3.Доходный подход к оценке бизнеса, его преимущества и недостатки в современных экономических условиях

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Метод капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход предприятия стабилен. Согласно методу капитализации рыночная стоимость бизнеса определяется отношением чистого дохода бизнеса за год к коэффициенту капитализации. Если предполагается, что будущие доходы предприятия будут отличаться от доходов в предшествующий период и нестабильны по годам прогнозного периода, то оценку проводят с использованием метода дисконтирования денежных потоков.

4.Затратный и сравнительный подходы к оценке бизнеса

Рыночная стоимость бизнеса методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательствами.

Ликвидационная стоимость предприятия определяется как разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Затратный подход применим для оценки предприятий, обладающих значительными материальными активами, и новых предприятий.

Метод рынка капитала основан на анализе рыночных цен акций аналогичных предприятий. Данные о стоимости акций сопоставимых аналогичных предприятий при соответствующих корректировках могут послужить ориентирами для определения стоимости акций оцениваемого предприятия.

Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий или предприятия целиком. Главное отличие от метода рынка капитала в том, что первый определяет стоимость контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, а второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики. Применяется для ориентировочных оценок стоимости предприятия, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Перечисленные выше методики оценки предприятия не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга. Для оценки конкретного предприятия применяются несколько методик из разных подходов. Далее результаты, полученные с помощью различных методик, сопоставляют между собой для определения итоговой величины стоимости оцениваемого предприятия.

РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

5.Методы оценки и управления финансовыми рисками. Управление рисками инвестиционных проектов

Одним из основных методов оценки рисков является статистический способ [3].

Статистический способ заключается в том, что изу­чается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Риск - это вероятностная категория, поэтому наиболее обоснованно с научных позиций характеризо­вать и измерять его как вероятность возникновения определен­ного уровня потерь. Вероятность означает возможность получе­ния определенного результата.

Риск имеет математиче­ски выраженную вероятность наступления потери, которая опи­рается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности на­ступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математи­ческого ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Главные инструменты статистического метода расчета фи­нансового риска: коэффициент вариации, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

Коэффициент вариации - это относительная величина, показывающая изменение количественных показателей при пе­реходе от одного варианта результата к другому. Она определяется по формуле:

где V - коэффициент вариации, %.

Коэффициент вариации — относительная величина. Поэтому на его размер не оказывают влияния абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. В экономической статистике эмпирически установлена следующая оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость; до 10 – 25 - умеренная колеблемость; свыше 25% - высокая колеблемость.

Колеблемость –это степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике используют дисперсию и среднее квадратичное отклонение.

Дисперсия- мера отклонения (разбросов, рассеивания) фактического значения от его среднего значения. Дисперсия определяется как:

где D - дисперсия, X - ожидаемое значение для каждого случая наблюдения, Х² - среднее ожидаемое значение, n - число случаев наблюдения (частота).

Таким образом, величина риска, или степень риска, может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение, колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно яв­ляется средневзвешенной всех возможных результатов, где веро­ятность каждого результата используется в качестве частоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом, вычисляется тот результат, который предположительно ожидается. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем. Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:

Дисперсия и среднее квадратическое отклонение служат мерами абсолютной колеблемости.

Достоинства статистического способа: универсальность; точность и надежность математических расчетов. Недостатки: необходимость наличия большой базы данных; сложность и неоднозначность полученных выводов.

Количественные методы могут использоваться при наличии достаточной информации для оценки вероятности или влияния рисков. Количественный анализ производится в отношении тех рисков, которые в процессе качественного анализа рисков были квалифицированы как потенциально или существенным образом влияющие на конкурентоспособные свойства проекта. В процессе количественного анализа рисков оценивается эффект от рисковых событий и рискам присваивается цифровой рейтинг.

К количественным методам относятся:

- Вероятностные (Стоимость, подверженная риску (VaR[4]), Прибыль, подверженная риску (EaR[5]), Денежные потоки, подверженные риску (CFaR[6]), распределение убытков)

- Невероятностные (Анализ чувствительности, анализ сценариев, стресс-тестирование)

- Имитационное моделирование (Метод Монте-Карло).

Выбор метода (методов) анализа риска в каждом конкретном проекте определяется наличием времени и бюджетом, а также потребностью в степени детализации рисков и их последствий. По результатам оценки выявленные, проранжированные и оцененные должным образом риски компании наносятся на карту рисков и включаются в каталог рисков. 

На наш взгляд, к методам оценки рисков можно отнести методы прогнозирования банкротства предприятия.

Банкротство характеризует реализацию катаст­рофических рисков предприятия в процессе его финансо­вой деятельности, вследствие которой оно неспособно удовлетворить в установленные сроки предъявленные со стороны кредиторов требования и выполнить обязатель­ства перед бюджетом. Банкротство редко бывает неожиданным. Современная экономическая наука использует большое количество разнообразных приемов и методов прогнозирования возможного банкротства.

Наибольшую известность при прогнозировании банкротства получила работа Э.Альтмана, разработавшего методику расчета индекса кредитоспособности.

Характерной особенностью инвестиционной деятельности является наличие высокого уровня неопределенности и рисков. Термин «инвестиции» определяется как осуществление вложений с целью получения будущего эффекта. Однако очевидно, что степень «непредсказуемости» внешней и внутренней среды инвестиционного проекта (ИП) изначально велика, и гарантий достижения желаемого состояния системы и заложенных показателей результативности не существует, данный вопрос определяется эффективностью планирования, точностью прогноза, состоянием рынка, динамикой цен на ресурсы и зависит от множества иных факторов, которые в совокупности образуют матрицу рисков инвестиционного проекта.

В связи с этим, становится очевидной необходимость управления рисками проекта. Долгое время данный процесс осуществлялся инвесторами интуитивно, путем внедрения отдельных фрагментов инструментария минимизации рисков с целью предотвращения вероятных убытков бизнеса. Четкое же осознание и  формулирование проблемы стало возможным сравнительно недавно, благодаря развитию самостоятельной науки риск-менеджмента. Актуальность выявленного направления была подтверждена развитием комплексного подхода к внедрению риск-менеджмента в практику инвестиционной деятельности Компаний. Наличие системы управления проектными рисками было признано обязательным условием реализации инвестиционных проектов, естественным образом происходило распространение риск-ориентированного подхода к осуществлению инвестиционных вложений. Формированию и закреплению данной позиции немало способствовала политика государственного регулирования и законодательной инициативы. На сегодняшний день существует ряд авторитетных международных стандартов в части менеджмента риска, широко используемых в практике оценки рисков инвестиционных проектов, таких как FERMA[1], COSO[2], PMBOK[3].  Российская законодательная база представлена стандартами: ГОСТ Р 51897-2002 "Менеджмент риска. Термины и определения", и ГОСТ Р 51901.4-2005 "Менеджмент риска. Руководство по применению при проектировании" (Национальный стандарт РФ). Данные нормативы закрепляют значение риск-менеджмента как обязательного компонента эффективности инвестиционного проекта. Так, например, Национальный стандарт РФ от 2005 г. отражает основы концепции управления рисками и определяет менеджмент риска как «системное применение политики, процедур и методов управления к задачам определения ситуации, идентификации, анализа, оценки, обработки, мониторинга риска и обмена информацией, относящейся к риску, для обеспечения снижения потерь и увеличения рентабельности».

В целом, концепция менеджмента риска при проектировании рассматривает процесс управления рисками проекта, осуществляемый путем выполнения взаимосвязанных этапов. 

Этапы постановки системы управления рисками ИП

Для организации работоспособной и эффективной системы управления рисками ИП необходимо, прежде всего, определиться с терминологией риск-менеджмента, провести диагностику рисков, оценить вероятность их возникновения и возможный ущерб, организовать управление рисками.

1. Определение ситуации

Ситуация менеджмента риска, включая технические, общие, коммерческие, политические, финансовые, юридические, договорные и рыночные цели, которые могут ограничивать или изменять направление проекта, должна быть определена. Цели и ожидаемые результаты, корпоративные требования и требования заказчика на всех стадиях разработки проекта должны быть сформулированы и использованы при идентификации и ранжировании видов риска.

Немаловажным подпроцессом данного этапа является разработка понятийного аппарата. Понятие «риск» может по-разному трактоваться менеджерами компании, инвесторами и другими заинтересованными сторонами. Поэтому наличие единой корпоративной терминологии риск-менеджмента крайне важно. Прежде всего, следует определить, что считать риском, каковы его виды, факторы, что означает «управлять рисками», и каковы составляющие системы управления ими. Названные понятия расшифровываются во внутренних Положениях о риск-менеджменте компаний, а также в глоссариях бизнес-планов и отчетов по проектам.

2. Идентификация риска

Цель этапа состоит в том, чтобы найти, перечислить и охарактеризовать все виды риска, которые могут влиять на выполнение проекта в целом или на достижение целей отдельных стадий проекта.

3. Оценка рисков

После диагностики выявленные риски ранжируются по вероятности наступления и размеру возможного ущерба и подлежат оценке. Методология оценки рисков ИП включает сочетание как количественных, так и качественных методов.

4. Определение толерантности к рискам

Оценивание риска заключается в сравнении уровня риска с приемлемыми критериями и установке начальных приоритетов для обработки риска. После того как риски выявлены и количественно оценены, следует определить допустимый размер рисков, к которому компания готова на данном этапе своего развития, то есть уровень толерантности. Обычно уровень толерантности определяется как наибольший риск, который компания-инвестор готова понести в ходе реализации проекта.

 5. Обработка и реагирование на риск

Цель обработки риска состоит в идентификации и осуществлении рентабельных действий, которые позволят сделать риск допустимым. Должна быть выработана позиция по отношению к тому или иному риску – принятие его либо уклонение, и предложены мероприятия по минимизации последствий рисковых событий. Рассмотрим основные методы, которые применяются в целях управления рисками.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

3. Оценка акций и облигаций. Расчет доходности акций и облигаций

С точки зрения финансового менеджмента, ценные бумаги – документы, дающие право на получение части денежного потока, поступающего от эксплуатации материально-вещественных активов. Под материально-вещественными активами понимается имущество в виде земли, зданий, оборудования, компании в целом и др.

Ценные бумаги делятся на три класса:

1) долговые ценные бумаги – это договорные обязательства уплатить установленную сумму денег;

2) привилегированные акции представляют собой право на получение части дохода и имущества фирмы после удовлетворения прав владельцев долговых ценных бумаг и обязательств;

3) обыкновенные акции представляют собой право на получение части дохода и имущества фирмы после удовлетворения прав владельцев долговых ценных бумаг и обязательств, а также после удовлетворения прав владельцев привилегированных акций.

Акции и облигации относятся к первичным ценным бумагам, имеющим прямую связь с денежным потоком фирмы. Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инве­стиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их теоретической (внутренней) стоимости (Vt). Если текущая рыночная цена ценной бумаги ниже или равна её теоретической стоимости, инвестиции в данный актив целесообразны, и наоборот.

Оценка теоретической (внутренней) стоимости финансовых активов основана на методе дисконтированных денежных потоков (базовой модели оценки финансовых активов), и проводится по этапам:

1) оценивается денежный поток: оценивается величина денежных поступлений по периодам

2) требуемая доходность денежного потока устанавливается из расчета риска и альтернативной доходности

3) денежный поток дисконтируется по требуемой доходности

4) дисконтированные величины суммируются, в результате получается теоретическая стоимость актива.

где: CF_i – ожидаемый денежный поток в i-м периоде; r – ставка дисконтирования (требуемая норма доходности инвестора);

Эта формула универсальна и может использоваться для решения различных задач.

Облигации являются одним из наиболее распространенных видов ценных бумаг первого класса.

В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два вида облигаций:

а) облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации;

б) бескупонные (дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счёт разницы между ценой погашения и эмиссионной ценой.

Рассмотрим сначала купонные облигации. При оценке облигаций с постоянным доходом денежный по­ток складывается из одинаковых по годам поступлений и нарица­тельной стоимости облигации, выплачиваемой в момент погашения:

Общая формула для определения теоретической стоимости такой об­лигации (Vt) с позиции инвестора имеет следующий вид:

;

Где: N – сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

Di – ежегодный процентный доход по облигации (купонный доход) в денежных единицах;

r – требуемая инвестором норма дохода; t– конкретный период времени (год);

n – число лет до момента погашения облигации.

Среди облигаций наиболее популярными являются облигации с полугодовым купонным доходом:

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода, поэтому ее стоимость определяется из уравнения

При оценке облигации с нулевым купоном денежные поступления по годам (за исключением последнего) равны нулю, следовательно, расчёт текущей стоимости облигации с нулевым купоном имеет вид:

,

где Vt – стоимость облигации;

N – сумма, выплачиваемая при погашении облигации, равная её номиналу;

n – число лет, через которое произойдёт погашение облигации;

Оценка доходности облигации включает оценку текущей доход­ности и доходности к по­гашению.

Текущая доходность (Rт) рассчитывается по формуле:

 

где, P – цена, по которой облигация была приобретена инвес­тором.

Конечная доходность (доходность к погашению - R_П) определяет­ся следующим образом:

 

Известны разные методы оценки теоретической стоимости обыкновенных акций. Наиболее доступным и относительно простым является метод дисконтированных денежных потоков:

где V – стоимость акции;

CF_k – дивидент k-го года;

r – требуемая норма доходности инвестора.

 

Если акционерное общество стабильно выплачивает дивиденды или известен будущий темп их прироста в неопределенном будущем, то для оценки текущей стоимости обыкновенной акции используется формула Гордона:

 

,

Di –дивиденд текущего года;

g – ежегодный темп прироста дивидендов.

Доходность акции за период владения может быть определена по формуле:

Где:

R – доходность акции из расчёта годовых

Ps- цена продажи акции;

Pb – цена покупки акции;

T – период владения акцией (в днях).

Однако, если акция находилась у инвестора несколько лет, её доходность может быть определена по формуле:

Где: n – число лет владения акцией.