Глава 8 Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности
устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз в момент ее погашения.
Особенности формирования возвратного денежного по тока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают раз нообразие моделей определения их текущей стоимости.
Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:
где PVобл — текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;
СFn — сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную став ку процента (Nо6л • к));
Noбл — номинал облигации, погашаемый в конце срока
ееобращения (f);
к— годовая купонная ставка процента.
Пример.
Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации номиналом 1 ООО тыс. руб. и купонной ставкой 8 % годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дис
конта (рыночная ставка) равна 12 % годовых.
Данная облигация будет обеспечивать текущий еже годный доход в сумме 80 тыс. руб. (1 ООО • 8 %) на протяже нии трех лет, и в конце срока действия будет погашена ее номинальная стоимость 1000 тыс. руб. Денежный поток, генерируемый данной облигацией, можно представить сле дующим образом:
Продисконтируем данные доходы и определим теку щую (справедливую) стоимость этой ценной бумаги на се годняшнюю дату:
8.4. Анализ эффективности финансовых вложений
Следовательно, норма доходности в 12 % будет обеспе чена при покупке облигации по цене, приблизительно рав ной 900 тыс. руб.
Если срок действия облигации два года, то текущая ее стоимость при всех прочих равных условиях будет со ставлять:
При сроке до погашения один год ее текущая стои мость будет равна:
Таким образом, по мере сокращения срока до погаше ния ее текущая стоимость при прочих равных условиях будет расти, постепенно приближаясь к номиналу.
Если рыночная норма доходности составляет 6 %, то текущая стоимость облигации будет равна:
По мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость будет падать:
Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зави сит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если г > к , то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т. е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если г < к , то текущая стоимость облигации больше номинала, т. е. облигация продается с премией. Если г — к , то текущая стоимость облигации равна ее но миналу.
Глава 8. Анализ эффективности иитч 11шириной и шпюнациинной деятельности
Текущая стоимость купонной облигации зависит также от периода времени до ее погашения. По мере его уменьше ния величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения даты погашения (рис. 8.2).
Рис. 8.2. Изменение курса облигации за время ее обращения
Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности ку понных облигаций используется несколько показателей:
а) купонная доходность — ставка, которая объявляется при выпуске облигаций;
б) текущая доходность представляет собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:
где N о6л — номинал облигации;
к— купонная ставка процента;
Р— цена покупки облигации (в данном примере —
940 тыс. руб.).
Текущая доходность выше купонной, поскольку облига ция приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости;
в) доходность к погашению.
S.4. Анализ эффективности финансовых вложений
CF — сумма годового купонного дохода по облигации; п — число лет до погашения.
Доходность к погашению в данном случае выше те кущей доходности, потому что облигация приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости. При покупке обли гации по цене выше ее номильной стоимости доходность к погашению будет ниже текущей доходности этой ценной бумаги.
Модель оценки текущей стоимости облигаций с выпла той всей суммы процентов при ее погашении:
где N * к * п — сумма процентов по облигации, выплачивае мая в конце срока ее обращения.
Здесь нет периодического ежегодного дохода. Держа тель этой облигации получает доход в конце срока ее об ращения в виде начисленных процентов и погашенной номинальной стоимости. Предположим, что по той же об лигации все причитающиеся проценты за 3 года выплачи ваются при ее погашении.
В данной ситуации ее текущая стоимость составит:
На таких условиях ее цена становится ниже на 21,4 тыс. руб. (904 — 882,6), потому что весь доход будет получен спустя три года.
Исходя из того, что данная облигация не приносит текущего дохода, ее текущая доходность не определяется, а доходность к погашению рассчитывается следующим образом:
где S = N + N * k * n — общая сумма дохода от облигации выплачиваемая в конце срока ее обращения.
Глава 8. Анализ эффективности шшеспщионноп и инновационной деятельности
Модель оценки текущей стоимости дисконтных обли гаций, реализуемых со скидкой без выплаты процентов:
Например, продается дисконтная облигация, номи нальная стоимость которой составляет 1 ООО тыс. руб. Срок до ее погашения — три года. Рыночная норма доходно сти — 12% годовых. Определим текущую стоимость дан
ной облигации:
Это и будет ее справедливая цена на сегодняшний день. Она равнозначна сумме инвестиций, положив которую в банк под 12 % годовых, получим через три года тот же доход:
Модель оценки доходности дисконтных облигаций:
где Р — цена покупки облигации;
Т— количество календарных дней в году;
/— количество дней до погашения облигации. Предположим, требуется определить уровень доходности
облигаций к погашению, если цена покупки — 850 тыс. руб., цена выкупа (номинал) — 1 ООО тыс. руб., срок обращения облигации — 90 дней.
Анализ доходности акций. Акция представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в формировании уставного капитала акционерного обще ства и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки ее текущей стоимости и доходности необхо димо учитывать тип акции (привилегированная или про стая), ограниченный или неограниченный срок ее обраще-
8.4. Анализ эффективности финансовых и.южкнпй
ния, вид дивидендных выплат (со стабильным, постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов).
Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным (фиксированным) уровнем дивидендов и неограниченным сроком обращения определя ется отношением суммы годового дивиденда (D) к рыноч ной норме доходности (г):
Допустим, что акция приносит стабильный доход по 200 тыс. руб. каждый год. Рыночная норма доходности (де позитная ставка банка) в данный момент составляет 15 % годовых. Определим текущий курс данной акции, т. е. по какой цене ее сегодня можно продавать или покупать:
Для определения текущей стоимости акций, используе мых в течение определенного срока, используется следую щая модель:
где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;
п — число периодов использования акции.
Пример. Номинальная стоимость акции — 1 ООО тыс. руб., уровень дивидендов — 20 %, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 тыс. руб., рыноч ная норма доходности — 15 %, период использования акции — 3 года, периодичность выплаты дивидендов — раз в год.
Текущая доходность.(Х.к) определяется отношением сум мы дивидендов по акции (D) за последний год к курсовой стоимости акции (PV):
Глава 8. Ашли:; :->|х{)еклтностп инвестиционной н инновацио1шой деятельности
Доход от акций состоит из суммы полученных дивиден дов и дохода от прироста их стоимости.
Конечная доходность акции (Y) — это отношение сум мы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:
Предположим, что организация приобрела два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Теку щая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма
полученных дивидендов на одну акцию за |
этот период — |
3 тыс. руб. Исчислим ее доходность: |
|
Пользуясь приведенными моделями, |
можно сравни |
вать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант вложения капитала.
8.5. Анализ эффективности инновационной деятельности
Под инновациями понимают прибыльное использова ние новшеств в виде новых технологий, видов продукции, процессов.
Инновационная деятельность направлена на практи ческое использование научного, научно-технического ре зультата и интеллектуального потенциала с целью получе ния новой, улучшенной продукции, технологии ее произ водства, лучшей организации труда, системы управления с целью повышения конкурентоспособности организации. Инновации принято рассматривать в качестве основного фактора, обеспечивающего ее рост и процветание.
8.5. Анали.ч эффективности инновационной деятельности
Основными целями инноваций являются миними зация себестоимости продукции (услуг) и повышение ее конкурентных преимуществ.
Инновации (нововведения) принято подразделять:
•на продуктовые и технологические;
•базисные и улучшающие;
•стратегические и адаптирующие.
Продуктовые инновации — это выпуск принципиально новых или усовершенствование прежних видов продукции и услуг с целью повышения их потребительских свойств и конкурентных качеств, что способствует увеличению объ ема продаж. Технологические инновации направлены на по вышение организационно-технического уровня операци онного процесса путем совершенствования используемой и применения новой, более прогрессивной техники и тех нологий производства, внедрения передовых методов ор ганизации труда, совершенствования системы управления организацией. Они оказывают непосредственное влияние на экономию: снижение материалоемкости, энергоемкости, трудоемкости, фондоемкости продукции и услуг, и как следствие — на величину прибыли.
Базисные инновации предполагают создание принципи ально новых продуктов и технологий. Улучшающие иннова ции — это мелкие и средние изобретения, совершенствую щие технологию производства или качественные характе ристики уже известных товаров.
К стратегическим инновациям относят нововведения,
использование которых обеспечивает преимущества «пер вого хода», в результате чего организация может получить высокие доходы и занять лидерские позиции на рынке то варов и услуг. Адаптирующие (реактивные) инновации — это мероприятия, которые внедряют субъекты хозяйствования вслед за лидером, чтобы не допустить отставания в конку ренции за рынки сбыта.
Разработка инноваций — одно из основных направле ний стратегического анализа, осуществляемого на уровне высшего руководства. Основные его задачи:
• определение технико-экономических характеристик инновации, оценка ее качества и уровня конкурентоспо собности продукции;
Глава 8. Анализ эффсстивиостп шшсспщпотioii 11 шпюващюгшои деятельности
•определение суммы инвестиций на разработку и внедрение инновации;
•определение возможностей для введения иннова ции: финансовых, кадровых, материально-технических;
•определение срока окупаемости инновации;
•оценка эффективности инновации.
При этом следует проводить разграничение между ин новациями и инвестициями, хотя между ними существует
очень тесная связь. |
Инновационный процесс |
невозможен |
без инвестиций, а |
осуществление инвестиций |
без инно |
ваций не имеет экономического смысла, поскольку такой подход консервирует отсталость в области техники и тех нологии, что в конечном итоге снижает конкурентоспо собность организации. Учитывая их тесную взаимосвязь, иногда для оценки эффективности инноваций и инвести ций используют одни и те же показатели, что не совсем правильно. Для инвестиционного проекта основным кри терием выступает его финансовая эффективность с точки зрения привлекательности для инвесторов. Для инноваци
онного |
проекта важны не только финансовые |
результаты, |
но и |
его новизна, удовлетворяющая запросы |
потребителей |
и производителей. |
|
Поэтому для оценки эффективности инноваций приме няют более обширную систему показателей, чем для оцен ки эффективности инвестиций. Их можно объединить в три группы.
К первой группе относятся показатели, которые харак теризуют производственный эффект от применения инно вации:
1. Прирост объема производства продукции:
где ВПр ВП0 — валовой объем производства продукции со ответственно после и до использования новшества.
2. Прирост добавленной стоимости:
где ДСР ДС0 — добавленная стоимость соответственно по сле и до использования новшества.
3. Экономия материальных ресурсов:
280
где Р,а, Pj;4- расход материальных ресурсов на единицу продукции соответственно после и до инновации;
(2, — годовой объем производства продукции в нату ральном выражении после применения новшества.
4. Экономия затрат от снижения себестоимости про
дукции:
где С0, С, — полная себестоимость единицы продукции со ответственно до и после инновации.
5. Сокращение затрат труда на производство продукции:
где ТЕ0 и ТЕ, — соответственно затраты труда на произ водство единицы продукции до и после применения нов шества.
Если данную экономию разделим на годовой фонд ра бочего времени одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабочих в результате инновации.
6. Рост производительности труда (среднечасовой выра
ботки)-.
где ВП0 — стоимость выпуска продукции до внедрения новшества;
ВПпн — увеличение выпуска продукции за счет инно вации;
ЗТ0 — затраты труда на производство продукции до внедрения новшества;
ДЗТпн — экономия затрат труда после нововведений; ЧВ0 — среднечасовая выработка до нововведений. 7. Снижение материалоемкости продукции-.
где М30 — сумма материальных затрат на производство продукции до нововведений;
ДМЗин — экономия материальных затрат за счет ново введений.
