6.6. Показатели эффективности, применяемые в мировой практике

В международной практике для оценки инвестиционных проектов широко применяется методика КОМ ФАР, разработанная ЮНИДО.

В качестве метода оценки инвестиций рассматривается концепция дисконтированного потока денежных средств. Потоки денежных средств представляют собой или поступление наличности (притоки) или платежи (оттоки) в течение определенного времени.

В основе понятия дисконтированного потока денежных средств лежит то, что деньги имеют временную цену, поскольку данная их сумма, имеющая в наличии в настоящее время обладает большей ценностью, чем такая же сумма в будущем. Эта разница может быть выражена как процентная ставка, характеризующая относительные изменения за определенный период.

В общем к расчетам, связанным с оценкой экономической эффективности инвестиций, можно сформулировать следующие требования:

Расчеты эффективности должны базироваться на сопоставлении полезных результатов, выраженных в стоимостной форме, полученных в результате вложения финансовых средств в рассматриваемый проект, в сравнении с другими альтернативными возможностями вложения этих средств.

Для определения эффективности инвестиционного проекта жизненный цикл его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, стабильный выпуск продукции, свертывание и ликвидацию производства.

Сопоставление различных во времени платежей должно производиться с помощью процедуры дисконтирования. Используемая при том ставка дисконта выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала.

При оценке эффективности инвестиций должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска вложений должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.

Для оценки экономической эффективности инвестиций в мировой практике применяются различные показатели. Наибольшее распространение в последнее время получили такие, как чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности, период возврата инвестиции и ряд других. Применяемые показатели являются результатами сопоставления распределенных во времени результатов с затратами на их достижение.

Текущая стоимость – показатель, характеризующий стоимость будущих денежных величин, приведенных к текущему времени путем их дисконтирования. При оценке инвестиционного проекта приходится сопоставлять сегодняшние затраты и будущие доходы суммировать финансовые итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением потоков денежных средств эти потоки принято дисконтировать, т.е. приводить в сопоставимый вид на какой-либо конкретный момент времени: либо на начало строительства, либо на год получения доходов, либо на текущий момент.

В случае дисконтирования единичной величины денежных средств, относящихся к одному какому-либо году в будущем, используется выражение

где – денежная единичная величина, относящаяся к –му году в будущем;

– порядковый номер в будущем;

– ставка дисконта (в долях единицы).

Если приводится к текущему времени поток ежегодных сумм за ряд лет, то

где Т – число лет.

В случае, когда к ежегодным денежным суммам разных лет применяются разные ставки дисконтирования, имеем

– ставка дисконта в -м году расчетного периода.

Чистая текущая стоимость ( ).

Чистая текущая стоимость представляет собой разность между приведенной суммой поступлений ( ) и приведенной величиной инвестиций (I), т.е.

Текущая стоимость поступлений или доходов определяется по выражению

где – чистый денежный поток поступления средств по проекту за -й год;

Ф_о – стоимость элементов основных средств.

Результаты суммируются за некоторый период Т, который устанавливается в виде расчетного периода или берется не менее 10 лет, т.е. время использования активной части капитальных вложений.

Приведение инвестиций разных лет производится по формуле

где – инвестиции в -м году.

Тогда

или

где – год начала осуществления инвестиций. Начальный год;

– год начала поступления доходов;

– конечный год, окончание расчетного периода.

Как отмечено выше при определении учитывается остаточная стоимость долгосрочных активов. Она определяется как стоимость имущества, недвижимости и других активов в ценах, например, через 10 лет и рассматривается как поступление денежных средств в последний год расчетного периода. Остаточная стоимость активов в конце расчетного периода определяется по формуле:

где – соответственно первоначальная и остаточная стоимость элементов основных фондов;

– нормативный срок службы основных фондов.

К финансированию или дальнейшему анализу принимаются проекты, которые имеют со знаком плюс.

К недостаткам этого метода оценки эффективности инвестиций можно отнести сложность определения коэффициента дисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта. Предусмотреть вперед на 10 лет величины расходов и доходов трудно, особенно в условиях инфляции.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) представляет собой такую ставку дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов инвестиционного проекта за определенное число лет становится равной первоначальным инвестициям, т.е. разность между дисконтированными результатами и затратами равна нулю. Дисконтирование потоков производится к начальному году расчетного периода. Для расчета IRR используется та же методика, что и для расчета NPV. Различие в том, что здесь решается обратная задача – подбирается такой коэффициент дисконтирования, при котором показатель NPV равен нулю. Этот коэффициент, при котором NPV равна нулю, называется внутренней нормой рентабельности.

Значение IRR может быть рассчитано по формуле

где – чистый денежный поток поступлений средств по проекту за t-й год;

– инвестиции в t-м году;

t – порядковый номер года в будущем.

Положительная разница между показателем IRR и ставкой процентов показывает прибыльность инвестиционной деятельности.

Период окупаемости является одним из наиболее часто применяемых показателей.

Период окупаемости инвестиций без учета фактора времени определяется продолжительностью того отрезка времени, который необходим для возмещения первоначальной величины инвестиций за счет прибыли или дохода. Период возврата Т_в определяется как наименьшее значение из формулы

где поступление денежных средств в t-м году;

I – суммарные инвестиции.

При анализе инвестиционных проектов предпочтение отдается вариантам с коротким периодом окупаемости.

Метод расчета периода окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых поступлений от инвестиционного проекта. Если поступления распределены по годам равномерно, то период окупаемости определяется по формуле

Если рассматривается период возврата на основе дисконтированных потоков, то

В общем, показатель периода окупаемости не может быть всеохватывающим измерителем. Скорее этот показатель можно применять для обоснования риска помещения капитала. Чем длиннее период окупаемости, тем больше риск того, что поступления денежных средств в будущем могут не произойти или значительно уменьшиться.

Наравне с достоинствами перечисления выше показатели имеют и недостатки.

К недостаткам показателя чистой текущей стоимости можно отнести сложность определения коэффициента дисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта.

Точный расчет величины внутренней нормы рентабельности возможен только с помощью ЭВМ.

К недостаткам показателя периода окупаемости относится то, что изменения стоимости поступлений во времени учитывается только по отношению к потоку в период возврата. Все последующие поступления по истечении этого периода не принимаются во внимание.

Поэтому, желательно при оценке эффективности инвестиций, пользоваться системой показателей.