50. Метод дисконтированного денежного потока

Предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов Аt от бизнеса выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Денежный поток за конкретный период - сальдо поступлений по бизнесу (со знаком плюс) и платежей (со знаком минус).

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денеж­ных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражают­ся только частично - через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимо­сти покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей сред­ней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполнению обусловленного в догово­рах на поставку базиса поставки) и др.

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо бездолговым денежным потоком.

Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток).

Этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных, для финансирования инвестиционного процесса, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обяза­тельств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их те­кущего обслуживания.

Т.к. доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного про­екта) здесь учтена уже в самом прогнозируемом денежном потоке, дисконтирование ожидаемых де­нежных потоков, если это "полные денежные потоки", может происходить по ставке дисконта, рав­ной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств • т. е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем ("по умолчанию") будет называться просто "ставкой дисконта".

Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса. Поэтому если в расчетах оперируют с ним, то тогда дисконтирование ожидаемых по инвестиционному проекту денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. Для оценки стоимости его собственного капитала (т.е. рыночной стоимости предприятия как такового) необхо­димо будет еще вычесть планируемую на рассматриваемый момент долгосрочную (выходящую за пределы финансового периода, служащего размером "шага" во времени в данном анализе) задолжен­ность предприятия.

Денежный поток для [оценки] собственного капитала (полный денежный поток) может прогнози­роваться двояким образом.

Наиболее реалистично, конечно, отталкиваться от ожидаемых прибылей (убытков), не рассчиты­вая на возможность планировать будущие остатки средств на счете непосредственно из анализа за­ключаемых договоров. Тогда денежный поток в определенном будущем периоде I (по состоянию на конец его - реже на середину) может быть выражен так:

"Денежный поток в период t — "Прибыль (убыток) за период t" + "Износ ранее закупленных и созданных основных фондов (амортизационные отчисления за период t)" - "Процентные выплаты в период t по кредитам" - "Налог с прибыли" - "Инвестиции в период t" + "Прирост долгосрочной за­долженности за период t” - "Уменьшение долгосрочной задолженности за период t - "Прирост соб­ственных оборотных фондов в период t”.

Бездолговой денежный поток может быть оценен по аналогичной с приведенной выше формулой - с той разницей, однако, что в ней будут отсутствовать процентные выплаты, прирост и уменьшение долгосрочной задолженности.

Решающим элементом денежного потока в любом его виде является ожидаемая прибыль от реали­зации продукта. В общем виде формула для ее прогноза на период t выглядит так:

, где:

Пt - прибыль от реализации продукта предприятия в период t;

Pt - ожидаемая цена реализации продукта в период t

Qt - планируемое количество продаж продукта предприятия по цене P в период t;

k=1,…, K - множество покупных ресурсов (включая рабочую силу разной квалификации), не­обходимых для выпуска продукта (k -номер покупного ресурса, К - их общее количе­ство);

Ptk - цена приобретения покупного ресурса номер k в период t; .

Qtk - объем (в натуральном выражении) покупного ресурса с номером k, необходимый для выпуска финального продукта в количестве Qt.

Wt1 - ожидаемые в период t накладные расходы (для однопродуктового венчурного предприятия могут быть нулевыми).

Далее надо просто читать оценку. Смысла копировать нет.