3. Учет фактора времени при формировании дп

3.1. Необходимость учета фактора времени

К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитывать при оценке эффективности, относятся:

- динамичность технико-экономических показателей, которые проявляются как изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расходов ресурсов, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т.д. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей. Учет - в формировании исходной информации для определения ДП с учетом процесса производства на каждом шаге.

- физический износ основных фондов, обуславливающий общие тенденции к снижению производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в т.ч. расходы на периодически проводимые капитальные ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных фондов могут определяться на основании расчетов эффективности соответствующих вариантов ИП и в общем случае не обязательно, чтобы они совпадали с амортизационными сроками.

- изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается при формировании исходной информации для расчета эффективности (раздел «цены»).

- несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами их оплаты, в частности необходимость авансирования подрядчиков. Учет: использование в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям.

- разновременность затрат, результатов и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования ДП.

- изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). учет: путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо оценки устойчивости проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативов является также норма дисконта.

- разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией и между оплатой и потреблением ресурсов.

3.2. Дисконтирование денежных потоков

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени. Этот момент времени называется моментом приведения, он может не совпадать с базовым моментом. Хотя чаще всего при оценке ДП приводят к базовому моменту времени.

Дисконтирование применяется к ДП, выраженным в текущих или дефлированным ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях или процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на t-м шаге расчета осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования.

В общем виде коэффициент дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

,

где t – номер шага расчетного периода на момент его окончания (в случае, если шаг равен году);

Т – расчетный период (ЖЦ ИП) в годах.

Если шаг расчета составляет менее года (т.е. исчисляется в долях года – месяцах, кварталах, полугодиях и т.п.), то используется номинальная годовая ставка дисконта:

,

где i – номер шага расчетного периода в случае, если шаг составляет менее года, т.е. в долях года, N=m*Т,

m - периодичность потоков платежей, раз в год.

Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.

Норма дисконта, используемая при дисконтировании разновременных затрат, результатов и эффектов, отражает годовую доходность альтернативных и доступных для участников проекта вложений капитала.

Для расчета нормы дисконта используют следующие формулы:

1) ,

2) ,

где r₀ – базовая ставка, отражающая стоимость капитала для инвестора. Она может быть равна

1. средней норме прибыли по отрасли или предприятию, если предприятие использует собственные средства в качестве источников финансирования ИП;

2. стоимости акционерного капитала, если используется акционерный капитал;

3. процентной ставке по используемым кредитным ресурсам;

4. ставке рефинансирования;

5. норме доходности по депозитам.

Если ставка уже учитывает инфляционную составляющую (например, ставка ссудного процента или ставка рефинансирования), то расчет нормы дисконта на инфляцию не корректируется (первая формула);

α – среднегодовой темп инфляции, - коррекция на инфляционный фактор. Темп инфляции представляет собой сложный процент.

R – рисковая премия, которая представляет собой надбавку к уровню процентной ставки, выступающую в виде «платы за риск». Размер премии за риск устанавливается экспертно. В качестве аналога возможно использование зарубежных рекомендаций.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может быть разным для различных шагов расчета (так называя переменная норма дисконта).

Это может зависеть от следующих факторов:

- изменение во времени степени риска;

- изменение во времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.

Для оценки коммерческой эффективности при изменении нормы дисконта или при сложной структуре используемого капитала рекомендуется использовать коммерческую норму дисконта, установленную на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

В этих целях на каждом шаге расчетного периода капитал фирмы делится по видам (например, собственный и заемный, или по уровню ставок) и определяется в рыночных (прогнозных) ценах.

По каждому виду капитала определяется его доля (d_i) в общей рыночной стоимости капитала и норма дисконта (E_i).

При этом норма дисконта для заемного капитала принимается равной ставке процента по займу, а для собственного капитала и привилегированных акций устанавливается самой фирмой с учетом риска и рассчитывается как средневзвешенная:

.

При изменении структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.

Следует различать следующие нормы дисконта:

- коммерческая;

- участника проекта;

- социальная;

- бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте других предприятий-участников. Участники сами устанавливают ее размер.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизовано органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны (или региона).

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Устанавливается федеральными или региональными органами, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность.