3.2. Структура капитала и принятие решений инвестиционного характера

Проект, на реализацию которого привлекаются средства, должен быть экономически выгодным, т.е. его рентабельность должна быть выше стоимости капитала.

Существует две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, доходность проектов убывает, а цена капитала возрастает вследствие увеличения финансового риска (рис.24).

IRR

(CC), %

Ограничение

на бюджет

капиталовложений

30

25

D

20

MCC

15

10

E

IOS

5

Потребность

в капитале,

млн. руб.

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Рис. 24. Формирование бюджета капиталовложений

с помощью графиков МСС и IOS

1. График инвестиционных возможностей (IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли, IRR;

2. График предельной цены капитала (МСС) представляет собой графическое изображение средневзвешенной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов.

Точка пересечения этих графиков показывает предельную цену капитала, которую в принципе можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета NPV при комплектовании инвестиционного портфеля, т.е. значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой по инвестициям в проекты средней степени риска.

3.3. Расчет оптимальной структуры капитала

Возможность и целесообразность управления структурой капитала с целью максимизации стоимости фирмы описывается двумя теориями:

• традиционный подход;

• теория Модильяни – Миллера.

Традиционный подход (рис. 25, табл. 8)

а) стоимость капитала зависит от его структуры;

б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая стоимость значение средневзвешенной цены капитала и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Рис. 25. Традиционный подход

Таблица 8

Расчет стоимости капитала

Показатель	Варианты структуры капитала и его стоимость
	1	2	3	4	5	6	7
Доля собственного капитала	100	90	80	70	60	50	40
Доля заемного капитала	0	10	20	30	40	50	60
Стоимость собственного капитала	13,0	13,3	14,0	15,0	17,0	19,5	25,0
Стоимость заемного капитала	7,0	7,0	7,1	7,5	8,0	12,0	17,0
Средневзвешенная стоимость капитала	13,0	12,67	12,64	12,75	13,4	15,75	20,2

Теория Модильяни – Миллера (рис. 26)

При некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры и, следовательно, их нельзя оптимизировать и нельзя наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

Рис. 26. Теория Модильяни-Миллера

Рыночная стоимость