5.3. Инвестирование капитала

Индустрия гостеприимства является очень капитало­емкой отраслью из-за высокой стоимости недвижимос­ти и оборудования. Капитал привлекается на долгий период и возвращается очень медленно. В частности, структура инвестиций в этом секторе похожа на инвес­тиции в промышленность, требующую крупных затрат.

Гостиничный и транспортный секторы требуют пер­воначальных крупных инвестиций для обеспечения фи­зических элементов туристского продукта (например, отель, самолеты). Их инвестиции окупаются только че­рез несколько лет. Туроператоры и в меньшей степени турагенты требуют большого количества оборотных средств для оплаты услуг отелей, транспортных компа­ний и др. перед туристским сезоном. Капитал здесь свя­зывается на короткий промежуток времени и часто ис­пользуется для спекуляций на валютном рынке. А на высококонкурентном рынке, где комиссионные вознаграждения маленькие, скажем, как в Великобритании, курсы валют могут определять, будет ли сезон успеш­ным.

Так как в создании продукта индустрии гостеприим­ства принимают участие разные ее секторы, то компа­нии одного сектора имеют интерес в финансировании других структур. Например, туроператоры могут финан­сировать развитие гостиничных комплексов на курор­тах, куда они отправляют своих клиентов. Авиакомпа­нии могут гарантировать финансовую безопасность ту­роператоров, которые широко используют их услуги.

Деятельность многих компаний в индустрии гостеп­риимства является трудоемкой. Сложно адаптировать производство своих услуг к флуктуациям спроса. Более того, операционная стоимость значительно зависит от того, как продается продукт.

Существуют две группы сложностей для компаний:

выбор принятия метода по инвестированию и крите­рия инвестирования;

выбор средств для инвестирования.

Если компания принимает решение инвестировать свои основные активы, то важно, чтобы решение под­ходило к ее коммерческим интересам. Хотя в первую очередь коммерческий интерес компании заключается в обеспечении выгодной отдачи для своих владельцев или акционеров, важно также соблюдение интересов других инвесторов — заимодателей, рабочей силы, пра­вительства и общества в целом. При инвестировании капитала очень важное место занимает вопрос инфор­мационного обеспечения. Требуемая информация для принятия решений по инвестиционным проектам, в частности, зависит от того, какие финансовые цели преследует компания:

1. Какую чистую прибыль будет давать проект после претворения его в жизнь?

2. Будет ли проект обеспечивать тот средний уровень отдачи от инвестиций, который превышает минималь­но доступный уровень, требуемый владельцами?

3. Как быстро инвестиции будут окупаться?

4. Будет ли инвестирование обеспечивать прибавле­ние оборотных средств?

Для нахождения ответов на эти вопросы собирается следующая информация об инвестиционных проектах:

1 Стоимость капитала в начале инвестирования

2 Дополнительные доходы, связанные с проектом

3 Дополнительные расходы, связанные с проектом

4 Возможное сокращение дополнительных расходов

5. Уровень отдачи, определенный владельцами и ме­неджерами.

6. Потери от неиспользования альтернативных воз­можностей вложения капитала.

Сбор информации — это обязанность комитета по финансовому планированию. Его обязанностью являет­ся также нахождение альтернативных путей достижения целей компаний. В свою очередь первый этап финансового планирова­ния — это оценка первоначальных затрат. Необходимая сумма для инвестиций добывается с помощью тенде­ров.

В период жизненного цикла проекта дополнительные доходы извлекаются из самих инвестиций, которые оце­ниваются тщательным образом. Сам процесс оценки начинается с оценки полученных доходов от инвести­ций основного капитала. Эту информацию оценивают эксперты, а также персонал по производству и персо­нал по продажам и маркетингу. Также оценивают расхо­ды на оборудование и помещение или возможную эко­номию, которую можно получить с помощью правиль­ного выбора альтернатив. Например, во время покупки оборудования обращают внимание на экономию, свя­занную с покупкой горючего или с оплатой труда.

Также важна оценка нормы отдачи для долгосроч­ных инвесторов. Это делается с помощью определения количества, вида и стоимости финансов, вложенных в бизнес. Далее определяют, какую часть фондов взять взай­мы и по какой ставке? Какая часть капитала инвестиро­вана акционерами и какая минимальная отдача ожида­ется?

Для описания методов инвестирования, определения его результатов берется обычно одна ситуация и каж­дую альтернативную ситуацию сравнивают с ней

Для больших проектов такая оценка еще более важ­на потому, что риск провала здесь более велик. Таким образом, альтернативно формируется капитал компа­нии для удовлетворения первоочередного требования акционеров получить наибольшую прибыль.

Современная финансовая теория для оценки риска применяет так называемую «модель оценки финансо­вых активов. Этот метод признает, что инвестиции будут допускать два разного вида риска: систематичес­кий риск, который относится ко всей экономической системе, и несистематический риск, который связан только с проектом. Теория допускает, что инвесторы должны только ожидать сверхотдачу от систематическо­го риска, так как другого риска можно избежать. Так, важным является систематический риск и чувствитель­ность к риску компании измеряется с помощью рыноч­ного коэффициента р

Отсюда

Показатель Y_f должен быть эквивалентным доходно­сти от инвестиций в государственные ценные бумаги, а разница Y_M — Y_f наблюдается между 8—9%, Р_м — для проекта не может быть определена непосредственно, но прогнозируемый результат с определенной точностью может быть получен из корректировки данных прошло­го периода.

Отсюда вычисляется ожидаемый уровень доходности (отдачи) или минимальная допустимая рентабельность инвестиций. Последняя может оказаться просто стоимо­стью, назначенной банком, или стоимостью другого займа. После установления минимально допустимой рен­табельности происходит оценка с использованием при­емов оценки инвестиций, которые пытаются отбирать подходящие инвестиционные проекты с доходностью, превышающей минимально допустимую рентабельность инвестиций. Одним из вышеуказанных приемов являет­ся прием дисконтированного потока финансовых средств с использованием показателей чистой текущей стоимо­сти (ЧТС) и внутренней нормы рентабельности (ВНР). Базирующийся на показателе ЧТС прием основыва­ется на простом принципе, что без учета инфляции день­ги, полученные сегодня, имеют больше цены, чем те, что будут получены позднее, из-за сокращения возмож­ностей для инвестирования и вследствие потери инте­реса со стороны инвесторов в результате позднего воз­вращения вложенных денег.

Прием ЧТС оценивает и значимые будущие двусто­ронние потоки финансовых средств, а также конверти­рует их в существующих эквивалентных ценах. В случаях с малыми рисками принимаются те схемы, которые име­ют положительное значение ЧТС, ибо они увеличива­ют благосостояние фирм.

Сложность этого приема заключается в определении того, какой именно уровень дисконта использовать, но эту проблему можно смягчить с помощью модели оцен­ки финансовых активов, описанной выше.

Прием оценки инвестиций с помощью показателя ВНР теоретически непредпочтителен по отношению к приему с использованием показателя ЧТС, но имеет применение. А иногда ему отдается предпочтение, так как он отражает картину доходности для проекта, кото­рая легко представляется менеджерам и легко воспри­нимается ими. ВНР — это норма внутренней рентабель­ности инвестиций, точнее, дисконтный коэффициент, который при определении приведенной стоимости бу­дущих денежных потоков дает чистую текучую стоимость, равную нулю, т.е. при этом дисконтные поступления и выбытия денежных средств равны.

Риск может быть рассчитан так же, как и для ЧТС, с помощью применения модели оценки финансовых ак­тивов для оценки минимально допустимой рентабель­ности инвестиций, которая в данном случае должна быть минимальной ВНР, полученной от проекта.

Другим приемом оценки инвестиций является недис­контный прием потока финансовых средств, который основывается на показателях учетной нормы прибыли (УНП), срока окупаемости и коэффициента рентабель­ности. Последние в свою очередь игнорируют времен­ную стоимость денег.

Учетная норма прибыли сравнивает средний годовой доход, полученный от проекта, с количеством де­нег, инвестированных в проект, и выражается в процентах:

Этот показатель существенно зависит от способов учета доходности вложенного капитала и легко воспри­нимается. Основа метода заключается в том, что все до­ступные проекты должны приводить доходность к оп­ределенной цели. Однако он базируется на учете дохода и является чувствительным к способам измерения при­были, поэтому в целом не может быть последователь­ным.

Еще один показатель, а именно показатель срока окупаемости, оценивает продолжительность времени, при которой проект возвращает вложенные инвестиции. Фирма может ограничить срок для окупаемости, а про­екты, которые не могут обеспечить это, могут быть от­вергнуты. Метод, использующий этот показатель, силь­но отличается от тех, которые делаются с учетом того обстоятельства, что ускорение окупаемости первоначаль­ных инвестиций связано с наименьшими рисками. Это легко воспринимаемый и популярный прием, но игно­рирующий некоторые потоки денежных средств, кото­рые аккумулируются после периода окупаемости. Этот прием становится наиболее уместным, когда капитал ограничен или проекты являются предметом высокого риска, как, например, развитие в политически неста­бильной среде.

И наконец, коэффициент рентабельности определя­ет отношение общей текущей стоимости будущих по­ступлений денег к первоначальным вложениям средств. Преимущество метода, использующего этот коэффици­ент, заключается в его независимости от объема проекта