3. Финансовая структура и цена капитала

Понятие финансовой структуры. Оценка стоимости, преимущества и недостатки основных источников финансирования. Формирование рациональной структуры капитала предприятия. Эффект финансового рычага. Взаимодействие финансового и операционного рычагов, оценка совокупного риска, генерируемого предприятием. Анализ безразличия. Финансовые риски. Дивидендная политика предприятия.

3.1. Виды и стоимость источников финансирования

Структура капитала (финансовая структура) – соотношение источников, используемых для финансирования деятельности предприятия (табл. 7).

• Внутренние источники;

• Внешние источники.

Таблица 7

Основные различия между собственным и заемным капиталом.

Признак	Тип капитала
	Собственный	Заемный
1. Непосредственное право на участие в управлении предприятием	дает	не дает
2. Отношение к финансовому риску	Увеличение доли собственного капитала снижает финансовый риск и наоборот	Увеличение доли заемного капитала увеличивает финансовый риск и наоборот
3. Очередность удовлетворения требований при банкротстве предприятия	По остаточному принципу	Первоочередное по сравнения с владельцами собственного капитала (особенно если гарантировано залогом)
4. Право на получение прибыли	По остаточному принципу	Первоочередное
5. Срок и условия оплаты и возврата капитала.	Однозначно не установлены	Четко определены договором
6. Возможность снижения налогооблагаемой прибыли за счет увеличения себестоимости	Отсутствует	Присутствует с учетом целей финансирования и уровня оплаты
7. Основное направление финансирования	Долгосрочные активы	Краткосрочные активы

Цена (стоимость) капитала – это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему (табл. 8).

Цена капитала характеризует:

1. Уровень цены, которую предприятие должно уплатить владельцам финансовых ресурсов за их использование, т.е. уровень цены единицы капитала;

2. Норму прибыли инвестированного капитала, т.е. минимально приемлемую рентабельность для новых вложений.

Таблица 8

Стоимость капитала

Вид источника	Цена (стоимость)
1. Ссуды банка	, где r – банковский процент, %; n – ставка налога на прибыль в долях единицы; Цсб – стоимость ссуды банка, как источника средств предприятия.
2. Облигации предприятия	, где rk – купонная ставка, %; Н – номинальная стоимость облигации; PV – текущая рыночная стоимость облигации; Цоб – стоимость облигации как источника средств предприятия.
3. Привилегированные акции	, где Д – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); PVПА – текущая рыночная цена привилегированной акции; ЦНА – стоимость привилегированной акции как источника средств предприятия.
4. Обыкновенные акции	, где Дпр – прогнозное значение дивиденда; PVОА – текущая рыночная цена обыкновенной акции; d – прогнозное значение темпа прироста дивиденда, %.

Окончание табл. 8

Вид источника	Цена (стоимость)
	или
	где ro – безрисковая ставка, %;  – бета - коэффициент; Rср – доходность в среднем на рынке ценных бумаг, %; ЦОА – стоимость обыкновенной акции, как источника средств предприятия.
5. Накопленная (отложенная) прибыль	Цпр = ЦОА (см. п.4) где – Цпр цена прибыли, как источника средств предприятия.

,

где Ц_К – цена капитала предприятия; i – количество источников средств; Ц_i – цена каждого источника; g_i – доля источников в общей сумме капитала.

,

где div – дивиденды, %; L – сумма долга; E – собственный капитал.

Средневзвешенная стоимость капитала формируется из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала – это средневзвешенная стоимость дополнительно привлеченных средств при условии, что структура средств будет такой же, как и в уже существующем капитале фирмы.

Пример

Допустим, что фирма "Модная одежда" должна приобрести новые швейные машины. По расчетам, для такой закупки потребуется 12 млн. руб., срок жизни проекта составляет 1 год и он обеспечит приток денежных средств в сумме 1,5 млн. руб.

Проработка проекта показала, что на четверть он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций для существующих акционеров, а на три четверти его придется финансировать за счет заемного капитала. Средняя ставка для мелких заемщиков составляет в данный период 8%. Акционеры же требуют дохода на уровне 12%. У них есть на то причины: их права подлежат удовлетворению после погашения обязательств перед кредиторами, а значит, их вложения подвергаются большому риску.

В итоге АОЗТ "Модная одежда" получило 9 млн. руб. в виде кредита и 3 млн. руб. в виде поступлений от эмиссии.

Определить средневзвешенную стоимость капитала.

Пример

Допустим, что фирма "Модная одежда" получила инвестиции в сумме 12 млн. руб., о которых мы говорили выше, а теперь ей нужны новые средства – для установки более совершенных гладильных прессов. При этом руководство фирмы хотело бы сохранить прежнюю структуру финансирования: 75% за счет кредита и 25% за счет эмиссии акций. Но ситуация на денежном рынке изменилась – теперь кредиторы требуют платы за заемные средства на уровне уже 10%, тогда как акционеры согласны приобрести дополнительные акции лишь под обещание дивидендов на уровне 14%, полагая, что именно такой уровень дохода они могли бы получить по вложениям в другие сферы с тем же уровнем риска.

Определить предельную цену капитала.