7.3. Управление инвестиционным портфелем

Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают сохранение вложенного капитала, достижение максимально возможной доходности и снижение уровня риска. Обычно выделяют два способа управления: активный и пассивный.

Активное управление предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое избавление от низкодоходных ценных бумаг. При этом используется мониторинг, позволяющий финансовым менеджерам оперативно реагировать на изменения на рынке ценных бумаг. Активный мониторинг предполагает непрерывное наблюдение за курсом ценных бумаг, анализ текущей ситуации и прогнозирование будущей ситуации на фондовом рынке.

А

продажу одних ценных бумаг и приобретение других с более высокими инвестиционными качествами

определение доходности и риска вновь сформированного портфеля, анализ его эффективности

ктивный мониторинг предполагает:

анализ текущей ситуации на фондовом рынке и прогнозирование будущей ситуации

наблюдение за курсом ценных бумаг на фондовом рынке

Наиболее часто применяются такие формы активного мониторинга, как: обмен облигации с низким доходом на идентичную облигацию с высоким доходом; обмен облигации с низким доходом на похожую, но не идентичную облигацию с более высоким доходом (например, ГКО на ОФЗ); реструктуризация портфеля, обновление его состава, путем перемещения ценных бумаг из разных секторов экономики с различными сроками действия и доходом.

П

установление (подтверждение) минимально допустимого уровня доходности портфеля

отбор ценных бумаг в хорошо диверсифицированный портфель

ассивное управлениепредставляет собой формирование хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и сохранение их в течение длительного времени. Пассивный мониторинг предполагает:

обновление портфеля при падении доходности ниже минимальной

формирование оптимального портфеля и сохранения его состава в течение длительного времени

Диверсификация инвестиционного портфелязаключается в приобретении ценных бумаг различного вида, что обеспечивает снижение портфельного инвестиционного риска, т.к. ценные бумаги обесцениваются неодинаково, и вероятность их равновеликого обесценивания незначительна. Инвестиционный портфель диверсифицируется по видам ценных бумаг (акции, облигации и т.д.), по отраслевой и региональной принадлежности эмитентов, по периоду обращения ценных бумаг и т.п. Считается, что большая часть риска портфеля устраняется, если в него входят от 8 до 20 видов ценных бумаг. Однако диверсификация портфеля устраняет только риск, связанный с приобретением бумаг конкретных компаний. Рыночный риск, обусловленный общей экономической конъюнктурой, диверсификацией портфеля не устраняется.

7.4. Доходность и риск инвестиционного портфеля

Доходность инвестиционного портфеля определяет, в первую очередь, доходность ценных бумаг, входящих в его состав.

Ожидаемое значение дохода (Е) портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов (Еi) различных ценных бумаг (n). При этом доходы взвешиваются с относительными долями Хi ( i = 1….n), соответствующими вложениям денег в приобретение конкретной ценной бумаги:

n

Ер= ∑ Хi Еi

i=1

При определении риска портфеля следует учитывать, что он зависит не только от среднеквадратических отклонений доходности входящих в него ценных бумаг, но и от взаимосвязи доходности ценных бумаг портфеля между собой.

С

доходность

3

2

1

период времени (годы)

тепень взаимосвязи доходности ценных бумаг измеряют с помощьюкоэффициента корреляции или ковариации. Отрицательная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в различных направлениях: если доходность одной ценной бумаги растет, то доходность другой ценной бумаги падает. Если ковариация положительная, то доходность двух ценных бумаг изменяется в одном направлении: либо растет, либо падает. Графически, это представлено на рисунке .

Ковариация между величинами доходности по ценным бумагам 1 и 2 – положительная, ковариация между величинами доходности по ценным бумагам 2 и 3 – отрицательная.

Формула для вычисления ковариации выглядит следующим образом:

n

∑ (Rit - Eit) · ( Rjt - Ejt)

σij = covij = t=1

n – 1

где σij(covij) - ковариация между величинами доходности ценной бумаги i и ценной бумаги j;

Rit и Rjt - доходность ценных бумаг i и j в момент времени t;

Eit и Ejt - ожидаемая среднеарифметическая доходность ценных бумаг i и j;

n – количество лет наблюдения.

Коэффициент корреляции представляет собой отношение ковариации доходности двух ценных бумаг к произведению их стандартных отклонений. Для его расчета используется формула:

σij

ρij= σi · σj

Коэффициент корреляции может принимать значения от –1 до +1. Если его значение лежит в интервале от 0 до +1, то доходность ценных бумаг i и j имеет тенденцию изменяться в одних и тех же направлениях (чем ближе к +1, тем выше корреляция), если от 0 до –1 - то в различных направлениях. При ρij=0 взаимосвязь между величинами доходности двух ценных бумаг отсутствует.

Таким образом, риск инвестиционного портфеля рассчитывается по следующей формуле:

n n

σп= ∑ ∑ Хi Х j COVij ,

i=1 j=1

где σп-среднеквадратическое отклонение портфеля;

Xi и Xj - доли активов i и j в начальной стоимости портфеля;

COVij - ковариация ожидаемых доходностей i–го и j-го актива.

Для упрощения расчетов, при оценке уровня риска часто используется показатель дисперсия σ².

Если нам будет необходимо рассчитать дисперсию инвестиционного портфеля, состоящего из трех ценных бумаг, мы получим следующую формулу:

σ²п = Х1Х 1 COV11+ Х1Х 2 COV12 + Х1Х 3 COV13 + Х2Х 1 COV21 + Х2Х 2 COV22+ Х2Х 3 COV23 + Х3Х 1 COV31 + Х3Х 2 COV32 + Х3Х 3

COV33