§ 2. Публичные регулярные индексы в управлении финансами

Финансовые индексы или индексы фондового рынка являются важными показателями, обобщающими в себе информацию о текущих курсах акций. В то же время их использование связано с двумя проблемами. Во-первых, количество предлагаемых нашему вниманию индексов возрастает с каждым днем. Во- вторых, поскольку индексы различаются по принципу своего построения, то они могут по-разному отражать тенденции фондового рынка.

Как правило, управляющая компания инвестирует средства индексного фонда в соответствии со структурой выбранного индекса. В портфель фонда приобретаются только ценные бумаги, входящие в состав индекса, в пропорциях, установленных методикой расчета индекса и нормативными актами. В то время как активы других категорий фондов управляются по активной стратегии, целью которой является опережение среднерыночных результатов доходности, средства индексного фонда инвестируются в общую "рыночную тенденцию", которую и отражает индекс.

Фондовые индексы могут рассчитываться инвестиционными банками, их преимуществом является хорошее знание условий рынка. Можно быть уверенным, что методика расчета будет оптимально учитывать рыночные условия и их изменения. При этом основным недостатком является возможность манипулировать значениями индекса с целью оказания влияния на рынок.

Консалтинговые и информационные компании не имеют прямой заинтересованности во влиянии на рынок, поэтому в настоящее время наиболее широко используемые индексы рассчитываются именно такими организациями, например независимым агентством Standard&Poor's в США или газетой Financial Times в Великобритании. Недостатком таких индексов является их "отставание" от меняющихся рыночных условий. Но для развитых рынков условия меняются достаточно медленно, а для своевременного их отражения в индексах обычно создаются экспертные советы, объединяющие представителей крупнейших брокерских компаний.

Наиболее известный курсовой индекс – это биржевой промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA). Индекс впервые был опубликован в 1896г. Первоначально он учитывал акции 20 компаний, а его весовой коэффициент также равнялся 20. Таким образом, значение этого индекса просто равнялось средней курсовой стоимости набора из 20 акций. В 1928г. промышленный индекс Доу-Джонса уже включал данные о стоимости акций 30 ведущих промышленных компаний США. В настоящее время дополнительно публикуются ценовые индексы Доу-Джонса по 20 транспортным компаниям и 15 предприятиям коммунального хозяйства, а также совокупный индекс по 65 компаниям, занятым в сфере промышленности, транспорта и коммунальных услуг. Ни один из индексов Доу-Джонса не корректируется, если дивиденды по акциям составляют менее 10%.

К индексам рыночной стоимости относятся наибольшее число известных биржевых индексов, например, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NICE), индекс S&P, индекс NASDAQ, индекс Американской фондовой биржи (American Exchange composite index- AMEX) и др.

Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NICE), публикуемый c 1966г. В него входят все акции, котирующиеся на этой бирже. Кроме совокупного индекса, рассчитываются специализированные индексы по акциям промышленных компаний, а также предприятиям, занятым предоставлением коммунальных услуг. Базовое значение индекса на 31 декабря 1965г. равнялось 50.

Индекс Standard &Poor’s 500 (S&P 500) представляет собой индекс рыночной стоимости акций 500 крупнейших американских компаний, занятых в различных отраслях экономики. Общая стоимость этих акций составляет около 80% стоимости всех акций, включенных в листинг NICE. Кроме того, а индексе S&P 500 учитываются некоторые акции, котирующиеся в системе NASDAQ. Базовое значение индекса установлено в 1943г., равнялось 10. Данный индекс непрерывно рассчитывается в течение всего торгового дня и обязательно доводится до сведения самой широкой публики. Индекс S&P 500 подразделяется на два индекса, отражающих состояние дел с акциями компаний, занятых в промышленности и сфере коммунальных услуг.

Кроме того, Агентство S&P публикует индекс S&P 400 MidCap. Он рассчитывается на основе данных об акциях фирм, не учтенных в индексе S&P 500. Индекс S&P 400 MidCap полезен для анализа рынка акций средних компаний.

ЕщеАгентство S&P рассчитывает индексы для мелких фирм SmallCap600, а также S&P1500, в котором учитываются все 1500 компаний, входящие в три названных индекса.

Индекс системы NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System) публикуется с 1971г. для его расчета используются сведения об акциях трех групп компаний: промышленных, банковских и страховых, а в качестве базового принимается 1970г. В индексе учитываются все акции, покупка и продажа которых осуществляется через систему электронных торгов, независимо от того, ведутся ли по ним операции в Национальной рыночной системе электронных торгов или нет. Начиная в 1984г. NASDAQ стала публиковать два новых индекса – NASDAQ/NMC Cоmposite Index и NASDAQ/NMC Industrial Index. Оба они рассчитываются с учетом рыночной капитализации компании и имеют базовое значение 100.

Индекс AMEX является индексом рыночной стоимости всех обыкновенных акций, включенных в листинг.

Индекс рыночной стоимости Wilshire 5000, публикуется с 1971г., является самым всеобъемлющим из всех биржевых индексов. В нем учитываются данные обо всех акциях, торгуемых на NICE, AMEX и в системе NASDAQ.

По другим странам⁸ можно отметить следующие наиболее популярные индексы. Так в Великобритании - это группа индексов, рассчитывающихся специальной комиссией, в состав которой входят представители ряда профессиональных финансовых организаций, а также газеты Financial Times. Индекс FT-SE 30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Share Index. Впервые стал публиковаться в 1935 г. Рассчитывается на основе курсов акций 30 эмитентов (промышленных и торговых компаний), представляет собой среднее геометрическое курсов акций 30 компаний, входящих в выборку. FT-SE 100, составляется на базе 100 акций. Является индексом, взвешенным по рыночной капитализации, рассчитывается с 3 января 1984 г., начальное значение 1000. Компании, входящие в выборку, составляют 70% общей капитализации фондового рынка Великобритании. FT-SE Mid 250. Индекс характеризует состояние рынка акций средних компаний с объемом капитализации, составляющим примерно 20% рынка Великобритании. Это следующие 250 компаний после сотни крупнейших, попадающих в FT-SE 100. Рассчитывается с декабря 1985 г., начальное значение 100.

В Германии основным фондовым индексом является индекс DAX 30, исчисляемый по 30 акциям и взвешенный по капитализации. Рассчитываются также DAX 100 и композитный индекс CDAX по 320 акциям.

Во Франции основными фондовыми индексами являются индексы САС 40 и САС General, взвешенные по капитализации. САС 40 рассчитывается Парижской биржей и Обществом французских бирж по акциям 40 крупнейших эмитентов. За базу 1000 принято значение индекса на 31 декабря 1987 г. САС General исчисляется по акциям 250 эмитентов.

В Японии – это индекс Nikkei (Nikkei Dow Jones Average), который подсчитывается на базе 225 акций, торгуемых на Токийской фондовой бирже. Он рассчитывается по методике, аналогичной методике расчета Dow Jones Industrial Average. Публикуется с 1950 г. Индекс Topix рассчитывается с 1968 г. по всем акциям, торгуемым на 1-й секции ТФБ. Это индекс, взвешенный по количеству выпущенных акций.

В Канаде существует индекс TSE 300, который рассчитывается на Бирже Торонто. Это взвешенный по капитализации индекс акций, котирующихся на Бирже Торонто. Представлены 14 секторов экономики. Базовое значение индекса по состоянию на 1975 год - 1000.

В Мексике – индекс IPC, взвешенный по капитализации, рассчитывается на Мексиканской фондовой бирже. Список акций, включаемых в расчет, меняется каждые 2 месяца, их количество зависит от капитализации и ликвидности. Базовое значение индекса по состоянию на 30 октября 1978 года - 0,78.

В Бразилии – индекс Bovespa рассчитывается на основе наиболее ликвидных акций, торгуемых на Бирже Сан-Пауло. В период с 1985 г. по 1997 г. уменьшение величины индекса в 10 раз происходило 10 раз: в 1985, 88, 89, 90, 91, 92, два раза в 93, 94 и 97 годах из-за бушевавшей в стране инфляции (до 2500% в год).

В Гонконге рассчитывается индекс Hang Seng - взвешенный по капитализации индекс, на основе котировок акций 33 компаний, доля которых в капитализации всех акций, котирующихся на Гонконгской фондовой бирже, составляет приблизительно 70%. В состав индекса входят компании 4 секторов: коммерция и производство, финансы, коммунальные услуги, земельная собственность. Базовое значение индекса по состоянию на 31 июля 1964 года - 100.

В России наибольшей популярностью пользуются два индекса. Это индекс РТС и ММВБ.

Индекс РТС (RTSI, RTS Index) - официальный индикатор Фондовой биржи «Российская Торговая Система». Рассчитывается как взвешенный по капитализации индекс 50 ценных бумаг, наиболее ликвидных российских эмитентов, допущенных к торгам на Фондовой бирже РТС. Индекс рассчитывается с 1 сентября 1995 года, со 100 пунктов. При расчете капитализации учитывается количество акций, находящихся в свободном обращении.

 В 2005 году методика расчета индекса была изменена - он стал рассчитываться в реальном времени, что позволило в FORTS (секция срочного рынка в РТС) запустить торговлю фьючерсным контрактом на индекс РТС, а впоследствии и опционов. Индекс РТС по-прежнему основан на «классическом» РТС, где происходит торговля акциями за доллар США. Индекс РТС (RTSI, RTS Index) — фондовый индекс, основной индикатор фондового рынка России,

Например, значение индекса, равное 2400 (середина 2008 года) означает, что за почти 13 лет рыночная капитализация (с пересчетом в доллары США) компаний из списка РТС выросла в 24 раза

 Каждый будний день индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии при каждом изменении цены инструмента, включенного в список для его расчета.

Список акций для расчета индексов пересматривается раз в три месяца.

Существуют также индексы РТС-2 (акции «второго эшелона») и 7 отраслевых индексов.

Индекс ММВБ - официальный сводный индекс Закрытого акционерного общества "Фондовая биржа ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа)". Индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября 1997 года, с 28 ноября 2002 года название "Сводный фондовый индекс ММВБ" изменено на "Индекс ММВБ") представляет собой взвешенный по эффективной капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на ММВБ. Таким образом, расчет капитализации входящих в Индекс эмитентов ведется по принципу "free-float" (свободное плавание), т.е. учитываются только акции в свободном обращении. Методикой расчета Индекса ММВБ предусмотрено наличие современной системы индекс-менеджмента, включающей создание Индексного комитета, и определяющего принципы включения ценных бумаг в базу расчета индекса, основанных на экспертной оценке. Индекс ММВБ пересчитывается в реальном времени при совершении в режиме основных торгов новой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса. В базу расчета Индекса ММВБ входят ценные бумаги - обыкновенные и/или привилегированные акции 30‑ти эмитентов.

Отличия индексов РТС и ММВБ⁹ состоят в том, что индекс РТС строится по ценам акций, выраженным в долларах, а ММВБ ‑ в рублях. На динамику индекса РТС влияет изменение курса доллара - если доллар падает, РТС растет на эту же величину. РТС был удобен во времена сильной инфляции, когда рубль стремительно падал, а доллар был относительно стабилен. Индекс РТС считается по акциям 50 эмитентов, а ММВБ - 30, в этом преимущество индекса РТС: он охватывает более широкий рынок, но объемы торгов на бирже ММВБ на порядок выше объемов на бирже РТС, что является преимуществом индекса ММВБ в объективности отражения динамики рынка.

Кроме индексов по странам и наиболее популярные по методикам индексы агентств «S &P», «Moody’s», «Fitch», в мире рассчитываются, так называемые, глобальные индексы. Несмотря на то, что наиболее признанными индексами охвачено абсолютное большинство рынков акций, возникают существенные затруднения из-за разницы в методиках построения индексов. Чтобы устранить эти затруднения, были разработаны семейства глобальных индексов, рассчитываемых по единой методике для каждого сектора рынка.

В настоящее время у глобальных инвесторов наибольшим авторитетом пользуется индекс MSCI (Morgan Stanley Capital International ) – на него ориентируются фонды с капиталом, оцениваемым в $3 трлн. Это один из немногих популярных индексов, рассчитываемых не независимой организацией, а инвестиционным банком – участником рынка ( Morgan Stanley Dean Witter ). Способность быстро реагировать на изменение обстановки здесь оказалась ценнее, чем независимость. Кроме индексов отдельных стран в семейство входят региональные индексы, из которых наиболее известны EAFE (Европа, Австралия и Дальний Восток) и Emerging Markets (развивающиеся рынки). Индекс Emerging Markets , в свою очередь, подразделяется на несколько субрегиональных семейств. В одно из них, а именно EMEA (Восточная Европа, Ближний Восток и Африка), входит и российский рынок. На 30 ноября 2001 г. вес России в Emerging Markets составлял 2,54%, в EMEA – 12,9%. Вначале индекс был взвешен просто по капитализации, но с 31 мая 2002 г. при расчете весов из общего количества выпущенных акций будут вычитаться пакеты, принадлежащие государству, менеджменту и стратегическим инвесторам, останутся только акции, находящиеся в свободном обращении.

Индекс S&P/IFC. IFC (Международная финансовая корпорация) является дочерней организацией Всемирного банка и считается независимой организацией. С помощью S&P's она рассчитывает индексы S&P / IFCI (инвестиционный), S&P / IFCG (глобальный), а также S&P / IFCF (пограничный), в который входят наименее развитые рынки. Инвестиционный индекс разрабатывался специально под нужды международных инвесторов - при расчете капитализации учитываются ограничения, накладываемые на нерезидентов. Поэтому до тех пор, пока закон ограничивает долю нерезидентов (например, в РАО ЕЭС была установлена квота – 25%), при расчете весов используется только доля, доступная нерезидентам (вес РАО ЕЭС в индексе соответсвовал 25% от капитализации). Кроме того, вычитаются пакеты акций, принадлежащие государству, и пакеты, находящиеся в перекрестной собственности. Для глобального индекса ограничения для нерезидентов не учитываются, и вообще правила допуска менее строги, поэтому туда входит большее количество акций. На 31.10.01 доля России в инвестиционном индексе составляла 4,18%, в глобальном – 4,43%.

Долговременные (десятилетние и более) наблюдения за поведением индексов финансвого рынка послужили основой разработки сценариев поведения рынка – тенденций и разворотов – и прогнозирования уровня цен¹⁰.

Так Чарльз Доу – один из основателей индекса Доу-Джонса еще в ХIХ в. заметил цикличность в росте и спаде цен. Он разделил волну цикла на три фазы, в каждой из них выделил коррекции, оценил их в числовом выражении, сформулировал признаки «бычьего» и «медвежьего» рынка. А в 1938г. была опубликована работа «Принцип волн», в основе которой лежали исследования бухгалтера из сферы ресторанного бизнеса Ральфа Эллиота, который дополнил теорию циклов Доу числовым рядом Фибоначи¹¹. Эта методика получила название «Волновая теория Эллиота» и предназначена для определения сценариев поведения рынка. Согласно теории Эллиота, рост (или падение) состоит из трех основных волн и трех корректирующих. Каждая из этих волн также имеет сложную структуру. После 1938г теория была развита и в некоторых момента пересмотрена, и потому ее современный вариант отличается от оригинала. Исходя из практики можно отметить, что теория Эллиота работает не всегда, поскольку уже сложенная картина с течением времени часто ломается.