Пример 7.16

Американский инвестор вложил 1 млн. ф. ст. в государственные долгосрочные облигации Великобритании. Опасаясь падения фунта, он решает продать фьючерсы на полный размер своих инвестиций. На бирже торгуются фьючерсные контракты размером 25 000 ф. ст., фьючерсная цена которых выражается в долларах за фунт стерлингов. Предположим, что в сентябре при курсе спот 1,6806 долл. за 1 ф. ст. инвестор продал фьючерсы с поставкой в декабре по фьючерсной цене 1,6306 долл. за 1 ф. ст. Количество проданных контрактов для хеджирования всей суммы инвестиций равно:

.

Предположим теперь, что через несколько недель курсы спот и фьючерсная цена упали соответственно до 1,6206 и 1,5706 долл. за 1 ф. ст., а стоимость английских облигаций выросла до 1 010 000 ф. ст. В момент продажи фьючерсов стоимость портфеля облигаций в долларах равнялась 1 000 000 х 1,6806 = 1 680 600 долл., а через несколько недель она упала до 1 010 000 х х 1,6206 = 1 636 806 долл., т. е. стоимость портфеля в пересчете на доллары уменьшилась на 1 680 600 - 1 636 806 = 43 794 долл. Доход по проданным фьючерсным контрактам при падении фьючерсной цены составил:

(1,6306 - 1,5706) х 1 000 000 = 60 000 долл.

Следовательно, чистое изменение стоимости хеджированного портфеля в долларах составило: 60 000 - 43 794 = 16 206 долл.

Если же курс фунта стерлингов и фьючерсная цена через несколько недель вырастут соответственно до 1,7406 и 1,6906 долл. за 1 ф. ст., стоимость портфеля облигаций в долларах составит;

1 010 000 х 1,7406 = 1 758 006 долл.,

убыток по фьючерсным контрактам:

(1,6906 - 1,6306) х 1 000 000 = 60 000 долл.,

а чистое изменение стоимости хеджированного портфеля будет равно:

1 758 006 - 1 680 600 - 60 000 = 17 406 долл.

Эффективность подобного хеджирования будет зависеть от доходности хеджируемого актива. Если бы доходность актива была точно известна, хеджирование могло бы быть полным, поскольку в этом случае размер контракта можно взять равным сумме рыночной цены и будущего дохода (например, сумме текущей рыночной цены акций, ее изменения и ожидаемого дивиденда).

Важно также выбрать сроки фьючерсных или форвардных валютных контрактов. Краткосрочные контракты лучше отслеживают поведение курсов спот и являются более ликвидными, чем долгосрочные. Если предполагается хеджирование на достаточно длительный период, краткосрочные контракты придется несколько раз перезаключать, что связано с дополнительными издержками.

Следует отметить, что фьючерсные контракты активно торгуются только для основных валют. Поэтому международные инвесторы, имеющие активы в Испании, Италии, Норвегии, Швеции, Сингапуре и других странах, где фьючерсные и форвардные контракты на национальные валюты не торгуются, при необходимости подобного хеджирования должны искать торгуемые контракты на другие валюты, достаточно тесно связанные с валютами инвестиций. Например, движения курсов немецкой марки и голландского гульдена обычно тесно коррелированы, поэтому инвестор может использовать фьючерс на продажу немецких марок для хеджирования риска падения имеющихся у него акций голландских компаний.

Если имеются опасения падения курса только одной-двух валют в портфеле международных инвестиций, валютный риск можно хеджировать селективно. Для международного инвестора важно также учитывать возможный рост курса своей валюты по отношению к другим валютам, что также требует хеджирования, например, заключения форвардных сделок на продажу валют инвестиций в обмен на свою национальную валюту.

Полное хеджирование иностранных инвестиций фьючерсными или форвардными контрактами требует хеджирования в каждой валюте. Это, однако, связано с большими издержками и осложняется ввиду существования таких контрактов не по всем валютам. Поэтому обычным подходом в данном случае являются хеджирование по нескольким основным иностранным валютам (например, доллар США, японская иена, немецкая марка, английский фунт стерлингов) и диверсификация портфеля остальных валют.

При использовании опционов для страхования или хеджирования валютного риска портфеля международных инвестиций могут быть применены два подхода.

Первый подход традиционный, основанный на принцип» исполнения опциона или отказа от исполнения при благоприятном изменении (росте) курса валюты инвестиций (страхование). В этом случае опционы приобретаются на сумму, равнук основной сумме хеджируемых инвестиций. Как и при использовании валютных фьючерсов, в данном случае затруднительно определить, какой вид опциона — колл или пут — следую использовать, поскольку рассматривается соотношение между двумя валютами. Например, для хеджирования падения фунта стерлингов относительно доллара США можно, с одной стороны, купить опцион пут по английским фунтам стерлингов дающий право на их поставку в обмен на доллары США. Цена такого опциона и опционная премия будут определяться в долларах. С другой стороны, ту же задачу хеджирования можно решить покупкой опциона колл по долларам, дающего право их покупки в обмен на фунты стерлингов, цена которого и опционная премия будут определяться в фунтах стерлингов.