савицкая 2012

Глава К. Анализ эф^хмсптпсхтп ттсчтпцжнпюп tr шппныцмомиой деятелыкк-пг

плана строительных работ оказывают влияние следующие факторы: наличие утвержденной проектно-сметной докумен­ тации, финансирования, обеспеченность строительства тру­ довыми и материальными ресурсами.

Одним из основных показателей при анализе реаль­ ных инвестиций является выполнение плана по вводу объ­ ектов строительства в действие. Не рекомендуется на­ чинать строительство новых объектов при невыполнении плана сдачи в эксплуатацию незавершенных, так как это приводит к распылению средств между многочисленными объектами, растягиванию сроков строительства, замора­ живанию капитала в незавершенном строительстве и, как результат, — к снижению отдачи инвестиций и эффектив­ ности деятельности организации в целом.

В процессе анализа исчисляется техническая готовность каждого объекта, определяемая как отношение плановой стоимости фактически выполненных работ с начала стро­ ительства анализируемого объекта к его полной плановой стоимости. Сравнение фактического уровня технической го­ товности объектов с плановым показывает соблюдение сро­ ков продолжительности строительства. Затягивание сроков строительства приводит к увеличению остатков незавершен­ ного производства, что нежелательно, и расценивается как нерациональное использование инвестированного капитала.

Большой удельный вес в общем объеме инвестиций за­ нимают расходы на приобретение основных средств и их модер­ низацию. При изучении этого вопроса нужно рассмотреть вы­ полнение плана приобретения основных средств по общему объему и номенклатуре, своевременность их поступления и установить их соответствие потребностям организации. При этом следует иметь в виду, что увеличение суммы инвестиций (1C) на эти цели могло произойти не только за счет количе­ ства приобретенного имущества (К), но и за счет повышения его стоимости (Ц). Расчет влияния данных факторов можно произвести способом абсолютных разниц

Особое внимание необходимо уделить анализу выполне­ ния плана инвестирования в инновационные проекты, обеспечи­ вающие повышение конкурентоспособности организации.

262

8.2. Анализ .чффектпиностп реальных питч nmini

Следует изучить также объемы, динамику и структуру инвестиций в финансовые инструменты (акции, облига­ ции, совместные предприятия и т. д.).

8.2. Анализ эффективности реальных инвестиций

В бизнесе при принятии решений о долгосрочных инвестициях возникает потребность в анализе их эффек­ тивности, основная цель которого — установить, оправда­ ют ли будущие выгоды сегодняшние затраты. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов от инвестиционных проектов и затрат на их осуществление.

Основные методы оценки инвестиционной деятельно­ сти представлены на рисунке 8.1.

Рис. 8.1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

В основу расчета данных показателей положено срав­ нение объема предполагаемых инвестиций и будущих де­ нежных поступлений.

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Он является наиболее простым и по этой причине наиболее распространенным.

Пример I

по годам (проект Б), то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода.

tb = 1000/250 = 4 года.

263

8.2. Анализ эффективности реальных инвестиции

водство организации отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Это является веским аргументом в пользу проекта А, несмотря на его более низкую норму прибыли. Поэтому более научно обосно­ ванной является оценка эффективности инвестиций ме­ тодами, основанными на дисконтировании денежных по­ ступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени, сущность которых рассмотрена в п. 1.10.

Рассмотрим методику расчета показателей, приведен­ ных на рисунке 8.1, на основе дисконтирования денежных доходов.

Метод чистого приведенного эффекта (NPV) состоит в следующем.

1. Определяется текущая стоимость инвестиционных затрат (/С0), т. е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денеж­ ных поступлений от проекта (PV), для чего доходы за каж­ дый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате:

где г — ставка дисконта, п — число лет.

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (/С0) срав­ нивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность меж­ ду ними составляет чистый приведенный эффект (NPV)\

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки ин­ вестора от помещения денег в проект по сравнению с аль­ тернативным вариантом их использования. Если NPV > 0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтерна­ тивном размещении капитала. Если же NPV < 0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгод­ нее хранить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточ­ ный, если NPV= 0.

265

Глава 8. Анализ эффективности инвестиционной и шпкжацнощюн деятельности

Пример 2.

Предположим, что организация рассматривает вопрос о целесообразности вложения 3600 тыс. руб. в проект, ко­ торый может дать прибыль в первый год 2000 тыс. руб., во второй год — 1600 тыс. руб. и в третий — 1 200 тыс. руб.

При альтернативном вложении капитала ежегодный до­ ход составит 10 %. Стоит ли вкладывать средства в этот про­ ект? Чтобы ответить на поставленный вопрос, рассчитаем NPVс помощью дисконтирования денежных поступлений.

Сначала определим текущую (приведенную) стоимость

1 руб. при r - 10 %.

Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.

Чистый приведенный эффект данного проекта составляет:

NPV = 4040,8 - 3600 = 440,8 тыс. руб.

Внашем примере он больше нуля. Следовательно, доход­ ность проекта выше 10 %. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк 4040,8 тыс. руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при ин­ вестициях 3600 тыс. руб., то он выгоден, так как позволяет получить доходность большую, чем 10 %.

Вслучаях, когда деньги в проект инвестируются не разово,

ачастями на протяжении нескольких лет, нужно дисконтиро­ вать не только доходы от проекта, но и сумму инвестиций. Тогда для расчета NPVприменяется следующая формула:

266

8.2. Анализ cxjxjx-KTimnocTH реальных инвестиции

где п — число периодов получения доходов;

j — число периодов инвестирования средств в проект.

Пример 3.

Допустим, что по проекту А объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с третьего года.

Проект Б требует разового вложения капитала и с пер­ вого же года начинает приносить прибыль.

267

Глава 8. Атли.:: эффективности инвестиционно)") и инновационно)') деятельности

Сопоставив дисконтированный доход с дисконтирован­ ной суммой инвестиционных затрат, можно убедиться преимуществе второго проекта.

Учитывая, что от проекта Б доходы будут поступать равномерными частями по 250 млн руб. на протяжении шести лет (поток аннуитета), процесс дисконтирования доходов можно упростить с помощью кумулятивного дис­ контного множителя (ДМ) для аннуитета

Если инвестиции в проект осуществляются не в конце каждого периода (постнумерандо), а в начале его в виде предоплаты (пренумерандо), то для дисконтирования ин­ вестиционных затрат применяется следующая формула:

При таких условиях инвестиционный проект А стано­ вится еще менее привлекательным, поскольку отрицатель­ ное значение его NPV становится еще больше.

N P V = 824,2 - 954,5 - -130,3 млн руб.

При совпадении времени и интервалов инвестицион­ ных доходов и расходов чистый приведенный эффект мож­ но рассчитывать следующим образом:

Пример 4.

Инвестиции в проект осуществляются на протяже­

268

8..4- Анализ чувствительности показателей эффективности проектов

8.3. Анализ чувствительности показателей эффективности инвестиционных проектов

Важным моментом при оценке эффективности инве­ стиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее суще­ ственных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т. д. Это позволит

ния. Рассмотрим методику оценки чувствительности на следующем примере.

При альтернативной ставке доходности 10 % чистый приведенный эффект (NPV), индекс рентабельности (Р/) по данному проекту составят:

Предположим, что ситуация несколько изменилась,

в начале каждого года. Тогда уровень приведенных выше показателей измениться следующим образом:

269

Глава 8 Анализ :*[к]>1'кп1Ш1<ктп иниеспщиошиш и шпюпацпоипом дсягслыюстн

Из приведенных данных видно, что инвестирование капитала в проект на условиях предоплаты снизит эффек­ тивность проекта, но более частое начисление дохода не­ сколько компенсирует данные потери и обеспечит более высокий уровень рентабельности инвестиционных затрат по сравнению с предыдущим вариантом.

А сейчас определим чувствительность показателей эф­ фективности проекта к изменению альтернативной ставки доходности, которая по данным прогнозного анализа будет возрастать в среднем на 1 % в год:

Следовательно, с учетом изменения рыночной нормы до­ ходности данный проект будет невыгодным для инвестора.

270

8.4. Анализ мффси i iihiioctii финансовых иложсиип

Аналогичным образом оценивается чувствительность показателей эффективности инвестиционных проектов к изменению и других факторов.

8.4. Анализ эффективности финансовых вложений

Финансовое инвестирование — это активная форма эффек­ тивного использования временно свободных средств органи­ зации. Оно может осуществляться в различных формах:

1. вложение капитала в доходные фондовые инстру­ менты (акции, облигации и другие ценные бумаги, сво­ бодно обращающиеся на денежном рынке);

2. вложение капитала в доходные виды денежных ин­

но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования.

В процессе анализа изучается объем и структура ин­ вестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в це­ лом и отдельных финансовых инструментов.

Анализ доходности облигаций. Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающих обязанность эми­ тента возместить номинальную стоимость ее держателю в предусмотренный срок с выплатой фиксированного про­ центного дохода. По формам выплаты доходов они подраз­ деляются на процентные и дисконтные.

По процентным облигациям условиями эмиссии преду­ сматривается периодическая выплата процентов в соответ­ ствии с установленной на них купонной ставкой. Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процен­ та, которая изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним могут выплачиваться равномерно или в конце при их погашении.

По дисконтным облигациям условиями эмиссии выпла­ та процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения, которая

271