Хеджирование фьючерсными контрактами

Хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены того или иного актива для производителя и/или потребителя этого актива. Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов способно оградить хеджера от потерь, но одновременно лишает его возможности воспользоваться благоприятной конъюнктурой. Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах.

Существует хеджирование продажей (короткий хедж) и покупкой фьючерсного контракта (длинный хедж). Короткий хедж используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой - от ее повышения.

Пример 6. Короткий хедж.

Инвестор владеет сейчас акцией компании А, однако хотел бы продать ее через три месяца. Опасаясь, что через три месяца курс акции может упасть, он сегодня продает фьючерсный контракт с исполнением через три месяца по цене 100 руб., таким образом обеспечив себе цену продажи через три месяца 100 руб. Расчетный фьючерсный контракт предполагает только денежные взаиморасчеты в день его истечения, поэтому продавать акцию через три месяца инвестор будет на спотовом рынке. Предположим, что к моменту исполнения контракта цена акции на спот рынке упала до 80 руб., тогда инвестор получает от ее продажи 80 руб., однако его прибыль по фьючерсному контракту составляет 20 руб. В итоге по всей операции он получил 100 руб. за акцию, как и планировал.

Предположим теперь, что к моменту исполнения контракта цена акции выросла до 120 руб. Тогда инвестор продает ее по 120 руб., однако по фьючерсному контракту его убыток составил 20 руб., а общий итог операции - 100 руб. Таким образом, заключение фьючерсного контракта позволило инвестору застраховаться от падения цены акции, однако во втором случае он не смог воспользоваться благоприятной конъюнктурой.

Пример 7. Длинный хедж.

Инвестор планирует купить через три месяца акцию компании А. Фьючерсная цена акции на три месяца равна 100 руб. Хотя инвестора устраивает эта цена, он опасается роста курса акции через три месяца. Поэтому он хеджирует будущую покупку акции на спот рынке покупкой сейчас фьючерсного контракта. Предположим, что через три месяца цена акции составила 120 руб. Тогда он купит ее по этой цене на спотовом рынке, однако по фьючерсному контракту выиграет 20 руб. В итоге всей операции приобретение акции обошлось ему в 100 руб., как и планировалось. Допустим теперь, что к моменту истечения фьючерсного контракта цена акции упала до 80 руб. Инвестор купил ее на спотовом рынке по данной цене, однако потерял на фьючерсе 20 руб. Вновь его общие расходы составили 100 руб.

4. Опционные контракты

Два вида опционов:

• право на покупку - опцион «колл»

• право на продажу - опцион «пут»

Опцион «колл» - это стандартный биржевой договор, в соответствии с которым покупатель (держатель) контракта получает право купить базовый актив по установленной в контракте цене исполнения (Х) в течение определенного времени у другой стороны (продавца контракта), или отказаться от исполнения сделки, с уплатой за это право продавцу контракта некоторой суммы денег, называемой премией (Пр).

Опцион «пут» - это стандартный биржевой договор, в соответствии с которым покупатель (держатель) контракта получает право продать базовый актив по установленной в контракте цене исполнения (Х) в течение определенного времени другой стороне (продавцу контракта), или отказаться от исполнения сделки, с уплатой за это право продавцу контракта некоторой суммы денег, называемой премией по опциону (Пр).

В мировой практике различают два стиля опционов в зависимости от времени их исполнения:

• Американский стиль – это когда опцион можно исполнить в любой день до истечения срока действия опционного контракта.

• Европейский стиль – это когда опцион можно исполнить только в день истечения срока действия опционного контракта.

Биржевые опционы, как и фьючерсные биржевые контракты являются, как правило, расчетными, т.е. никакой реальной поставки активов по этим контрактам не происходит. А закрытие контрактов производится денежными расчетами между покупателями и продавцами этих контрактов. Спецификацию контрактов, включая цену исполнения, формирует биржа. Она же выступает гарантом исполнения обязательств продавцами опционов, используя по сути тот же механизм внесения ими денежного залога (маржи).

Ключевым вопросом по опционам является их ценообразование, т.е. расчет (определение) цены опциона, которую принято называть премией по опциону (Пр).

Факторы, определяющие цену опциона (Пр):

• Х - цена исполнения опциона

• S – спот-цена базового актива

• R – Безрисковая процентная ставка

• T - Остаточный срок действия опциона

• Вероятность того, что опцион будет исполнен при наличии внутренней стоимости

• Волатильность

• Выплата доходов по базисному активу в течение срока жизни опциона

В целом, премия по любому опциону состоит из двух частей:

Пр = Внутренняя стоимость + Временная стоимость (7)

При этом:

Внутренняя стоимость опциона «колл» = max{0; S -Х} (8)

Внутренняя стоимость опциона «пут»= max{0; Х - S} (9)

Таким образом, у опционов либо есть внутренняя стоимость и она больше нуля (принято говорить, что опцион «в деньгах» или ITM - опцион от англ. «in - the – money»), либо внутренней стоимости нет, т.е. ее принимают равной нулю (принято говорить, что опцион «вне денег» или OTM – опцион от англ. «out-of-the-money»).

Пример 8.

Укажите, для каких из нижеперечисленных опционов существует внутренняя стоимость:

1. Опцион «колл» с X= 300 руб. и S = 250 руб.

2. Опцион «пут» с \X= 300 руб. и S = 250 руб.

3. Опцион «колл» с \X= 270 руб. и S = 300 руб.

4. Опцион «пут» с X= 270 руб. и S = 300 руб.

Решение.

I. Внутренняя стоимость опциона «колл» = max{0; 250 - 300} = 0

II. Внутренняя стоимость опциона «пут»= max{0; 300 - 250} = 50

III. Внутренняя стоимость опциона «колл» = max{0; 300 - 270} = 30

IV. Внутренняя стоимость опциона «пут»= max{0; 270 - 300} = 0

Ответ: Во II и III вариантах