Мировая экономика

Валютные отношения в мировой экономике

нец отчетного периода отражаются в международной инвестицион- ной позиции, которой в 5-м издании Руководства посвящена отдель- ная глава. Названия статей международной инвестиционной позиции практически полностью совпадают с названиями статей финансового счета ПБ. Прочие изменения объема активов и обязательств класси- фицируются на изменения, связанные с колебаниями цен, валютных курсов, а также на изменения, связанные с изменениями в классифи- кации, монетизацией/ демонетизацией золота и т.д. Каждая статья международной инвестиционной позиции имеет следующий вид:

Концепция сальдо платежного баланса

Одним из основных понятий ПБ является сальдо ПБ, или об- щее сальдо ПБ. Это понятие представляет собой сальдо по опреде- ленной группе статей ПБ и с экономической точки зрения должно представлять собой сальдо тех операций, которые являются первич- ными, автономными, независимыми или отражают долгосрочные, устойчивые тенденции. Все прочие операции совершаются с целью финансирования этого сальдо и являются вторичными, подчинен- ными, как правило, краткосрочными и часто связаны с регулирую- щими мерами центрального банка страны или правительства. Тра- диционно принято говорить о «подведении черты», разграничи- вающей операции, которые составляют сальдо ПБ, и операции по его финансированию.

В официальных методологических рекомендациях МВФ поня- тие сальдо ПБ практически не обсуждается. Дело в том, что, как видно из приведенного выше пояснения, сальдо ПБ является доста- точно субъективным понятием и его определение зависит как от це- лей анализа, так и от роли, которую играют страна и ее националь- ная валюта в международных экономических отношениях. Согласно рекомендациям МВФ существует два варианта составления ПБ (в зависимости от стандартных компонентов): нейтральное и аналити-

171

Мировая экономика

ческое. При нейтральном составлении сальдо ПБ должно быть равно нулю, а операции классифицируются с точки зрения безусловных экономических критериев (или господствующих в экономической теории достаточно долгое время), при аналитическом – составители могут определенным образом перегруппировывать статьи и опреде- лять сальдо ПБ тем или иным способом.

Исходя из принципа двойной регистрации операций сальдо ПБ можно определять неявно, перечислив все операции, состав- ляющие его финансирование.

Согласно одному из подходов, финансирующими операция- ми являются операции с резервными активами и так называемые операции исключительного финансирования, т. е. накопле- ние/погашение просроченной задолженности и прочие операции с ней, операции по реструктуризации существующего долга, займы официальных органов, предоставленные для финансирования де- фицита ПБ, некоторые капитальные трансферты, такие, как проще- ние долгов, а также ряд других операций.

Согласно другому подходу финансированием считается изме- нение (в результате операций) чистых иностранных активов банков- ской системы (включая центральный банк) или чистых иностран- ных активов центрального банка или правительства, если прави- тельство (в лице казначейства) при осуществлении операций с ними выполняло функции центрального банка.

Указанные подходы и ряд других используются в различ- ных модификациях и комбинациях. Детальное рассмотрение со- временных подходов к определению сальдо ПБ выходит за рамки данной главы.

Необходимо отметить, что когда говорят о сальдо ПБ, часто имеют в виду сальдо по текущим операциям ПБ. Это сальдо, как можно будет увидеть при обсуждении связей между ПБ и СПС, име- ет первостепенное аналитическое значение. Оно часто интерпрети- руется как сальдо обмена реальными экономическими ценностями между резидентами и нерезидентами. Если сальдо по текущим опе- рациям положительно, это означает, что резиденты предоставили реальных экономических ценностей в отчетном периоде нерезиден- там больше, чем нерезиденты им. Соответственно, отрицательное сальдо по текущим операциям показывает, насколько больше нере- зиденты предоставили в отчетном периоде реальных экономических ценностей резидентам, чем резиденты им.

172

Валютные отношения в мировой экономике

3.2.Понятие национальной и иностранной валюты. Конвертируемость валюты

Национальная денежная единица страны – это валюта в узком смысле слова. Например, валюта России – это рубль, валюта США – доллар, валюта Бразилии – крузейро. Но в широком смысле к кате- гории валюты относятся различные средства обращения, выражен- ные в соответствующих денежных единицах. Это – наличные деньги

вформе монет, банкнот, казначейских билетов, платежные доку- менты (чеки, векселя), денежные средства на счетах и вкладах в бан- ках. Еще более широким является понятие валютных ценностей, ко- торое включает также фондовые ценные бумаги (акции, облигации)

втой или иной валюте и драгоценные металлы.

Развитие внешней торговли, миграция капиталов и рабочей силы выводят экономические связи за пределы страны. Какие про- блемы возникают при этом? Очевидно, за границей теряют силу за- коны данной страны. Важно отметить одно конкретное обстоятель- ство – за границей теряет свои функции национальная денежная единица данной страны. При организации системы денежного об- ращения каждое государство объявляет национальную денежную единицу законным платежным средством на своей территории. Ис- пользуя аппарат государственного принуждения, обеспечивает без- условный и беспрепятственный прием своей валюты во всех без ис- ключения платежах во всех звеньях оборота. Но участвуя во внеш- ней торговле, страны должны оплачивать сделки по импорту в валюте другой страны, поскольку экспортер товара должен рассчи- таться со своими поставщиками, с рабочими, заплатить налоги в своей национальной валюте. Возникает противоречие, которое раз- решается через механизм обратимости (конвертируемости) валют.

Конвертируемость валют как бы нейтрализует влияние на- циональных границ на движение товаров и факторов производства в масштабах мирового рынка. Экспортер имеет возможность пре- вратить валютную выручку в собственные национальные деньги. А это необходимо для поддержания нормального денежного обраще- ния внутри страны. Аналогично решается проблема для импортера товаров, подлежащих оплате в иностранной валюте, – национальная валюта обменивается на требуемые средства платежа.

Таким образом, проблема конвертируемости валют возника- ет, когда осуществляются международные расчеты и платежи. Об-

173

Мировая экономика

ратимость валюты – это категория чисто денежного обмена (Днац.– Дин.) Но реальное осуществление этого, на первый взгляд техниче- ски простого, процесса требует создания целого ряда предвари- тельных условий.

Конвертируемость валюты – это объективно необходимая предпосылка включения страны в мировую экономику, развития всех форм внешнеэкономических связей. Режим конвертируемости валюты влияет на формирование инвестиционного климата в стра- не. Субъекты хозяйства, нуждающиеся в капиталах, могут привле- кать средства из-за рубежа. Иностранные инвесторы могут осущест- влять перевод за границу заработанных в стране прибылей, реинве- стировать прибыль.

Конвертируемость валюты позитивно влияет на экономику страны, стимулируя конкуренцию, позволяя сопоставлять внутрен- ние издержки и цены с мировым уровнем. Национальная экономика получает возможность осваивать передовые технологии, подтягивать производство до уровня мировых стандартов. Малоэффективные производства, не выдержавшие иностранной конкуренции, сверты- ваются или осуществляют структурную перестройку. В конечном сче- те в экономике страны происходит определенная оптимизация внут- ренних пропорций воспроизводства в увязке с общим состоянием мирового рынка.

Но «открытость» национальной экономики, непосредственно вытекающая из режима обратимости, может иметь для страны опре- деленные негативные последствия. Колебания валютных курсов мо- гут нанести убытки экспортерам или импортерам. Открытая ры- ночная экономика зависит от колебаний мировых цен, процентных ставок. Избежать влияния факторов конъюнктуры мирового рынка невозможно (если не отгородиться от него искусственно). Поэтому при переходе к обратимой валюте страна должна учитывать вероят- ные потери и разрабатывать меры по защите от негативных колеба- ний конъюнктуры мирового рынка.

Валютная обратимость в современном понимании – это ва- лютно-финансовый режим, позволяющий во внешнеэкономических операциях более или менее свободно обменивать национальные де- нежные единицы на иностранные.

В экономической литературе существуют различные опреде- ления валютной обратимости, но все они так или иначе сводятся к сочетанию свобод и ограничений участников валютных операций. Например, валюта считается полностью обратимой, когда любой

174

Валютные отношения в мировой экономике

владелец любой национальной валюты располагает свободой обме- нять ее на любую другую валюту по преобладающему валютному курсу – постоянному или изменяющемуся. Согласно другому опре- делению, валюта является конвертируемой, если граждане данной страны, желающие купить заграничные товары или услуги, не под- вержены особым ограничениям, могут свободно продать местную валюту в обмен на иностранную на унифицированном рынке. А ино- странцы (нерезиденты), имеющие средства в местной валюте, полу- ченной от текущих операций, могут продать их или свободно приоб- рести местные товары по преобладающим ценам в этой валюте.

Необходимо подчеркнуть что установление режима валютной обратимости – исключительная монополия государственной власти, реализуемая через политику финансовых органов и Центрального банка. Достижение статуса конвертируемой валюты предполагает, прежде всего, отмену ограничений на операции, связанные с внеш- ней торговлей. Согласно статье VIII Устава Международного валют- ного фонда статус конвертируемости признается лишь за валютами тех стран-участниц, которые берут на себя особое обязательство не устанавливать ограничения на платежи и переводы по текущим ме- ждународным сделкам, не имеющим целью перевод капиталов. К текущим сделкам (операциям) относятся: все платежи по внешней торговле товарами и услугами, платежи по погашению займов и процентов по ним, переводы прибылей по инвестициям, денежные переводы некоммерческого характера.

В настоящее время в разных странах устанавливаются различ- ные валютные режимы с разной степенью свободы валютного обме- на. Вследствие этого валюты пользуются большим или меньшим спросом на валютных рынках. Большинство стран, присоединив- шись к статье VIII Устава МВФ, установили режим частичной обра- тимости, распространив ее лишь на текущие международные сдел- ки. Лишь незначительное число наиболее богатых и стабильных го- сударств отменили валютные ограничения и на движение капиталов. Формально таких стран в конце 80-х гг. было 17: США, Канада, Великобритания, ФРГ, Швейцария, Голландия, Новая Зе- ландия, Гонконг, Япония, Сингапур, Малайзия, Саудовская Аравия, Кувейт, Оман, Катар, Бахрейн, Объединенные Арабские Эмираты. Но, по мнению некоторых специалистов, учитывая моменты вмеша- тельства официальных властей некоторых стран в валютные опера- ции, большинство из перечисленных стран еще не достигли режима полной конвертируемости.

175

Мировая экономика

Таким образом, в настоящее время валюта реально может иметь 3 статуса: 1) замкнутая; 2) частично конвертируемая; 3) сво- бодно конвертируемая.

Отметим также, что формальное присоединение страны к VIII статье Устава МВФ не всегда означает действительное установление обратимости валюты. Дело в том, что по условиям статьи VIII страны- участницы могут устанавливать ограничения даже по текущим опе- рациям, но с согласия и одобрения МВФ. Сегодня более двухдесятков стран используют подобную процедуру. Поэтому их валюту можно считать конвертируемой лишь условно. Это в основном страны Цен- тральной и Латинской Америки. Вместе с тем можно наблюдать об- ратное явление. Некоторые страны отменяют валютные ограничения на текущие операции. Таким образом, их валюта в принципе стано- вится частично конвертируемой. Но по тем или иным причинам эти страны не заявляют официально о присоединении к VIII статье Уста- ва МВФ и поэтому остаются в составе стран с замкнутыми валютами.

С точки зрения принадлежности той или иной стране обра- тимость валюты может быть внешней и внутренней. В условиях внешней обратимости полная свобода обмена заработанных в данной стране денег для расчетов с заграницей предоставляется только иностранным юридическим и физическим лицам (в обще- принятой терминологии – нерезидентам). А граждане и юриди- ческие лица данной страны такой свободы не имеют. Внутренняя обратимость валюты означает, что резиденты данной страны без ограничений могут использовать свои накопления местной валю- ты для покупки иностранной валюты, ее хранения или перевода какому угодно резиденту для любой цели. А нерезиденты такой свободой не обладают. Как показывает практика, переход к кон- вертируемости валюты обычно начинается с внешней обратимо- сти. Поскольку легче контролировать валютные операции, учи- тывая относительную немногочисленность иностранцев, по срав- нению с резидентами данной страны.

Таким образом, конкретный режим обратимости валюты ха- рактеризуется тем или иным сочетанием свобод и ограничений в отношении видов внешнеэкономической деятельности и их участ- ников.

176

Валютные отношения в мировой экономике

3.3. Валютный рынок

Любой рынок – это, прежде всего, обмен ценностями. И в за- висимости от характера этих ценностей в современной экономике действует сложная структура национальных и интернациональных рынков – товаров, услуг, труда, капиталов, денег. На валютных рын- ках обмениваются друг на друга денежные единицы разных стран. Валютные ценности обращаются на рынках в различных формах. Традиционно происходит купля-продажа чеков, векселей, наличных банкнот. Благодаря научно-техническим достижениям широкое распространение получили сделки с денежными средствами на бан- ковских счетах, меняющих собственников с помощью телефонной, телетайпной и телексной связи.

Субъекты международного экономического оборота – экспор- теры и импортеры – друг с другом непосредственных расчетов обычно не ведут. Расчеты по сделкам берут на себя банковские уч- реждения. Именно система местных и зарубежных коммерческих банков образует сердцевину как региональных валютных рынков, так и мировой валютной торговли. Причем главную роль играют собственные валютные операции коммерческих банков, а не опера- ции по обслуживанию промышленных и торговых фирм. Напри- мер, в начале 80-х гг. XX в. примерно 97% общего оборота валютных рынков США приходилось на межбанковские сделки, производи- мые по инициативе и за счет самих банков.

Для валютных рынков типично наличие брокерских фирм и отдельных брокеров, связанных с банковским бизнесом. Если ком- мерческие банки выполняют посреднические функции по отноше- нию к фирмам, то брокеры посредничают между банками. При этом важно отметить, что услуги брокера обходятся дешевле, чем собст- венные поиски банком партнера.

Государственное воздействие на валютный рынок обычно осуществляется через Центральный банк. Центральный банк пред- писывает определенные правила игры на валютном рынке. Напри- мер, путем установления контингента продавцов и покупателей ва- люты, перечня разрешенных валютных операций, пределов колеба- ний (коридоров) валютного курса.

Измерять обороты валютных рынков довольно сложно из-за проблемы двойного счета и больших объемов сделок. По некоторым оценкам, на главных мировых валютных рынках в Нью-Йорке, То- кио, Лондоне и Франкфурте–на-Майне ежедневный объем сделок

177

Мировая экономика

составляет 200 млрд. долл. Кроме названных центров, важную роль в валютной торговле играют Париж, Цюрих, Бахрейн, Гонконг и Син- гапур. Связанные друг с другом новейшими телекоммуникацион- ными системами, валютные центры образуют кругосветную и круг- лосуточную сеть. Любой клиент может купить или продать валюту в любое время, независимо от местонахождения участников сделки. Общий оборот мировой валютной торговли оценивается огромной суммой(100 трлн. долл. в год) и постоянно растет.

Валютные операции, в отличие от товарной или фондовой биржи, не сосредоточены в каком-то определенном здании или по- мещении. Они проводятся большим числом банков, сосредоточен- ных обычно в столицах и других финансовых центрах. То, что обычно понимается под валютным рынком, на самом деле есть сеть телекоммуникаций между ведущими банками главных торговых стран мира.

Существует три категории участников валютного рынка в за- висимости от целей купли-продажи валюты. Соответственно суще- ствуют три основные разновидности валютного рынка.

1. Клиринг (рынок спот)

На этом рынке валюта покупается и продается для целей внешней торговли. По сути, это означает клиринговые услуги по- мощь каждой стороне закончить сделку с наиболее предпочтитель- ной валютой.

Хотя сделки, связанные с внешней торговлей, составляют большую часть валютного рынка, они не являются единственным видом сделок, порождающих спрос и предложение валют. Напри- мер, многие граждане покупают иностранную валюту и соответст- венно создают спрос на нее, чтобы сделать переводы и денежные подарки родственникам в другой стране.

2.Страхование валютных рисков (хеджирование)

Страхование валютных рисков (как и спекуляция) происходит

на срочном валютном рынке. В отличие от рынка спот, купля- продажа валюты на срочном рынке происходит на основе будущих колебаний валютного курса.

Предположим, вы управляете финанcoвыми активами одной из американских фирм. За продажу товаров фирме в Англии на ее депозит в Лондоне поступило 100 тыс. ф.ст. в чеках. Фирма хочет получить эти деньги наличными через 3 месяца, но тогда она будет

178

Валютные отношения в мировой экономике

иметь валютный риск. Цена фунта, которая сейчас, предположим, 1,1740 долл. за фунт, может упасть или повыситься за следующие 3 месяца. Допустим, фирма не желает рисковать. Она может заклю- чить соглашение о продаже фунтов через 3 месяца по курсу 1,1740. Хотя будущий курс спот может отклониться от цены срочного (фор- вардного) контракта вверх или вниз. В этом смысле срочный валют- ный курс похож на срочные цены сырьевых товаров или предвари- тельное бронирование мест в отеле.

3.Валютная спекуляция

Спекуляция означает взятие на себя валютных обязательств,

будущая стоимость которых в местной валюте неизвестна. Валют- ный рынок позволяет торговать валютой как спекулянтам, так и страхователям активов. Практически нет критериев, по которым рынок разделял бы эти две группы участников. Например, фирма США, которой перевели 100 тыс. ф.ст. в Лондон, имеет возможность спекулировать в фунтах. Она может не продавать фунты сейчас, а держать их в Великобритании, зарабатывая проценты на трехмесяч- ном депозите и рассчитывая цену фунтов в долларах (включая про- центы) через 3 месяца.

Срочный рынок также предоставляет дополнительные воз- можности для спекуляции. Спекулянты могут действовать, даже не имея под рукой необходимой валюты.

Допустим, по прогнозу фунт упадет с 1,1740 долл. в марте до 0,70 долл. в июне. В этой ситуации можно соединиться с валютным дилером и заключить соглашение на продажу 10 млн. ф.ст. на 90 дней по срочному курсу 1,1623 долл. Если дилер поверит в ваши возможности выполнить срочные обязательства в июне, не нужно даже иметь деньги в марте. Достаточно подписать срочный кон- тракт. Как добыть 10 млн. ф.ст. в июне? За два дня до истечения контракта в июне достаточно показать какому-либо банку, что у вас есть срочный контракт, по которому дилер должен выплатить вам 11,623 млн. долл. за ваши 10 млн. ф.ст. через 2 дня. Так как курс фун- та упал до 0,70 долл. на рынке спот, банк с удовольствием примет ваш контракт в качестве обеспечения ссуды. Эту ссуду банк предос- тавит вам на 7 млн. долл. Заплатив банку небольшие проценты, вы используете 7 млн. долл. для покупки 10 тыс.ф. ст., которые вы не- медленно обменяете на 11,623 млн. долл., гарантированные кон- трактом. Чистый доход за усилия в несколько минут и за хорошее предвидение составит 4,623 млн. долл.

179

Мировая экономика

Те или иные деньги являются платежным или расчетным средством только на территории данной страны. При проведении торговых сделок, а также экспорте-импорте услуг и капиталов воз- никает проблема конверсии (обмена) валют. Разнообразные сделки по купле-продаже валют заключаются на валютных рынках. Разме- ры торговли на валютных рынках мира на порядок превосходят обороты на рынках товаров и услуг, международное движение ка- питала, рабочей силы и технологии. Ежедневный объем сделок на мировом валютном рынке составил в середине 1995 г. 1.2 трлн. долл. и может достигнуть 2 трлн. долл. к 2000 году. Операции валютного рынка в отличие от товарной и фондовой биржи не концентриру- ются в одном месте, одном здании или помещении. Они ведутся значительным количеством банков, которые получили от Цен- трального банка своей страны право совершения валютообменных операций. Тем не менее, значительное число таких банков, совер- шающих подавляющее число операций с валютой, группируется в столицах и других финансовых центрах стран. Современные эф- фективные средства связи и информации позволяют банкам осуще- ствлять в непрерывном режиме международные сделки по обмену валют по всему миру. Связанные друг с другом новейшими теле- коммуникационными системами, крупнейшие банки, сведенные в своеобразные финансовые центры, образуют мировой валютный рынок – глобальную сеть круглосуточной торговли, обеспечиваю- щей любому клиенту возможность купить или продать любую сум- му любой валюты в любой форме и в любой точке Земли. Этому во многом способствует расписание работы финансовых рынков, при котором часы торговли образуют замкнутую цепочку, охватываю- щую все страны и регионы мира. Крупнейшими финансовыми цен- трами мира являются Лондон. Париж, Цюрих, Франкфурт. Нью- Йорк, Токио, Сингапур, Гонконг, причем на три города (Лондон, Нью-Йорк, Токио) приходится 55% мировой торговли валютой. Крупнейшим валютным центром мира остается столица Велико- британии с 30% долей мирового рынка. Иностранные банки играют ключевую роль на лондонской торговой площадке, на них прихо- дится 79% торговли валютой. Однако после создания в Германии Европейского центрального банка в связи с введением единой евро- пейской валюты евро роль Лондона как крупнейшего мирового фи- нансового центра должна снизиться.

На мировых валютных рынках банки проводят операции с ва- лютами, которые широко используются в международных сделках,

180