набора ценных бумаг, используемых для расчета индекса. В этих случаях коэффициент корректируется таким образом, чтобы перечисленные события не повлияли на величину индекса.

Например, если курсовые стоимости трех акций А, В и С, используемых для расчета курсового индекса, равны соответственно $20, $10, и $50, то их сумма составит $80. Если базовая величина индекса равна 100, то исходный весовой коэффициент будет равен 0,8 (100=80/0,8). Если на следующий день акции станут стоить соответственно $25, $10, и $40, то их сумма снизится до $75, а курсовой индекс опустится до значения 93,75 (75/0,8=93,75), что на 6,25% меньше вчерашнего показателя.

Если предположить, что компания, выпустившая акции С, провела дробление их номинала в отношении 2:1, так что курсовая стоимость этих акций снизилась до $20 ($40:2= 20). Сумма курсовых стоимостей трех акций стала равной $55, однако в этой ситуации биржевой индекс не должен измениться. Для сохранения индекса на уровне 93,75 выполняется корректировка весового коэффициента. Его новое значение должно теперь составлять 0,5867 ($55/0,5867=93,75) и оставаться таким до возникновения следующей ситуации, в которой будет необходимо проведение корректировки.

Индексы рыночной стоимости определяется посредством нахождения процентного изменения сегодняшней суммарной стоимости акций всех фирм, используемых для вычисления индекса, относительно ее вчерашнего значения. Индекс рыночной стоимости не требует корректировки при изменении номинала акции или выплаты по ним дивидендов, поскольку эти факторы не влияют на рыночную капитализацию. Однако корректировка этого индекса необходима в случае изменения перечня фирм, акции которых используются для расчета.

Предположим, что акции А, В и С, были выпущены в количестве 100, 200 и 20 миллионов штук. Это означает, что в первый рассматриваемый день их общая рыночная стоимости составляла $4,5 млрд. В соответствии с произошедшими на следующий день (согласно ситуации представленной выше) изменениями курсовых цен общая стоимость акций составила $4,9 млрд, то есть выросла на 8,8%. Если величина индекса рыночной стоимости равнялась в первый день 10, то на другой день она, увеличившись на 8,8%, а была 10,88%.

Следует обратить внимание, что использование различных по методикам составления индексы. Дали разные оценки состояния рынка. Несмотря на абсолютно одинаковые исходные данные и предполагаемые изменения, курсовой индекс снизился на 6,25%, а индекс рыночной стоимости вырос на 8,8%.

Курсовой индекс и индекс рыночной стоимости отражают доходности инвестиционных стратегий, основанных на покупке ценных бумаг и длительном владении ими. Если инвестор стал бы покупать каждую акцию, учитываемую при определении индекса рыночной стоимости, в количестве, пропорциональном их общей рыночной стоимости, то средневзвешенный индекс рыночной стоимости стал бы служить надежной мерой оценки его дохода от прироста капитала, хотя и не учитывал бы средства, полученные в виде дивидендов. Подобным образом и курсовой индекс отражает доходность портфеля, составленного из акций тех же компаний, которые использовались для расчета этого индекса.

Наибольшей популярностью пользуются индексы, взвешенные по капитализации или индекс рыночной стоимости. Это объясняется тем, что они соответствуют инвестициям "среднего" инвестора. В самом деле, все выпущенные акции кому-то принадлежат, поэтому инвестиции "среднего" инвестора усредняются по рыночной капитализации.