35. Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования

Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования используется тогда, когда риски бизнеса вызываются несистематическими рисками оцениваемого бизнеса (повышенная доля заемного капитала; недостаточная диверсификация хозяйственной деятельности; сосредоточение полномочий по управлению в руках одной «ключевой фигуры» и др.). Признаком этого является то, что доходы с бизнеса сильно колеблются, а «бета», характерный для отрасли в целом, чуть больше или меньше единицы.

Суть в том, что к номинальной безрисковой ставке R прибавляется премия за инвестиционные риски:

g - премия за отельный несистематический риск с номером j

гаммы – премии за риски, связанные с вложениями в малый бизнес, характером компании (ЗАО) и страны инвестирования (как в методе оценки капитальных активов).

Среди факторов несистематического риска выделяют следующие:

- недостаточная финансовая устойчивость фирмы (недостаточная обеспеченность оборота собственными оборотными средствами)

- повышенная доля краткосрочной задолженности в структуре капитала

- повышенная доля постоянных расходов в операционных издержках

- «риск ключевой фигуры» в составе менеджеров (обострение агентской проблемы и инсайдерских операций)

- недостаточно диверсифицированная продукция

- недостаточно диверсифицированные рынки сбыта

- недостаточно диверсифицированные источники приобретения ресурсов

- риски контрактов, заключаемых для реализации продукции (неплатежеспособность и прочее)

- узость набора источников финансирования (неиспользование амортизационного фонда как источника самофинансирования)

Все эти риски характеризуют риск не самого бизнеса как рода деятельность, а рискованность управления – именно они влияют на колеблимость доходов с бизнеса.

36. Метод средневзвешенной стоимости капитала

Иногда невозможно планировать денежные потоки по продуктовой линии с учетом движения заемных средств, т.к. конкретный способ финансирования инвестиций ещё не проработан, а кредиторы только приглашаются профинансировать проект. В таком случае сравнительную стоимость заемного и собственного капитала следует отразить в ставке дисконта. Для дисконтирования таких свободных бездолговых денежных потоков используется WACC - Weighted Average Cost of Capital – норма дохода на собственное и заемное финансирование.

Пусть dзк – доля заемного капитала компании, а dск – доля собственного (dск = 1 – dзк). Тогда средневзвешенная стоимость капитала устанавливается следующим образом:

WACC = i * dск + iкр * dзк (1-h), если iкр≤iцб + 0,03

WACC = i * dск + (iцб, + 0.03) * dзк (1-h) + (iкр – (iцб

0,03)) * iцб, если iкр≤iцб + 0,03

где i – ставка дисконта СК инвестора

iцб – ставка рефинансирования ЦБ РФ

h – ставка налога на прибыль

iкр – ставка по краткосрочным кредитам

Законодательство позволяет уменьшать налогооблагаемую прибыль на процентные платежи по долгосрочным кредитам – при условии, что ставка процента по ним не выше ставки рефинансирования ЦБ РФ более чем на три процентных пункта.

Стандартом отношения ЗК к СК – 20 к 80, но для России более характерно 27 к 73.