2.8. Основные направления повышения эффективности деятельности компании на основе формул Дюпона

__________________________________________________________________

Увеличить рентабельность собственного капитала, как следует из формул Дюпона, можно на основе увеличения каждой составляющей – маржи, оборачиваемости активов и путем использования заемного капитала как по отдельности, так и одновременно.

+

1. Увеличить маржу можно, например, за счёт:

• сокращения расходов;

• увеличения продажных цен;

• увеличения объёма продаж темпами, опережающими рост расходов;

• снижения себестоимости за счёт использования менее дорогих материалов (субститутов);

• автоматизации производственных процессов;

• сокращения отдельных программ расходов.

+

2. Увеличения показателей оборачиваемости можно достичь в т.ч. за счет:

• увеличения продаж при сохранении активов на постоянном уровне;

• сокращения общей суммы активов;

• списания устаревшего оборудования;

• ликвидации избыточных запасов ТМЦ;

• ускорения инкассации платежей, связанных с дебиторской задолженностью.

+

3. Увеличения мультипликатора можно добиться за счет использования заемного капитала.

+

4. Одновременно можно увеличивать маржу и оборачиваемость активов, оборачиваемость активов и мультипликатор, одновременно все три фактора - маржу, оборачиваемость активов и мультипликатор заемного капитала.

+

Но использование каждой составляющей возможно только по результатам исследований наличных резервов, целесообразности использования каждого инструмента, разработанной стратегии, тактики и целей деятельности.

2.9. Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования

___________________________________________________________________

При одинаковой экономической рентабельности, как видно из предыдущего примера, предприятие, использующее заёмные источники финансирования, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) – это эффект приращения рентабельности собственных средств за счёт использования заёмных средств, несмотря на платность последних.

Для расчета показателя используется следующая формула:

ЭФР = (1 – Т) * (BEP – WACC) * LTD/ E

где (1 – Т) - налоговый корректор;

Т – ставка налога на прибыль в долях единицы;

(BEP – WACC) - дифференциал рычага;

ВЕР - коэффициент генерирования доходов (BEP = EBIT/A);

EBIT - прибыль до вычета налогов и процентов;

A - средняя стоимость совокупных активов;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала, полученного из нескольких источников (или СС – стоимость капитала из одного источника);

LTD/ E - плечо рычага (уровень финансового левериджа).

LTD –долгосрочный заемный капитал;

E – собственный капитал

Таким образом, эффект финансового рычага – это произведение налогового корректора, дифференциала рычага и плеча рычага.

ЭФР возникает из расхождения между показателями BEP и WACC. ЭФР – опасный инструмент повышения рентабельности собственных средств. Попытка бездумного увеличения заемного капитала может привести к тому, что ЭФР начнет действовать с отрицательным знаком. Это произойдет в случае, когда средневзвешенная цена заемных средств - WACC будет выше BEP - коэффициента генерирования доходов или экономической рентабельности, с которой работает предприятие.

Как правило, чем больше заемный капитал, тем выше ставка процента и тем выше финансовый риск. Но роль финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные риски. Его задача состоит в регулировании плеча рычага в зависимости от размера дифференциала. Покажем это на данных предприятий А и Б, приведенных в табл. 5.

Таблица 5.

Исходные данные для принятия решения по изменению

Показатели предприятий	Усл. обозн.	А	Б
1. Коэффициент генерирования доходов (экономическая рентабельность)	BEP	17,2%	40%
2.Общая сумма источников средств, млн. руб, в том числе:	Ct	20	10,5
2.1.Собственные источники средств	E	10	6,8
2.2. Долгосрочный заемный капитал	LTD	10	3,7
3.Средняя ставка % по долгосрочным заемным источникам средств	WACC	17%	17,5%

структуры капитала предприятия

Эффект финансового рычага для каждого предприятия:

ЭФР_А=(1 - 0,20)*(17,2 - 17)*10/10 = 0,16%

ЭФР_А=(1 - 0,20)* 0,2 * 1 = 0,16%

ЭФР_Б=(1 - 0,20)*(40 - 17,5)*3,7/6,8 = 9,8%

ЭФР_Б=(1 - 0,20)* 22,5 * 0,54 = 9,8%

+

На основании представленных данных сделаем следующий вывод. Для компании А при плече рычага равном 1 (10/10), фирма еще может брать кредиты, но дифференциал рычага минимален – 0,2 (17,2 - 17) и приближается к нулю. Малейшая заминка в производственном процессе, проблемы со сбытом или повышение процентных ставок могут «перевернуть» эффект рычага в отрицательную область значений.

Для компании Б при плече рычага равном 0,54 (3,7/6,8), фирма может спокойно привлекать заемный капитал, т.к. дифференциал рычага равен 22,5 (40 - 17,5), то есть непосредственным риском перевертывания эффект финансового рычага в данный момент не угрожает.

Положение компании А более уязвимое по сравнению с компанией Б.

Многие западные эксперты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен составлять от 0,5 до 2/3 уровня экономической рентабельности (50–60%). В этом случае эффект рычага способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности.

Схема влияния факторов на показатели деятельности предприятия

х

ROA

R продаж

ЧППНО

Себестоимость

Торговый расход

Административные расход

Производственные расходы

÷ –

Выручка

Оборачиваемость общей суммы А-в

Запасы

ROE

Оборотные активы

ГП

х ÷

Общая сумма активов

…………

+

÷

Мультипликатор АК

Основные средства

Внеоборотные активы

Собственный капитал

Нематериальные активы

Рис.2

4. Концепции и методический инструментарий финансового менеджмента.

4.1. Концепция и методический инструментарий оценки стоимости денег во времени – стоимость денег с течением времени изменяется с учётом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает норма ссудного процента.

Это предопределяет необходимость учёта фактора времени при осуществлении любых долгосрочных финансовых операций.

Базовые понятия:

• Процент - стоимость пользования денежными средствами, выраженная в виде процента от суммы займа за определенный период времени; плата, которую взимает кредитор с заемщика.

• Простой процент - сумма подлежащих выплате в виде дохода денежных средств, определяемая обычно как соответствующий процент от основной суммы инвестированных или предоставленных в кредит денежных средств без выполнения дальнейших процентных начислений (наращения процента).

• Сложный процент - оценка, которая получается в том случае, если проценты в конце каждого периода начисления не выплачиваются, а присоединяются к основной сумме, и полученная величина становится исходной для начисления процентов в следующем периоде.

• Процентная ставка - размер процента, устанавливаемый банками по различным видам проводимых ими операций (краткосрочным и долгосрочным ссудам, срочным вкладам, вкладам до востребования и др.).

• Будущая или наращенная стоимость денег - математическая процедура, позволяющая определять окончательную стоимость платежа или ряда платежей при учете всех установленных процентов.

• Настоящая (современная/дисконтированная) стоимость денег - операция дисконтирования обратная процессу вычисления сложных процентов ряда будущих потоков наличных денежных средств.

• Наращение стоимости

• Дисконтирование стоимости

• Период начисления – с какого по какое

• Интервал начисления – в днях

• Предварительный метод начисления процентов (метод пренумерандо)

• Последующий метод начисления процентов (постнумерандо)

• Дискретный денежный поток

• Непрерывный денежный поток

• Аннуитет – финансовая рента

4.2. Концепция и методический инструментарий учёта фактора инфляции – необходимость отражения реальной стоимости его активов и денежных потоков и необходимость возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами.

Инфляция - с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств и других видов активов.

В процессе инфляции происходит:

• относительное занижение стоимости материальных активов;

• снижение реальной стоимости денежных и других видов финансовых активов (дебиторской и кредиторской задолженности, нераспределённой прибылиь);

• занижение себестоимости продукции;

• искусственное завышение суммы прибыли и суммы налоговых платежей;

• падение реального уровня предстоящих доходов.

Базовые понятия:

• Инфляция

• Темп инфляции

• Уровень инфляции

• Ожидаемый темп инфляции

• Фактический темп инфляции

• Реальная сумма денежных средств

• Номинальная и реальная процентная ставки

• Инфляционная премия

4.3. Концепция и методический инструментарий учёта фактора риска.

Получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними, как правило, прямо пропорциональная. Поэтому, чем выше уровень доходности финансовых операций, тем объективнее оценка уровня риска и серьезнее система мероприятий, оптимизирующих или минимизирующих его негативные финансовые последствия.

Риски – объективный и постоянно действующий фактор.

Базовые понятия:

• Риск

• Финансовый риск

• Индивидуальный финансовый риск

• Портфельный финансовый риск

• Систематический/рыночный риск

• Несистематический/специфический риск

• Безрисковая норма доходности

• Безрисковые финансовые операции

• Уровень финансового риска

• Вероятность финансового риска

• Премия за риск

• Соотношение доходности и риска

• Линия надёжности рынка

4.4. Концепция и методический инструментарий учёта фактора ликвидности - объективная оценка её уровня по намечаемым объектам инвестирования, с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, которые возместит возможное замедление денежного оборота при инвестировании капитала.

Обычно выделяют следующие понятия ликвидности:

• Ликвидность активов и ликвидность предприятия – имеют цель с безальтернативными вариантами объектов ликвидности

• Ликвидность объектов инвестирования – связано с выбором альтернативных объектов и оказывает влияние на уровень доходности финансовых операций: чем ниже ликвидность, тем выше должен быть необходимый уровень доходности.

Базовые понятия:

• Ликвидность

• Ликвидность инвестиций

• Ликвидность индивидуальных объектов инвестирования

• Ликвидность инвестиционного портфеля

• Уровень ликвидности инвестиций

• Соотношение уровня доходности и ликвидности

• Премия за ликвидность

4.5. Концепция цены капитала – цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат, связанных с привлечением финансовых ресурсов из разных источников для получения нулевой рентабельности.

Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия.

4.6.Концепция эффективности рынка капитала. Степень эффективности рынка – цены и объем операций на финансовом рынке зависит от степени соответствия текущих цен внутренней стоимости ценных бумаг, т.е. от степени его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий:

• рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;

• информация доступна всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с затратами;

• отсутствуют транзакционные издержки, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

• сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

• все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

• сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.

4.7. Концепция ассиметричности информации – напрямую связана с предыдущей концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект.

4.8. Концепция агентских отношений.В сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях, в предприятии, определенные потери и убытки).

4.9. Концепция альтернативных затрат: любое вложение всегда имеет альтернативу

5. Системы финансового планирования.

№ п.п.	Системы фин. планирования	Формы реализации результатов	Период планирования
Œ	Прогнозирование финансовой деятельности	Разработка финансовой стратегии и финансовой политики по основным направлениям финансовой деятельности (наиболее сложная система)	Max до 3-х лет
	Текущее планирование	Разработка текущих финансовых планов по отдельным аспектам финансовой деятельности	1 год
Ž	Операционное планирование финансовой деятельности	Разработка и доведение до исполнителей операционных плановых заданий по всем вопросам финансовой деятельности (бюджетов, платежных календарей…)	1 кв.- месяц

Системы финансового прогнозирования базируются на финансовой идеологии, т.е. основополагающих принципах осуществления финансовой деятельности и финансовом менталитете учредителей и менеджеров.

Œ 1).Финансовая стратегия – система долгосрочных целей финансовой деятельности определяющих его финансовую идеологию и наиболее эффективные пути их достижения. Её разработка осуществляется в условии неопределённости.

Выделяют 4 уровня неопределённости:

• Достаточно ясное будущее (можно легко получить информацию для прогнозирования)

• Альтернативное будущее

• Диапазон будущих событий

• Абсолютная независимость.

Формируют 3 типа стратегий:

• Создание будущего – принятие активных мер по изменению сложившейся стабильности в свою пользу.

• Адаптация к будущему – позиционирование своего продукта, технологий заблаговременно до возможного изменения ситуации.

• Закрепление права на игру – немедленные, невозвратимые, небольшие или большие инвестиции ради занимаемого среднего положения и получения преимуществ в будущем.

Формируют 3 варианта действий:

• Большие ставки – крупные инвестиции поглощения, отсюда: победа или поражение.

• Опцион (цель) – страхование больших ставок или минимизация убытков при неблагоприятном развитии событий.

• Беспроигрышные действия – например, закрытие предприятия.

2). Финансовая политика – форма реализации финансовой идеологии и финансовой стратегии в разрезе наиболее важных аспектов финансовой деятельности на отдельных этапах их осуществления.

Элементы финансовой политики:

• Определение центра доходов хозяйствующего субъекта – подразделение, которое приносит предприятию максимальные доходы.

• Определение центра расходов хозяйствующего субъекта – подразделение малорентабельное или убыточное, но играющее важную роль в производственно-сбытовом процессе.

Для этого используют:

• Правило Парето

• Правило ABC – анализа. Применителен к продажам:

- важнейшая клиентура: A - 15% по численности, её значимость в конкретном результате/доходах/прибыли, составляющих примерно 65%;

- важная клиентура: B – 20% по численности и 20% в конкретном результате;

- мелкая клиентура: C - ?

 Текущие финансовые планы по отдельным аспектам финансовой деятельности:

• План доходов и расходов по операционной деятельности. Цель: определение суммы чистой прибыли от операционной деятельности.

• План доходов и расходов по инвестиционной деятельности. Цель: определение объёма потребностей в финансовых ресурсах для реализации намеченных инвестиционных программ, а также возможностей поступления этих ресурсов в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

• Кассовый план – план поступления и расходования денежных средств. Цель: обеспечение постоянной платёжеспособности предприятия в планируемом периоде.

• Балансовый план – прогнозный балансовый отчёт; определяют результаты прогнозирования состава активов и структуры используемых финансовых средств на конец планового периода. Цель: определение необходимого прироста отдельных видов активов, формирование оптимальной структуры капитала, обеспечивающей финансовую устойчивость в планируемом периоде.

Исходная информация планирования:

• Фин.стратегия

• Фин.политика

• Планируемые объёмы производства и РП

• Система норм и нормативов

• Система ставок налоговых платежей

• Действующая система норм амортизационных отчислений

• Результаты за предшествующий период.

Планы «можно» разрабатывать в 3-х вариациях:

• Оптимистический

• Пессимистический

• Реалистичный.

Ž Система оперативного планирования финансовой деятельности – разработка комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому обеспечению направлений деятельности предприятия.

Главная форма планового задания: бюджет – операционно-финансовый план краткосрочного периода (квартал/месяцц), отражающий расходы и поступления денежных средств в процессе осуществления деятельности. Он детализирует показатели текущих финансовых планов и является основным документом, доводимым до центров ответственности (доходов/расходов).

2 основные задачи бюджетирования:

• Определение объёма и состава расходов, связанных с деятельностью структурных подразделений.

• Обеспечение покрытие расходов с указанием источников фин.ресурсов.

Процесс бюджетирования носит непрерывный/скользящий характер.

Классификация бюджетов:

1). По сферам деятельности:

• Операционной

• Инвестиционной

• Финансовой.

2). По видам затрат:

• Текущий

• Капитальный.

3). По номенклатуре затрат:

• Функционированный (по 1-2 статьям)

• Комплексный

4). По методам разработки

• Стабильный (не изменяется в зависимости от изменения объемов)

• Гибкий

6. Системы и методы внутреннего финансового контроля.

Внутренний финансовый контроль - процесс проверки обеспечения реализации управленческих решений в области финансовой деятельности.

Широкое распространение получила система:

Контролинг – его концепция разработана в 80-е годы, как средство, предотвращающее кризисные ситуации, приводящие к банкротству. Основной принцип: «Управление по отклонениям» - операционное сравнение основных плановых/нормативных и фактических значений показателей с целью выявления отклонений и воздействия на узловые факторы нормализации деятельности.

Основные функции фин.контролинга:

1). Наблюдение за ходом реализации финансовых планов.

2). Измерение степени отклонения фактических значений от нормативных/плановых.

3). Диагностирование по размерам отклонений серьёзных изменений в финансовом состоянии предприятия.

4). Разработка оперативных управленческих решений по нормализации состояния предприятия.

5). Корректировка, при необходимости, отдельных целей и показателей.

Основные этапы финансового контролинга:

1). Определение объекта контролинга (хода реализации финансовых решений).

2). Определение видов (стратегический/текущий/оперативный), сфер (контроль финансовых стратегий/планов/бюджетов) и контрольного периода (для стратегического – квартал/год) контролинга.

3). Формирование системы приоритетов и контрольных показателей.

Приоритеты I порядка	Приоритеты II порядка	Приоритеты III порядка
Сумма чистой прибыли	Сумма доходов	1. Уровень цен на продукцию 2. Объём продаж продукции 3. Структура продаж
	Сумма затрат	1. Уровень цен и тарифов на услуги 2. Объём производства продукции 3. Структура производства
	Сумма налоговых платежей	1. Изменение системы налогов 2. Изменение ставок налогообложения 3. Изменение системы налоговых выплат

4). Разработка системы количественных стандартов контроля. Стандартом могут быть:

• абсолютные или относительные показатели;

• показатели планов или бюджетов.

5). Построение системы мониторинга показателей:

• построение системы информационных единичных отчётных показателей;

• разработка системы обобщающих, аналитических показателей;

• определение структуры и форм отчётов исполнителей;

• определение контрольных периодов;

• установление размеров отклонений фактических результатов от установленных стандартов; отклонения могут быть: положительные, отрицательные (отрицательные: допустимые и недопустимые);

• выявление основных причин отклонений: в целом и по отдельным подразделениям;

6). Формирование системы алгоритмов действий по устранению отклонений:

• ничего не предпринимать;

• устранить отклонения;

• изменить систему плановых или нормативных показателей.

7. Управление активами.

7.1. Общие понятия. Классификация, принципы формирования и цели управления

Активы – экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности в целях достижения поставленных целей.

Управление активами предусматривает достижение поставленных целей (при создании предприятия, производства или разработке проекта), а в общем виде - получение наибольшего эффекта при наименьших или тех же затратах и наименьшем риске.

Классификация активов осуществляется на основе следующих критериев:

1. По форме функционирования активов:

• Материальные активы (имеющие вещественную форму) - основные средства, незавершённые капитальные вложения, производственные запасы, запасы готовой продукции, объемы незавершенного производства, оборудование для монтажа,прочие виды материальных активов;

• Нематериальные активы (не имеющие вещественной формы) - патентные права на использование изобретений, «ноу-хау» (совокупность знаний, оформленных в виде технической документации, накопленного опыта, являющегося предметом инноваций, но не запатентованных), права на промышленные образцы и модели, бренд (товарный знак (эмблема, рисунок, символ)и (или) торговая марка (право на исключительное использование фирменного наименования), права на использование компьютерных программных продуктов, деловая репутация (гудвилл – ее денежная оценка как разница между рыночной стоимостью предприятия и его балансовой стоимостью, образовавшаяся как следствие более эффективной системы управления, доминирующей позиции на рынке, использования новейших технологий, производства уникальных продуктов).

• Финансовые активы - денежные средства, дебиторская задолженность, краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения .

2. По характеру участия в хозяйственном процессе скорости оборота:

• Внеоборотные активы (см. 1 раздел баланса предприятия);

• Оборотные/текущие активы (см. 2 раздел баланса предприятия).

3. По характеру обслуживания отдельных видов деятельности:

• Операционные активы – совокупность имущественных ценностей, используемых в целях осуществления операционной деятельности (получения операционной прибыли)-основные средства, оборотные активы за вычетом краткосрочных финансовых вложений, часть нематериальных активов);

• Инвестиционные активы – совокупность имущественных ценностей, используемых в инвестиционной деятельности(незавершённые капитальные вложения, оборудование к монтажу, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения).

4. По характеру фин.источников формирования активов:

• Валовые активы – совокупность имущественных ценностей, сформированных за счёт собственного и заемного капитала;

• Чистые активы - совокупность имущественных ценностей, сформированных за счёт собственного капитала.

1. По характеру владения:

• Собственные активы;

• Арендуемые (или полученные по договору лизинга) активы.

6. По степени ликвидности:

• Абсолютно ликвидные активы(денежные средства);

• Высоколиквидные активы (краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность;

• Среднеликвидные активы (дебиторская задолженность (кроме краткосрочной и безнадежной), запасы готовой продукции);

• Слаболиквидные активы (запасы, незавершенное производство, основные средства, долгосрочные финансовые вложения, незавершенные капитальные вложения);

• Неликвидные активы (безнадёжная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов, продукция не пользующаяся спросом)

Этапы формирования активов предприятия:

1. Создание нового предприятия – сфера деятельности определяет вид приобретаемых активов, потребность в стартовом капитале, условия генерирования прибыли, скорость оборота, уровень ликвидности.

2. Расширение, реконструкция и модернизация действующего предприятия осуществляются в соответствии со стратегическими планами развития.

3. Формирование новых структурных единиц действующего предприятия (новое строительство, приватизация, покупка)

Основная цель формирования активов – выявление и удовлетворение потребностей в отдельных видах активов для обеспечения непрерывности производственного процесса (осуществления уставных видов деятельности -операционной, инвестиционной и финансовой) и перспективного развития, а также оптимизация их состава с целью повышения эффективности деятельности.

Принципы формирования активов:

1. Учёт ближайших перспектив развития операционной деятельности и форм её диверсификации.

2. Обеспечение соответствия объёма и структуры активов объёму и структуре производства и сбыта продукции.

3. Обеспечение оптимального состава активов.

4. Обеспечение условий ускорения оборота активов в процессе их использования.

5. Выбор наиболее прогрессивных видов активов с позиции обеспечения роста рыночной стоимости предприятия.