- •Часть I 18
- •Глава 3 64
- •Часть II 88
- •Часть III 148
- •Часть IV 193
- •Введение
- •О чем эта книга
- •Содержание и структура книги
- •Данная книга как средство обучения
- •Способность к адаптации
- •Необходимый уровень математических знаний
- •Приложения для преподавателей Руководство для преподавателя с ответами к задачам
- •Компакт-диск с материалами для преподавателя
- •Тестовая база данных
- •Менеджер тестов
- •Менеджер тестов fincoach и Руководство по использованию fincoach
- •Справочный Web-сайт phlip/cw: Prentice Hall для обучения с использованием ресурсов Internet (www.Prenhall.Com/bodie)
- •Справочный Web-сайт (www.Prenhall.Com/bodie)
- •Приложения для студентов Компакт-диск "Финансовый центр издательства Prentice Hall"
- •Изменения, внесенные в учебник после его предварительного издания
- •Об авторах
- •Часть I
- •Финансы и финансовая система
- •Глава 1
- •Что такое финансы
- •1.1. Определение финансов
- •1.2. Зачем следует изучать финансы
- •1.3. Финансовые решения, принимаемые домохозяйствами
- •1.4. Финансовые решения, принимаемые фирмами
- •1.8. Рыночная дисциплина: поглощение компаний
- •1.9. Роль финансиста в корпорации
- •Глава 2 финансовая система
- •2.1. Определение финансовой системы
- •2.2. Финансовые потоки
- •2.3. Функции финансовой системы и их эволюция
- •2.3.1. Функция 1. Перемещение ресурсов во времени и пространстве
- •2.3.2. Функция 2. Управление риском
- •2.3.3. Функция 3. Расчетно-платежная система
- •2.3.4. Функция 4. Объединение ресурсов и разделение паев участия в капитале
- •2.3.5. Функция 5. Информационная поддержка
- •2.3.6. Функция 6. Решение психологических проблем стимулирования
- •2.4. Финансовые новшества и "невидимая рука" рынка
- •2.5. Финансовые рынки
- •2.6. Ставки финансового рынка
- •2.6.1. Процентные ставки
- •2.6.2. Ставки доходности рискованных активов
- •2.6.3.Рыночные индексы и стратегия индексирования
- •ICyMMapHacQcTfcnu1! лет, 30 сентябряМэЭб года)111''':':1'"1'/::•1жкйй|
- •2.6.4. Ставка доходности в исторической перспективе
- •86 Часть I. Финансы и финансовая система
- •2.6.5. Инфляция и реальные процентные ставки за период 1926-1997 гг.
- •88 Часть I. Финансы и финансовая система
- •Глава 2. Финансовая система
- •90 Часть I. Финансы и финансовая система
- •2.6.6. Выравнивание процентных ставок
- •2.6.7. Основные факторы, влияющие на уровень ставок доходности
- •2.7. Финансовые посредники
- •2.7.1. Банки
- •2.7.2. Прочие депозитно-сберегательные учреждения
- •2.7.3. Страховые компании
- •2.7.4. Пенсионные фонды
- •2.7.5. Взаимные фонды
- •2.7.6. Инвестиционные банки
- •2.7.7. Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании
- •2.7.8. Фирмы, управляющие активами
- •2.7.9. Фирмы, предоставляющие информационные услуги
- •2.8. Финансовая инфраструктура и регулирование финансовой системы
- •2.8.1. Правила торговли ценными бумагами
- •2.8.2. Системы бухгалтерского учета
- •2.9. Государственные и квазигосударственные организации
- •2.9.1. Центральные банки
- •2.9.2. Специализированные посредники
- •2.9.3. Региональные и всемирные организации
- •Глава 3
- •3.1. Функции финансовой отчетности
- •3.2. Общие сведения 0 финансовой отчетности
- •3.2.1. Баланс
- •3.2.2. Отчет о финансовых результатах
- •3.2.3. Отчет о движении денежных средств
- •3.3. Различия между рыночной и балансовой стоимостью
- •3.4. Бухгалтерские и экономические критерии прибыли
- •3.5. Различие между акционерной доходностью и доходностью акционерного капитала
- •3.6. Анализ с использованием финансовых коэффициентов
- •7 Я этой главе в ряде случаев мы используем синонимы при перееоде некоторых терминов. Это вызвано необходимостью показать читателям различные возможные варианты терминологии. — Прим- ред-
- •3.6.1. Взаимосвязь между финансовыми коэффициентами
- •3.6.3. Ограничения анализа с использованием финансовых коэффициентов
- •3.7. Финансовое планирование
- •3.8. Создание модели финансового планирования
- •3.9. Растущий бизнес: потребность во внешнем финансировании
- •3.9.1. Коэффициент устойчивого роста фирмы
- •3.10. Управление оборотным капиталом
- •3.11. Ликвидность и выполнение кассового плана
- •Часть II
- •Время и деньги
- •Глава 4
- •Стоимость денег во времени и дисконтный анализ денежных потоков
- •4.1. Сложные проценты
- •4.1.1. Расчет будущей стоимости
- •4.1.2. Сбережения на старость
- •4.1.3. Реинвестирование по разным процентным ставкам
- •4.1.4. Погашение долга
- •4.2. Частота начисления сложных процентов
- •4.3. Приведенная стоимость денег и дисконтирование
- •4.3.1. Когда подарок в 100 долларов на самом деле не равен 100 долларам
- •4.4. Правила инвестирования на основе дисконтирования денежных потоков
- •4.4.1. Инвестиции в земельную собственность
- •4.4.2. Заем у друзей
- •4.5. Множественные денежные потоки
- •4.5.1. Временные графики
- •4.5.2. Будущая стоимость нескольких денежных потоков
- •4.5.3. Приведенная стоимость нескольких денежных потоков
- •4.5.4. Инвестирование в случае с множественными денежными потоками
- •4.6. Аннуитеты
- •4.6.1. Будущая стоимость аннуитета
- •4.6.2. Приведенная стоимость аннуитета
- •4.6.3. Договор пожизненного страхования
- •4.6.4. Получение ипотечного кредита
- •4.7. Пожизненная рента
- •4.7.1. Инвестирование в привилегированные акции
- •4.7.2. Инвестирование в обычные акции
- •4.8. Амортизация кредитов
- •4.8.1. Выгоден ли заем на покупку машины
- •4.9. Валютные курсы и стоимость денег во времени
- •4.9.1. Расчет чистой приведенной стоимости: валютный аспект
- •4.10. Инфляция и анализ на основе дисконтирования денежных потоков
- •4.10.1. Инфляция и будущая стоимость
- •4.10.2. Сбережения на учебу в колледже: вариант 1
- •4.10.3. Инвестирование в депозитные сертификаты, защищенные от инфляции
- •4.10.4. Почему должники остаются в выигрыше от непредвиденной инфляции
- •4.10.5. Инфляция и приведенная стоимость
- •4.10.6. Сбережения на учебу в колледже: вариант 2
- •4.10.7. Инфляция и сбережения
- •4.10.8. Сбережения на учебу в колледже: вариант 3
- •4.10.9. Инфляция и инвестиционные решения
- •Глава 6 анализ инвестиционных проектов
- •6.1. Суть анализа инвестиционных проектов
- •6.2. Откуда берутся идеи инвестиционных проектов?
- •6.3. Критерий инвестирования: положительная чистая приведенная стоимость
- •6.4. Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта
- •6.5. Стоимость капитала
- •6.6. Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблиц
- •6.6.1. Точка безубыточности
- •6.6.2. ЧувствительностьNpVк росту продаж
- •6.7. Анализ проектов по снижению себестоимости продукции
- •6.8. Проекты различной длительности
- •6.9. Сравнение взаимоисключающих проектов
- •6.10. Инфляция и планирование инвестиций
- •Часть III
- •Стоимостные модели активов
- •Глава 7
- •Принципы оценки стоимости активов
- •7.1. Соотношение между стоимостью актива и его ценой
- •7.2. Максимизация стоимости активов и принятие финансовых решений
- •7.3. Закон единой цены и арбитраж
- •7.4. Арбитражные операции и цены финансовых активов
- •7.5. Процентные ставки и закон единой цены
- •7.6. Валютные курсы и трехсторонний арбитраж
- •7.7. Оценка активов с использованием метода сопоставлений
- •7.8. Модели стоимостной оценки активов
- •7.8.1. Оценка недвижимости
- •7.8.2. Оценка стоимости акций
- •7.9. Бухгалтерские принципы оценки активов
- •1 Января 20х0 г
- •2 Января 20х0 г.
- •7.10. Влияние информации на курс ценных бумаг
- •7.11. Гипотеза эффективного рынка
- •Глава 8 оценка активов с фиксированными доходами: облигации
- •8.1. Оценка инструментов с фиксированными доходами на основании расчета приведенной стоимости
- •8.2. Основные инструменты анализа: бескупонные облигации
- •8.3. Купонные облигации, текущая доходность и доходность при погашении
- •8.3.1. Что нужно знать о фондах, оперирующих с "высокодоходными" облигациями Казначейства сша
- •8.4. Чтение таблиц котировки облигаций
- •8.5. Почему ценные бумаги с одинаковыми сроками погашения могут иметь различную доходность
- •8.5.1. Влияние купонной доходности
- •8.5.2. Влияние риска дефолта и налогообложения
- •8.5.3. Другие причины, влияющие на доходность облигаций
- •8.6. Время и динамика цен облигаций
- •8.6.1. Фактор времени
- •8.6.2. Процентный риск
- •III. Цена на долгосрочные облигации будет падать больше, чем цена на краткосрочные;
- •IV. Цена на долгосрочные облигации будет расти больше, чем цена на кпят косрочные облигации;
- •Глава 9 оценка обыкновенных акций
- •9.1. Чтение таблиц котировки акций
- •52 Недели
- •Vol 100s 14591
- •9.2. Оценка акций: модель дисконтирования дивидендов
- •9.3. Оценка акций: прибыль и инвестиционные возможности
- •9.4. Оценка акций с помощью коэффициента р/е: повторный подход
- •9.5. Влияет ли дивидендная политика на благосостояние акционеров?
- •9.5.1. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций
- •9.5.2. Дивиденды, выплаченные акциями
- •9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде
- •9.5.4. Дивидендная политика в реальном мире
- •Часть IV
- •Управление риском и портфельная теория
- •Глава 10
- •Принципы управления риском
- •10.1. Что такое риск
- •10.1.1. Управление риском
- •10.1.2. Подверженность риску
- •10.2. Риск и экономические решения
- •10.2.1. Виды риска, с которыми сталкиваются домохозяйства
- •10.2.2. Виды риска, с которыми сталкиваются компании
- •10.2.3. Роль правительства в управлении риском
- •10.3. Управление риском
- •10.3.1. Выявление риска
- •10.3.2. Оценка риска
- •10.3.4. Реализация выбранных приемов
- •10.3.5. Оценка результатов
- •10.4. Три схемы переноса риска
- •10.4.1. Хеджирование
- •10.4.2. Страхование
- •10.4.3. Диверсификация
- •10.5. Перенос риска и экономическая эффективность
- •10.5.1. Эффективное принятие существующего риска
- •10.5.2. Распределение риска и ресурсов
- •10.6. Институты управления риском
- •10.7. Портфельная теория: статистический анализ для оптимального управления риском
- •10.8. Распределение вероятностей доходности
- •10.9. Стандартное отклонение доходности как мера риска
- •Глава 11 хеджирование, страхование и диверсификация
- •11.1. Хеджирование риска с помощью форвардных и фьючерсных контрактов
- •11.2. Хеджирование валютного риска с помощью свопа
- •11.3. Хеджирование риска невыполнения обязательств: сопоставление активов и обязательств
- •11.4. Минимизация расходов на хеджирование
- •11.5. Страхование или хеджирование
- •11.6. Основные характеристики страховых контрактов
- •11.6.1 Исключения и пределы
- •11.6.2 Франшизы
- •11.6.3 Совместный платеж
- •11.7. Финансовые гарантии
- •11.8. Верхний и нижний пределы процентных ставок
- •11.9. Опционы как инструмент страхования
- •11.9.1. Опцион "пут" на акции
- •11.9.2. Опцион "пут" на облигации
- •11.10. Принцип диверсификации
- •11.10.1. Диверсификация инвестиций: активы с некоррелируемыми рисками
- •11.10.2. Недиверсифицируемый риск
- •11.11. Диверсификация и стоимость страхования
- •Глава 12 формирование инвестиционного портфеля
- •12.1. Процесс формирования инвестиционного портфеля
- •12.1.1. Жизненный цикл семьи
- •12.1.2. Горизонты прогнозирования
- •12.1.3. Толерантность к риску
- •12.1.4. О роли профессионального управляющего активами
- •12.2. Доходность и риск: в поисках баланса
- •12.2.1. Что такое безрисковые активы
- •12.2.2. Объединение безрискового актива с единственным рискованным активом
- •12.2.3. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 1
- •12.2.4. Концепция эффективности портфеля
- •12.3. Эффективная диверсификация портфеля 1ри наличии многих рискованных активов
- •12.3.1. Портфели из двух рискованных активов
- •12.3.2. Оптимальная комбинация рискованных активов
- •12.3.3. Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеля
- •12.3.4. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2
- •12.3.5. Портфели с множеством рискованных активов
- •Часть V
- •Оценка активов
- •Глава 13
- •Ценовая модель рынка капитала
- •13.1. Основы ценовой модели рынка капитала
- •13.2. Факторы, определяющие величину премии за риск рыночного портфеля
- •13.3. Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумаг
- •13.4. Применение цмрк для формирования портфеля ценных бумаг
- •13.5. Оценка финансовых активов и регулирование ставок доходности
- •13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
- •3.5.2. Стоимость капитала
- •13.5.3. Регулирование доходности и ценообразования на базе издержек и фиксированной прибыли
- •13.6. Модификация цмрк и ее возможные альтернативы
- •Глава 14 ценообразование форвардных и фьючерсных контрактов
- •14.1. Различия между форвардными и фьючерсными контрактами
- •14.2. Экономическая функция фьючерсных рынков
- •14.3. Роль биржевых спекулянтов
- •14.4. Связь между товарными спот-ценами ' фьючерсными ценами
- •14.5. Получение информации на основе товарных фьючерсных цен
- •14.6. Золото: паритет между форвардными и спот-ценами
- •14.6.1. "Подразумеваемые" издержки по хранению
- •14.7. Финансовые фьючерсы
- •14.8. "Подразумеваемая" безрисковая ставка доходности
- •14.9 Форвардная цена — это не прогноз для будущих цен спот
- •14.10. Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии денежных дивидендов
- •14.11. "Подразумеваемые" дивиденды
- •14.12. Уравнение паритета для валютных курсов
- •14.13. Роль ожиданий в определении валютного курса
- •Глава 15 опционы и условные требования
- •15.1. Суть опционных контрактов
- •15.1.1. Опционы на индексы
- •15.2. Инвестирование и опционы
- •15.9. Анализ условных требований:
- •15.10. Кредитные гарантии
- •15.10.1. Гарантии: пример
- •15.11. Дополнительные сферы приложения метода оценки стоимости опционов
- •Часть VI
- •Корпоративные финансы
- •Глава 16
- •Структура капитала
- •16.1. Внутреннее или внешнее финансирование
- •16.2. Финансирование за счет выпуска акций
- •16.3. Финансирование с привлечением заемного капитала
- •16.3.1. Заем под обеспечение
- •16.3.2. Долгосрочная аренда
- •16.3.3. Пенсионные обязательства
- •16.4. Структура капитала и идеальная финансовая среда
- •16.5. Увеличение стоимости компании: финансовые решения
- •16.6. Снижение затрат
- •16.6.1. Налоги и субсидии
- •16.6.2. Затраты, связанные с бедственным финансовым положением
- •16.7. Разрешение противоречий интересов
- •16.7.1. Проблемы мотивации: свобода в операциях с денежными средствами
- •16.7.2. Конфликты между акционерами и кредиторами
- •16.8. Создание новых возможностей для заинтересованных сторон
- •16.9. Финансовые решения на практике
- •16.9.1. Пять компаний
- •16.9.2. Пять методов финансирования бизнеса
- •16.10. Инвестиции и финансовый "рычаг"
- •16.10.1. Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений
- •Глава 17 финансы и корпоративная стратегия
- •17.1. Слияния и поглощения
- •17.2. Передача активов
- •17.3. Инвестирование в реальные опционы
- •17.3.1. Пример
- •17.3.2. Применение формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости реальных опционов
- •Рекомендуемая литература к главе 2
- •К главе 3
- •К главе 4
- •К главе 5
- •К главе 6
- •К главе 11
- •К главе 12
- •К главе 13
- •К главе 14
- •К главе 15
- •К главе 16
- •К главе 17
- •Словарь терминов
17.3. Инвестирование в реальные опционы
Рабочая книга 17.3
До настоящего момента мы обходили рассмотрение очень важного аспекта многих (если не большинства) инвестиционных возможностей корпораций. Речь идет об имеющейся у менеджеров возможности отложить начало работы по проекту, или, после начала реализации проекта, расширить его масштабы, а то и вообще отказаться от его выполнения. Игнорирование реальных опционов (принципиально отличающихся от финансовых опционов) приведет к тому, что аналитик при оценке проекта занизит величину NPV.
Киноиндустрия дает нам хороший пример большого значения реальных опционов при оценке инвестиционных проектов. Часто киностудия покупает права на сценарий фильма, а затем некоторое время выжидает до принятия окончательного решения о том, когда выпустить этот фильм и стоит ли его снимать вообще. Таким образом, студия имеет возможность отложить начало работ по проекту. С началом съемок фильма на каждом из их этапов у студии есть возможность (option) прервать работу над фильмом при получении информации о превышении запланированных затрат или об изменении вкусов зрителей.
Другая существенная возможность выбора, которую имеют кинопродюсеры, состоит в возможности создавать продолжения фильмов. Если фильм пользуется успехом, студия имеет эксклюзивное право на выпуск дополнительных фильмов с тем же названием и действующими лицами. Возможность (опцион) выпускать продолжение может составлять значительную часть в полной стоимости всего фильма.
Существует фундаментальное сходство между возможностями выбора в инвестиционных проектах и опционами "колл": в обоих случаях лицо, принимающее решение, имеет право, но не обязано, приобретать в будущем нечто, имеющее стоимость.
Осознание сходства между опционами "колл" и возможностями менеджеров в вопросах принятия решений, т.е. управленческими опционами, (managerial options) оказывается важным в силу трех причин. Имеющееся сходство
• способствует структуризации анализа инвестиционного проекта и представлению его как временной последовательности управленческих решений;
• дает возможность прояснить роль неопределенности в оценке проектов;
• обеспечивает нам метод, с помощью которого можно оценить стоимость возможности выбора, существующего при реализации проекта, посредством использования количественных моделей, разработанных для оценки опционов "колл" на акции.
17.3.1. Пример
Конкретный пример поможет лучше понять, каким образом сходство между опционами "колл" и управленческими опционами помогает анализировать инвестиционные проекты. Рассмотрим решение киностудии по вопросу о том, следует ли приобретать право съемки фильма по книге, недавно написанной известным автором.
Предположим, что автор запрашивает 1 млн. долл. за эксклюзивное право снять фильм по своему роману, который по плану должен выйти из печати через год. Если роман будет иметь успех, киностудия снимет по нему фильм, однако в случае неудачи романа у читателей студия не воспользуется своим правом на создание соответствующего фильма. На рис. 17.1 реализация этого инвестиционного проекта показана в виде дерева решений.
В настоящее время руководство студии должно принять решение о том, следует ли платить 1 млн. долл., запрошенных автором за право экранизации романа. Эта стартовая позиция изображена в виде соответствующей ячейки в основании дерева (она расположена в левой части рисунка). Верхняя, идущая вправо от первой ячейки, ветвь соответствует решению заплатить 1 млн. долл. за право выпуска фильма, а нижняя ветвь соответствует решению не платить 1 млн. долл.
Круглое поле соответствует событию, не контролируемому менеджерами: коммерческий успех романа. Из этого поля выходят две ветви. Ведущая вверх ветвь соответствует возможному успеху романа, а нижняя ветвь — также возможной ситуации провала книги. Вероятность каждого из этих событий составляет 0,5. В соответствии с оценками аналитиков студии события могут развиваться следующим образом. Если книга будет иметь успех, то NPV проекта производства фильма (через год, считая с сегодняшней даты) составит 4 млн. долл. Если же книга не будет иметь успеха, то NPV будет равняться -4 млн. долл.
Обратите внимание на то, что справа от каждой выходящей из поля событий ветви расположена новая ячейка принятия решений, представляющая решение, которое менеджеры должны принять по вопросу о том, следует ли действительно выпускать фильм. Если бы проект анализировался без учета существующей для менеджеров возможности отказаться через год от его выполнения, проект следовало бы отклонить. Это связано с тем, что ожидаемая приведенная стоимость проекта на сегодняшний день была бы нулевой при любой стоимости капитала, независимо от того, насколько она низка. Руководство студии совершенно определенно не стало бы тратить 1 млн. долл. на покупку права производства фильма, для которого ожидаемая приведенная стоимость равна нулю.
Однако это была бы неверная трактовка имеющихся инвестиционных возможностей. Поскольку руководство киностудии имеет право, но не обязано, выпускать фильм, то возможные доходы через год составят NPV в 4 млн. долл. в случае, если книга будет иметь успех, или NPVв 0 долл., если роман провалится. Такое распределение доходов соответствует ожидаемой (средней) NPVv 1 млн. долл. До тех пор, пока показатель стоимости капитала, используемый для дисконтирования ожидаемого значения NPV в 1 млн. долл. к приведенной стоимости, меньше, чем 100% годовых, ожидаемая (средняя) приведенная стоимость для данного проекта будет превышать 1 млн. долл. затрат на приобретение права выпуска фильма по книге. Таким образом, мы убеждаемся в том, что при анализе проекта очень важно учитывать существующую у менеджеров возможность принимать решения, меняющие ход его реализации.
Мы можем также получить определенную информацию о влиянии неопределенности на NPV проекта при рассмотрении его с позиции основ ценообразования финансовых опционов. Предположим, например, что разброс возможных в будущем значений NPV возрастает в два раза, в то время, как ожидаемая NPV остается равной 0. В
Рис. 17.1. Дерево решений для инвестиционного проекта "Производство кинофильма"
случае, если книга имеет успех, ЛУГ равняется 8 млн. долл., а при провале — соответственно —8 млн. долл. Поскольку менеджеры в случае провала книги фильм снимать не будут, то худший возможный результат по-прежнему составляет потерю не 8 млн. долл., а 0 долл. По причине того, что менеджеры в случае провала книги примут решение не продолжать работу над проектом, ожидаемая величина NPV через год, считая с сегодняшней даты, возрастает с 2 млн. долл. до 4 млн. долл. Таким образом, ожидаемая NPV проекта, вследствие увеличения в два раза разброса возможных в будущем результатов, удваивается. С такой точки зрения увеличение неопределенности в возможных в будущем доходах по проекту приводит к росту его стоимости.
Насколько важной оказывается в управленческих решениях ценность возможности выбора как составной части полной стоимости инвестиционного проекта? Ответ зависит от типа проекта, однако сложно представить себе инвестиционный проект, в котором менеджеры не имеют возможности изменить свои планы после начала работы над проектом. Принятие во внимание стоимости управленческих опционов оказывается особенно важным при рассмотрении вопросов об инвестировании в научно-исследовательскую работу. Применение при рассмотрении долгосрочных инвестиций финансовой теории опционов было использовано, по меньшей мере, одной крупной фармацевтической компанией (см. врезку 17.1). В целом, чем больше неопределенность по поводу результатов проекта, тем больше и потребность в тщательном учете всех возможностей выбора.
Врезка 17.1 |
Анализ опционов: компания Merck В интервью, данном Джуди Левент редактору журнала Harvard Business Review в . 1994 году, вице-президент по финансам фирмы Merck рассказала о широком применении компанией моделей ценообразования опционов при решении вопросов о долгосрочном финансировании своих проектов. Вот только один из примеров: фирма Merck часто заключает договора с университетами для получения доступа к 1 1 работе над исследовательскими проектами на ранних этапах. Условия контракта i часто формулируются таким образом, что фирма Merck первоначально выплачивает университету некоторую сумму, за которой следует ряд выплат, соответствующих результатам, получаемым в ходе исследовательских работ. Руководство фирмы Merck анализирует эти контракты с применением теории ценообразования опционов. |
Контрольный вопрос 17.4 |
Общность опционов "пут" и управленческих опционов, связанных с возможностью I выбора, оказывается важной в силу трех причин. В чем они состоят? |