4. Показатели эффективности инвестиционных проектов и критерии их оценки

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в оценке целесообразности затрат. Теория инвестиционного анализа предусматривает использование определенной системы аналитических методов и показателей, которая в совокупности позволяет прийти к достаточно надежному и объективному выводу. Наиболее популярной методикой оценки эффективности инвестиционных проектов является методология, основанная на методике потоков платежей (Cash Flow). Наиболее часто применяют следующие методы, которые в свою очередь, объединяют в две группы:

1. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

- метод определения чистой текущей стоимости;

- метод расчета внутренней нормы прибыли;

- метод расчета рентабельности инвестиций;

-дисконтированный срок окупаемости

2. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

- чистый доход;

- индексы доходности инвестиций и затрат;

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций;

- метод расчета периода окупаемости инвестиций;

Определение периода окупаемости может рассматриваться и в первой группе, если для расчета используются дисконтированные денежные потоки.

4.1. Метод чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта (дохода)) и чистого дохода

Чистым доходом (ЧД, Net Value, NV) – называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период (по всем шагам расчетного периода).

Чистый приведенный доход (ЧПД, чистая текущая стоимость (ЧТС), чистый дисконтированный доход (ЧДД), Net Present Value (NPV), интегральный эффект) является основным измерителем эффективности. Этот показатель отражает общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный финансовый эффект в абсолютном выражении. Если капиталовложения (инвестиции) и доходы по проекту представлены в виде потока платежей, тогда искомая величина находится как современная стоимость этого потока, определенная на начало действия проекта. Членами потока платежей являются как положительные (доходы), так и отрицательные (инвестиционные затраты) величины.

Таким образом, чистый приведенный доход рассчитывается как разность дисконтированных показателей чистого дохода и дисконтированных инвестиционных затрат, или как разность текущей стоимости денежных притоков и текущей стоимости денежных оттоков. Если показатели дохода и инвестиционных затрат представлены в виде единого потока платежей, то ЧПД равен современной стоимости этого потока, в котором инвестиции показаны с отрицательным знаком, а доходы – с положительным.

где - притоки денежных средств по проекту в течение интервала планирования i;

- оттоки денежных средств по проекту в течение интервала планирования i;

(ЧД) - чистый поток наличности (чистый доход), который состоит из денежного потока (чистого дохода) от операционной деятельности (как правило, прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия) за минусом инвестиционных затрат и скорректированный на амортизацию, прирост оборотного капитала, остаточная стоимость инвестиций (возможно условная);

- скорректированный чистый денежный поток от операционной деятельности, определяется как прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, скорректированная на амортизацию, прирост оборотного капитала, остаточную стоимость инвестиций (возможно условную). Коррекция должна быть учтена как доход соответствующего периода;

Ii – инвестиционные затраты по проекту в течение интервала планирования i.

Для оценки эффективности ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатели текущего чистого дохода (накопленного сальдо за первые k интервалов) и текущего чистого дисконтированного дохода (накопленного дисконтированного сальдо за первые k шагов). При этом коррекцию денежного потока на остаточную стоимость инвестиций необходимо рассчитывать на момент времени оценки k.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) и чистый доход (ЧД) характеризируют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно с учетом и без учета неравноценности эффектов (а также затрат и результатов), относящихся к разным моментам времени.

Разность ЧД и ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Экономический смысл показателя:

ЧДД отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия (инвестора) в случае принятия рассматриваемого проекта, т.е. способствует ли анализируемый ИП росту стоимости предприятия (богатства инвестора), если предприятие рассматривать как комплекс активов.

Критерии оценки:

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

NPV >0 – проект можно принять, т.е. стоимость предприятия или объем средств, располагаемых предприятием или инвестором, выросли.

NPV=0 – проект не является ни прибыльным, ни убыточным;

NPV<0 – проект следует отвергнуть, т.е. стоимость предприятия или объем средств, располагаемых предприятием или инвестором, сократились.

Следует отметить, что положительность ЧДД не всегда является достаточным критерием для принятия инвестиционного проекта. Например, если ЧДД положителен, но имеет небольшое значение по сравнению с инвестиционными затратами, или срок окупаемости инвестиционных затрат относительно велик, то инвестор может отказаться от принятия проекта.

Положительные стороны показателя:

1. позволяет оценить прирост стоимости для инвестора;

2. показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. ЧДД различных проектов можно суммировать. Это свойство позволяет использовать показатель в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Отрицательные стороны показателя:

1. показатель является абсолютным и его положительность или наибольшая величина из альтернатив не всегда является критерием для принятия решений, поскольку важно знать на сколько чистый доход превысил инвестиции, т.е. относительный показатель может быть более объективным, т.е. ЧДД отвечает на вопрос «способствует ИП росту богатства инвестора», но не говорит об относительной мере такого роста.

2. При высоком уровне ставки дисконта (от величины которой величина ЧДД сильно зависит) отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину ЧДД. Поэтому различающиеся по продолжительности периодов отдачи инвестиционные проекты могут оказаться практически равноценными по конечному эффекту.

Величина ЧДД зависит от двух видов параметров:

1) первые характеризуют инвестиционный процесс объективно. Они определяются производственным процессом (больше производство продукции, больше выручки и меньше затрат – больше прибыли и т.д.);

2) ко второму виду относится ставка сравнения, которая является результатом субъективного суждения, т.е. величиной условной.

Эти параметры следует учитывать при моделировании потоков, например, если стоит цель максимизировать ЧДД.