- •Часть I 18
- •Глава 3 64
- •Часть II 88
- •Часть III 148
- •Часть IV 193
- •Введение
- •О чем эта книга
- •Содержание и структура книги
- •Данная книга как средство обучения
- •Способность к адаптации
- •Необходимый уровень математических знаний
- •Приложения для преподавателей Руководство для преподавателя с ответами к задачам
- •Компакт-диск с материалами для преподавателя
- •Тестовая база данных
- •Менеджер тестов
- •Менеджер тестов fincoach и Руководство по использованию fincoach
- •Справочный Web-сайт phlip/cw: Prentice Hall для обучения с использованием ресурсов Internet (www.Prenhall.Com/bodie)
- •Справочный Web-сайт (www.Prenhall.Com/bodie)
- •Приложения для студентов Компакт-диск "Финансовый центр издательства Prentice Hall"
- •Изменения, внесенные в учебник после его предварительного издания
- •Об авторах
- •Часть I
- •Финансы и финансовая система
- •Глава 1
- •Что такое финансы
- •1.1. Определение финансов
- •1.2. Зачем следует изучать финансы
- •1.3. Финансовые решения, принимаемые домохозяйствами
- •1.4. Финансовые решения, принимаемые фирмами
- •1.8. Рыночная дисциплина: поглощение компаний
- •1.9. Роль финансиста в корпорации
- •Глава 2 финансовая система
- •2.1. Определение финансовой системы
- •2.2. Финансовые потоки
- •2.3. Функции финансовой системы и их эволюция
- •2.3.1. Функция 1. Перемещение ресурсов во времени и пространстве
- •2.3.2. Функция 2. Управление риском
- •2.3.3. Функция 3. Расчетно-платежная система
- •2.3.4. Функция 4. Объединение ресурсов и разделение паев участия в капитале
- •2.3.5. Функция 5. Информационная поддержка
- •2.3.6. Функция 6. Решение психологических проблем стимулирования
- •2.4. Финансовые новшества и "невидимая рука" рынка
- •2.5. Финансовые рынки
- •2.6. Ставки финансового рынка
- •2.6.1. Процентные ставки
- •2.6.2. Ставки доходности рискованных активов
- •2.6.3.Рыночные индексы и стратегия индексирования
- •ICyMMapHacQcTfcnu1! лет, 30 сентябряМэЭб года)111''':':1'"1'/::•1жкйй|
- •2.6.4. Ставка доходности в исторической перспективе
- •86 Часть I. Финансы и финансовая система
- •2.6.5. Инфляция и реальные процентные ставки за период 1926-1997 гг.
- •88 Часть I. Финансы и финансовая система
- •Глава 2. Финансовая система
- •90 Часть I. Финансы и финансовая система
- •2.6.6. Выравнивание процентных ставок
- •2.6.7. Основные факторы, влияющие на уровень ставок доходности
- •2.7. Финансовые посредники
- •2.7.1. Банки
- •2.7.2. Прочие депозитно-сберегательные учреждения
- •2.7.3. Страховые компании
- •2.7.4. Пенсионные фонды
- •2.7.5. Взаимные фонды
- •2.7.6. Инвестиционные банки
- •2.7.7. Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании
- •2.7.8. Фирмы, управляющие активами
- •2.7.9. Фирмы, предоставляющие информационные услуги
- •2.8. Финансовая инфраструктура и регулирование финансовой системы
- •2.8.1. Правила торговли ценными бумагами
- •2.8.2. Системы бухгалтерского учета
- •2.9. Государственные и квазигосударственные организации
- •2.9.1. Центральные банки
- •2.9.2. Специализированные посредники
- •2.9.3. Региональные и всемирные организации
- •Глава 3
- •3.1. Функции финансовой отчетности
- •3.2. Общие сведения 0 финансовой отчетности
- •3.2.1. Баланс
- •3.2.2. Отчет о финансовых результатах
- •3.2.3. Отчет о движении денежных средств
- •3.3. Различия между рыночной и балансовой стоимостью
- •3.4. Бухгалтерские и экономические критерии прибыли
- •3.5. Различие между акционерной доходностью и доходностью акционерного капитала
- •3.6. Анализ с использованием финансовых коэффициентов
- •7 Я этой главе в ряде случаев мы используем синонимы при перееоде некоторых терминов. Это вызвано необходимостью показать читателям различные возможные варианты терминологии. — Прим- ред-
- •3.6.1. Взаимосвязь между финансовыми коэффициентами
- •3.6.3. Ограничения анализа с использованием финансовых коэффициентов
- •3.7. Финансовое планирование
- •3.8. Создание модели финансового планирования
- •3.9. Растущий бизнес: потребность во внешнем финансировании
- •3.9.1. Коэффициент устойчивого роста фирмы
- •3.10. Управление оборотным капиталом
- •3.11. Ликвидность и выполнение кассового плана
- •Часть II
- •Время и деньги
- •Глава 4
- •Стоимость денег во времени и дисконтный анализ денежных потоков
- •4.1. Сложные проценты
- •4.1.1. Расчет будущей стоимости
- •4.1.2. Сбережения на старость
- •4.1.3. Реинвестирование по разным процентным ставкам
- •4.1.4. Погашение долга
- •4.2. Частота начисления сложных процентов
- •4.3. Приведенная стоимость денег и дисконтирование
- •4.3.1. Когда подарок в 100 долларов на самом деле не равен 100 долларам
- •4.4. Правила инвестирования на основе дисконтирования денежных потоков
- •4.4.1. Инвестиции в земельную собственность
- •4.4.2. Заем у друзей
- •4.5. Множественные денежные потоки
- •4.5.1. Временные графики
- •4.5.2. Будущая стоимость нескольких денежных потоков
- •4.5.3. Приведенная стоимость нескольких денежных потоков
- •4.5.4. Инвестирование в случае с множественными денежными потоками
- •4.6. Аннуитеты
- •4.6.1. Будущая стоимость аннуитета
- •4.6.2. Приведенная стоимость аннуитета
- •4.6.3. Договор пожизненного страхования
- •4.6.4. Получение ипотечного кредита
- •4.7. Пожизненная рента
- •4.7.1. Инвестирование в привилегированные акции
- •4.7.2. Инвестирование в обычные акции
- •4.8. Амортизация кредитов
- •4.8.1. Выгоден ли заем на покупку машины
- •4.9. Валютные курсы и стоимость денег во времени
- •4.9.1. Расчет чистой приведенной стоимости: валютный аспект
- •4.10. Инфляция и анализ на основе дисконтирования денежных потоков
- •4.10.1. Инфляция и будущая стоимость
- •4.10.2. Сбережения на учебу в колледже: вариант 1
- •4.10.3. Инвестирование в депозитные сертификаты, защищенные от инфляции
- •4.10.4. Почему должники остаются в выигрыше от непредвиденной инфляции
- •4.10.5. Инфляция и приведенная стоимость
- •4.10.6. Сбережения на учебу в колледже: вариант 2
- •4.10.7. Инфляция и сбережения
- •4.10.8. Сбережения на учебу в колледже: вариант 3
- •4.10.9. Инфляция и инвестиционные решения
- •Глава 6 анализ инвестиционных проектов
- •6.1. Суть анализа инвестиционных проектов
- •6.2. Откуда берутся идеи инвестиционных проектов?
- •6.3. Критерий инвестирования: положительная чистая приведенная стоимость
- •6.4. Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта
- •6.5. Стоимость капитала
- •6.6. Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблиц
- •6.6.1. Точка безубыточности
- •6.6.2. ЧувствительностьNpVк росту продаж
- •6.7. Анализ проектов по снижению себестоимости продукции
- •6.8. Проекты различной длительности
- •6.9. Сравнение взаимоисключающих проектов
- •6.10. Инфляция и планирование инвестиций
- •Часть III
- •Стоимостные модели активов
- •Глава 7
- •Принципы оценки стоимости активов
- •7.1. Соотношение между стоимостью актива и его ценой
- •7.2. Максимизация стоимости активов и принятие финансовых решений
- •7.3. Закон единой цены и арбитраж
- •7.4. Арбитражные операции и цены финансовых активов
- •7.5. Процентные ставки и закон единой цены
- •7.6. Валютные курсы и трехсторонний арбитраж
- •7.7. Оценка активов с использованием метода сопоставлений
- •7.8. Модели стоимостной оценки активов
- •7.8.1. Оценка недвижимости
- •7.8.2. Оценка стоимости акций
- •7.9. Бухгалтерские принципы оценки активов
- •1 Января 20х0 г
- •2 Января 20х0 г.
- •7.10. Влияние информации на курс ценных бумаг
- •7.11. Гипотеза эффективного рынка
- •Глава 8 оценка активов с фиксированными доходами: облигации
- •8.1. Оценка инструментов с фиксированными доходами на основании расчета приведенной стоимости
- •8.2. Основные инструменты анализа: бескупонные облигации
- •8.3. Купонные облигации, текущая доходность и доходность при погашении
- •8.3.1. Что нужно знать о фондах, оперирующих с "высокодоходными" облигациями Казначейства сша
- •8.4. Чтение таблиц котировки облигаций
- •8.5. Почему ценные бумаги с одинаковыми сроками погашения могут иметь различную доходность
- •8.5.1. Влияние купонной доходности
- •8.5.2. Влияние риска дефолта и налогообложения
- •8.5.3. Другие причины, влияющие на доходность облигаций
- •8.6. Время и динамика цен облигаций
- •8.6.1. Фактор времени
- •8.6.2. Процентный риск
- •III. Цена на долгосрочные облигации будет падать больше, чем цена на краткосрочные;
- •IV. Цена на долгосрочные облигации будет расти больше, чем цена на кпят косрочные облигации;
- •Глава 9 оценка обыкновенных акций
- •9.1. Чтение таблиц котировки акций
- •52 Недели
- •Vol 100s 14591
- •9.2. Оценка акций: модель дисконтирования дивидендов
- •9.3. Оценка акций: прибыль и инвестиционные возможности
- •9.4. Оценка акций с помощью коэффициента р/е: повторный подход
- •9.5. Влияет ли дивидендная политика на благосостояние акционеров?
- •9.5.1. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций
- •9.5.2. Дивиденды, выплаченные акциями
- •9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде
- •9.5.4. Дивидендная политика в реальном мире
- •Часть IV
- •Управление риском и портфельная теория
- •Глава 10
- •Принципы управления риском
- •10.1. Что такое риск
- •10.1.1. Управление риском
- •10.1.2. Подверженность риску
- •10.2. Риск и экономические решения
- •10.2.1. Виды риска, с которыми сталкиваются домохозяйства
- •10.2.2. Виды риска, с которыми сталкиваются компании
- •10.2.3. Роль правительства в управлении риском
- •10.3. Управление риском
- •10.3.1. Выявление риска
- •10.3.2. Оценка риска
- •10.3.4. Реализация выбранных приемов
- •10.3.5. Оценка результатов
- •10.4. Три схемы переноса риска
- •10.4.1. Хеджирование
- •10.4.2. Страхование
- •10.4.3. Диверсификация
- •10.5. Перенос риска и экономическая эффективность
- •10.5.1. Эффективное принятие существующего риска
- •10.5.2. Распределение риска и ресурсов
- •10.6. Институты управления риском
- •10.7. Портфельная теория: статистический анализ для оптимального управления риском
- •10.8. Распределение вероятностей доходности
- •10.9. Стандартное отклонение доходности как мера риска
- •Глава 11 хеджирование, страхование и диверсификация
- •11.1. Хеджирование риска с помощью форвардных и фьючерсных контрактов
- •11.2. Хеджирование валютного риска с помощью свопа
- •11.3. Хеджирование риска невыполнения обязательств: сопоставление активов и обязательств
- •11.4. Минимизация расходов на хеджирование
- •11.5. Страхование или хеджирование
- •11.6. Основные характеристики страховых контрактов
- •11.6.1 Исключения и пределы
- •11.6.2 Франшизы
- •11.6.3 Совместный платеж
- •11.7. Финансовые гарантии
- •11.8. Верхний и нижний пределы процентных ставок
- •11.9. Опционы как инструмент страхования
- •11.9.1. Опцион "пут" на акции
- •11.9.2. Опцион "пут" на облигации
- •11.10. Принцип диверсификации
- •11.10.1. Диверсификация инвестиций: активы с некоррелируемыми рисками
- •11.10.2. Недиверсифицируемый риск
- •11.11. Диверсификация и стоимость страхования
- •Глава 12 формирование инвестиционного портфеля
- •12.1. Процесс формирования инвестиционного портфеля
- •12.1.1. Жизненный цикл семьи
- •12.1.2. Горизонты прогнозирования
- •12.1.3. Толерантность к риску
- •12.1.4. О роли профессионального управляющего активами
- •12.2. Доходность и риск: в поисках баланса
- •12.2.1. Что такое безрисковые активы
- •12.2.2. Объединение безрискового актива с единственным рискованным активом
- •12.2.3. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 1
- •12.2.4. Концепция эффективности портфеля
- •12.3. Эффективная диверсификация портфеля 1ри наличии многих рискованных активов
- •12.3.1. Портфели из двух рискованных активов
- •12.3.2. Оптимальная комбинация рискованных активов
- •12.3.3. Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеля
- •12.3.4. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2
- •12.3.5. Портфели с множеством рискованных активов
- •Часть V
- •Оценка активов
- •Глава 13
- •Ценовая модель рынка капитала
- •13.1. Основы ценовой модели рынка капитала
- •13.2. Факторы, определяющие величину премии за риск рыночного портфеля
- •13.3. Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумаг
- •13.4. Применение цмрк для формирования портфеля ценных бумаг
- •13.5. Оценка финансовых активов и регулирование ставок доходности
- •13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
- •3.5.2. Стоимость капитала
- •13.5.3. Регулирование доходности и ценообразования на базе издержек и фиксированной прибыли
- •13.6. Модификация цмрк и ее возможные альтернативы
- •Глава 14 ценообразование форвардных и фьючерсных контрактов
- •14.1. Различия между форвардными и фьючерсными контрактами
- •14.2. Экономическая функция фьючерсных рынков
- •14.3. Роль биржевых спекулянтов
- •14.4. Связь между товарными спот-ценами ' фьючерсными ценами
- •14.5. Получение информации на основе товарных фьючерсных цен
- •14.6. Золото: паритет между форвардными и спот-ценами
- •14.6.1. "Подразумеваемые" издержки по хранению
- •14.7. Финансовые фьючерсы
- •14.8. "Подразумеваемая" безрисковая ставка доходности
- •14.9 Форвардная цена — это не прогноз для будущих цен спот
- •14.10. Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии денежных дивидендов
- •14.11. "Подразумеваемые" дивиденды
- •14.12. Уравнение паритета для валютных курсов
- •14.13. Роль ожиданий в определении валютного курса
- •Глава 15 опционы и условные требования
- •15.1. Суть опционных контрактов
- •15.1.1. Опционы на индексы
- •15.2. Инвестирование и опционы
- •15.9. Анализ условных требований:
- •15.10. Кредитные гарантии
- •15.10.1. Гарантии: пример
- •15.11. Дополнительные сферы приложения метода оценки стоимости опционов
- •Часть VI
- •Корпоративные финансы
- •Глава 16
- •Структура капитала
- •16.1. Внутреннее или внешнее финансирование
- •16.2. Финансирование за счет выпуска акций
- •16.3. Финансирование с привлечением заемного капитала
- •16.3.1. Заем под обеспечение
- •16.3.2. Долгосрочная аренда
- •16.3.3. Пенсионные обязательства
- •16.4. Структура капитала и идеальная финансовая среда
- •16.5. Увеличение стоимости компании: финансовые решения
- •16.6. Снижение затрат
- •16.6.1. Налоги и субсидии
- •16.6.2. Затраты, связанные с бедственным финансовым положением
- •16.7. Разрешение противоречий интересов
- •16.7.1. Проблемы мотивации: свобода в операциях с денежными средствами
- •16.7.2. Конфликты между акционерами и кредиторами
- •16.8. Создание новых возможностей для заинтересованных сторон
- •16.9. Финансовые решения на практике
- •16.9.1. Пять компаний
- •16.9.2. Пять методов финансирования бизнеса
- •16.10. Инвестиции и финансовый "рычаг"
- •16.10.1. Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений
- •Глава 17 финансы и корпоративная стратегия
- •17.1. Слияния и поглощения
- •17.2. Передача активов
- •17.3. Инвестирование в реальные опционы
- •17.3.1. Пример
- •17.3.2. Применение формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости реальных опционов
- •Рекомендуемая литература к главе 2
- •К главе 3
- •К главе 4
- •К главе 5
- •К главе 6
- •К главе 11
- •К главе 12
- •К главе 13
- •К главе 14
- •К главе 15
- •К главе 16
- •К главе 17
- •Словарь терминов
7.5. Процентные ставки и закон единой цены
Наличие конкуренции на финансовых рынках гарантирует не только равенство цен аналогичных активов, но и равенство процентных ставок по ним. Предположим, например, что процентная ставка, выплачиваемая Казначейством США по своим годичным векселям, составляет 4% в год. Какую процентную ставку по своим долговым обязательствам, деноминированным в долларах и сроком обращения до одного года, будет выплачивать один из основных финансовых институтов — Мировой банк. Мы допускаем, что эти ценные бумаги фактически не подвержены риску неплатежа (дефолту) (default risk).
Ответ должен быть таким — примерно 4% годовых.
Чтобы убедиться в этом, предположим, что Мировой банк предложил значительно меньшую процентную ставку. Хорошо осведомленные инвесторы не станут покупать облигации, выпускаемые этой организацией. Вместо этого они будут приобретать годичные казначейские векселя. Таким образом, если Мировой банк намеревается продать свои облигации, то он должен предложить процентную ставку не меньше той, которая предоставляется Казначейством США.
Может ли Мировой банк предложить процентную ставку, значительно превышающую четырехпроцентный уровень? Принимая во внимание, что данная организация старается минимизировать свои расходы по займам, в целях привлечения инвесторов Мировой банк предложит ставку, которая не будет превышать необходимый для этого уровень. Таким образом, уровень процентных ставок по любым безрисковым долговым и кредитным инструментам, деноминированным в долларах со сроком погашения один год, будет иметь тенденцию приближения к четырехпроцентной ставке, предоставляемой Казначейством США по своим векселям.
Если существуют организации, способные как занимать, так и ссужать деньги на идентичных условиях (срок погашения, риск дефолта), но по различным процентным ставкам, то они могут заниматься процентными арбитражными операциями (interest-rate arbitrage). Иными словами, они могут действовать следующим образом — занимать по низкой процентной ставке и давать взаймы по более высокой. Их попытки увеличить масштаб такого рода операций приведут к выравниванию уровня процентных ставок.
Контрольный вопрос 7.4 |
Предположим, что на вашем банковском счете находится 100000 долл. Процентная ставка составляет 3 % в год. В то же самое время на вашей кредитной карточке имеется неоплаченный долг в размере 5000 долл., по которому необходимо выплачивать 17% годовых. Какие у вас есть возможности для арбитража? |
7.6. Валютные курсы и трехсторонний арбитраж
Закон единой цены применим к валютному рынку так же, как и к любому другому финансовому рынку. Осуществление арбитражных операций гарантирует то, что для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурентном рынке, достаточно знать обменный курс между любыми двумя валютами для того, чтобы определить валютный курс третьей. Таким образом, если известно, что 1 долл. США равен 100 иенам, а 1 фунт стерлингов — 200 иенам, то в соответствии с законом единой цены один фунт стерлингов будет равен двум долларам США.
Для того чтобы понять, как на валютном рынке осуществляются арбитражные операции, проведем анализ цены на золото, выраженной в различных валютах. Предположим, что текущая стоимость одной унции золота, выраженная в долларах США равна 100 долл., а стоимость одной унции золота в иенах — 10000 иен. Какой можно предположить обменный курс между долларом и иеной?
Закон единой цены подразумевает, что при покупке золота вид валюты не имеет никакого значения. Поэтому цена в 10000 иен должна быть эквивалентна цене в 100 долл., а из этого следует, что цена иены, выраженная в долларах, должна составлять 0,01 долл., или 1 цент за одну иену.
Предположим, что в нарушение закона единой цены долларовая цена иены составляет 0,009 долл., а не 0,01 долл. Допустим также, что в настоящий момент на банковском счете имеется 10000 долл. Поскольку существует возможность купить или продать золото по цене 10000 иен, или 100 долл. за унцию, то можно обменять 10000 долл. на 1111111,11 иен (10000 долл. / 0,009 иен ). После этого логичной будет покупка 111,1111 унций золота (1111111,11 иен / 10000 иен за унцию) и последующая его продажа за доллары с целью получения 11111,11 долл. (111,1111 унций х 100 долл. за унцию). Теперь в нашем распоряжении имеется 11111,11 долл. без учета операционных издержек на куплю-продажу золота и иен. Проведение такого рода арбитражных операций рентабельно до тех пор, пока совокупные операционные издержки меньше 1111,11 долл.
Примите к сведению, что для выполнения подобных безрисковых арбитражных операций не нужно владеть никакими специальными знаниями, а также не нужно прогнозировать уровень будущих цен и нести какой-либо риск.
В связи с тем что в такие операции вовлечены три актива: золото, доллары и иены, эти операции называются трехсторонним арбитражем (triangular arbitrage).
Контрольный вопрос 7.5 |
Предположим, что валютный курс составляет 0,011 долл. за 1 иену. Каким образом можно получить арбитражную прибыль, имея в наличии 10000 долл., если цена золота в долларах составляет 100 долл. за унцию, а в иенах 10000 иен за унцию? |
Давайте теперь рассмотрим связь между курсами трех различных валют: иены, доллара и фунта стерлингов. Предположим, что цена одной иены составляет 0,01 долл. (или, соответственно, 100 иен за один доллар), а цена иены, выраженная в английских фунтах, составляет полпенса — 0,005 фунта стерлинга (или, соответственно, 200 йен за один фунт стерлингов). Исходя из этих двух валютных курсов, можно
определить, что цена английского фунта стерлингов составляет 2 долл.
Существует два способа покупки фунтов за доллары. Первый способ — косвенный, который предполагает операции на рынке иен. Сначала за доллары покупаются иены, которые затем используются при покупке фунтов. Предположив, что один фунт стерлингов равен 200 иен, а 200 иен равняются 2 долл., цена одного фунта стерлингов будет равна двум долларам. Другой способ покупки фунтов стерлингов за доллары -выполнить эту покупку напрямую.
В соответствии с законом единой цены затраты при прямой покупке фунтов стерлингов за доллары должны быть эквиваленты затратам, возникающим при использовании косвенного способа. Если это не соответствует действительности, то возникает возможность проведения арбитражных операций и такая ситуация долго не продлится.
Для того чтобы понять, как арбитражные операции обеспечивают выполнение закона единой цены, рассмотрим ситуацию, когда, например, 1 фунт стерлингов равен 2 10 долл. (а не 2 долл.). Предположим, вы вошли в нью-йоркское отделение банка и увидели следующие валютные курсы: 0,01 долл. = 1 иене, 200 иен = 1 фунту стерлингов и 2,10 долл. = 1 фунту стерлингов.
Предположим, что в банке имеется одно окно для обмена долларов и иен, другое для обмена иен и фунтов и третье для обмена долларов и фунтов.
Ниже приводится пример того, как, не покидая банк, можно сразу же заработать 10 долл.
1. В первом окне обменяйте 200 долл. на 20000 иен.
2. Во втором окне обменяйте 20000 иен на 100 фунтов стерлингов.
3. В третьем окне обменяйте 100 фунтов стерлингов на 210 долл.
Примите поздравления, вы только что обменяли 200 долл. на 210 долл.!
Но зачем же ограничивать такую выгодную арбитражную сделку суммой в 200 долл.? Если провести эту операцию с 2000 долл., то прибыль составит 100 долл., а если оперировать суммой в размере 20 млн. долл., то арбитражная прибыль составит 1 миллион долл. Если бы вы обнаружили такую возможность — то это было бы как открытие философского камня — обыкновенный металл может превращаться в золото!
К сожалению, в реальном мире найти такую арбитражную ситуацию не представляется возможным. Более того, проводя такие операции, вы не только не получите прибыли, но, вероятнее всего, понесете убытки. Это связано с тем, что банки взимают комиссионные за конвертацию иностранных валют4. Таким образом, ваши операционные издержки поглотят любую предполагаемую арбитражную прибыль.
Хотя подавляющее большинство обыкновенных клиентов банка и не сможет воспользоваться перспективами, предоставляемыми арбитражными операциями по обмену иностранных валют, банки и другие финансовые институты вполне могут осуществлять такие операции. Некоторые банки и финансовые фирмы нанимают профессиональных валютных дилеров, которые торгуют валютой непосредственно со своего рабочего места, используя персональные компьютеры. Вместо того чтобы переходить в банке от одного окна к другому, они выполняют арбитражные операции на экране своего компьютера, подключенного через электронный интерфейс к другим банкам, расположенным в любом месте земного шара.
Если бы профессиональные дилеры столкнулись с ситуацией, описанной в нашем примере, то они предприняли бы попытку мгновенно получить прибыль в размере 1 млрд. долларов посредством промежуточного обмена на рынке иены 20 млрд. долл. "а 10 млрд. иен и последующей продажей 10 млрд. иен за 21 млрд. долларов на рынке Фунтов стерлингов. Попытки осуществить такие крупные операции не останутся незамеченными, и последующие валютные сделки ликвидируют имеющуюся ценовую Разницу. Таким образом, если цена иены в долларах составляет 0,01 долл. за 1 иену, а в фунтах стерлингов — 0,005 фунта стерлинга за 1 иену, то арбитраж обеспечит то, что Долларовая цена фунта стерлинга установится в соответствии с действием закона единой цены и будет равна 2,00 долл. за 1 фунт стерлингов. дневное правило здесь следующее.
Для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурентном рынке, достаточно знать обменный курс между любыми двумя из них для того, чтобы определить валютный курс третьей.
В нашем случае валютный курс доллар/иена составляет 0,01 долл. за 1 иену, а валютный курс фунт/иена — 0,005 фунта за 1 иену. Валютный курс доллар/фунт представляет собой следующее отношение:
0,01 долл. за 1 иену / 0,005 фунта стерлингов за 1 иену = 2,00 долл. за 1 фунт стерлингов
Закон единой цены очень удобен для тех, кому необходимо отслеживать множество различных валютных курсов. Допустим, что в процессе работы необходимо постоянно отслеживать обменные курсы между четырьмя различными валютами: долларом иеной, фунтом стерлингов и немецкой маркой. Всего существует шесть возможных обменных курсов: доллар/иена, доллар/фунт, доллар/немецкая марка, иена/фунт иена/немецкая марка и фунт/немецкая марка.
Однако для того, чтобы иметь представление обо всех шести курсах, необходимо знать только три обменных курса, выраженных в долларах,. Любой из оставшихся трех может быть без труда вычислен как отношение между двумя выраженными в долларах валютными курсами. Наличие на конкурентном рынке профессиональных арбитражеров, выполняющих валютные операции чрезвычайно быстро и с минимальными затратами, гарантирует то, что прямые валютные курсы будут максимально точно соответствовать рассчитанным непрямым способом (их еще называют кросс-курсами).
Контрольный вопрос 7.6 |
На рынке установились следующие валютные курсы: 0,20 долл. за 1 мексиканский песо и 0,30 долл. за 1 израильский шекель. Какой валютный курс должен существовать между песо и шекелем? |