Пример 7.17

Для условий примера 7.16 инвестор рассматривает возможность использовать для страхования валютного риска опционы. При курсе спот 1,6806 долл. за ф. 1 ст. на Филадельфийской фондовой бирже торгуются декабрьские опционы пут с ценой исполнения 163,06 и премией 2 цента за 1 ф. ст. Размер одного контракта равен 12 500 ф. ст., поэтому инвестор для страхования всего объема инвестиций должен купить:

Если через несколько недель курс фунта стерлингов упадет до 1,6206, а стоимость активов на английском рынке возрастет до 1 010 000 ф. ст., изменение стоимости портфеля на английском рынке составит в пересчете на доллары:

1 010 000 х 1,6206 - 1 000 000 х 1,6806 = -43 794 долл.

Результат от исполнения опционов пут составит:

(1,6306 - 1,6206 - 0,02) х 12 500 х 80 = -10 000 долл.

Чистое изменение стоимости застрахованного портфеля инвестиций составит:

-10 000 - 43 794 = -53 794 долл.

Если же курс фунта стерлингов упадет до 1,5906 долл. за 1 ф. ст., доход от исполнения опционов составил бы 40 000 долл. и чистое изменение стоимости застрахованного портфеля было бы равно:

40 000 - 43 794 = -3794 долл.

Если же курс фунта стерлингов возрастет до 1,7406 долл. за 1 фунт, стоимость портфеля облигаций составит:

1 010 000 х 1,7406 = 1 758 006 долл.

С учетом уплаченной опционной премии чистое изменение стоимости застрахованного портфеля инвестиций будет равно:

1 758 006 - 1 680 600 - 20 000 = 57 406 долл.

Поскольку, как уже указывалось, на один и тот же актив обычно торгуются несколько опционов с различными ценами исполнения, инвестор имеет дополнительную возможность выбора конкретного опциона. Практически, однако, традиционный подход к использованию опционов не позволяет в большинстве случаев осуществить хорошее валютное хеджирование, и основное преимущество опционов в этом случае заключается в возможности отказаться от их исполнения при благоприятном изменении валютных курсов.

Второй подход основан на использовании связи размера опционной премии с курсом соответствующей валюты (хеджирование, аналогичное использованию фьючерсов). Этот подход представляет собой по существу динамическое хеджирование инвестиций. Биржевые опционы постоянно торгуются, и позиции по валютным опционам пут, хеджирующие падение курса иностранной валюты, обычно закрываются их перепродажей вместо исполнения. Прибыль от такой операции представляет собой разницу между двумя рыночными значениями опционной премии. Теоретически совершенное хеджирование означает занятие позиции, где потери от изменения курса иностранной валюты полностью покрываются прибылью за счет изменения цены опциона. Реально, однако, изменение размера опционной премии только косвенно связано с изменением курса соответствующей валюты.

Пример 7.18

Для условий примера 7.17 при падении курса фунта стерлингов до 1,6206 долл. за 1 ф. ст. цена купленных опционов пут возрастет с 2 до 7 центов за фунт стерлингов, чистое изменение стоимости хеджированного портфеля составит:

(0,07 - 0,02) х 12 500 х 80 - 4 3794 = 6206 долл.

При исполнении же опциона чистое изменение стоимости застрахованного портфеля составило бы -53 794 долл.

В целом можно сказать, что, если будущее изменение курса иностранной валюты неопределенно и может быть в сторону как его роста, так и понижения, для хеджирования валютной позиции лучше использовать опционы. Если же есть основания с большой уверенностью предполагать, что изменение курса валюты будет неблагоприятным, для хеджирования лучше использовать фьючерсы, которые являются более дешевыми, высоколиквидными и имеют малые трансакционные издержки. При этом предполагаемый валютный риск, т. е. возможное падение курсов валют инвестиций, можно хеджировать отдельно от хеджирования возможного падения акций

или облигаций на национальном рынке страны инвестирования.