4.1. Инвестиционные компании на финансовом рынке.

4.1.1. Виды инвестиционных компаний и фондов

За последние годы в странах Запада быстрыми темпами развиваются инвестиционные компании. Наибольшее распространение эти финансовые институты (открытого и закрытого типа) получили в США.

1. Инвестиционные компании закрытого типа (срок их функционирования не ограничен).

В любой момент не могут выкупать свои акции по желанию владельца. Осуществляют эмиссию обычно один раз в определенном объеме и новые эмиссии производятся нечасто. Небольшой рост капитала может осуществляться за счет эмиссии долговых купонных или бескупонных ценных бумаг. Акции компании данного вида реализуются по номиналу инвесторам, которые могут их продать на вторичном рынке по рыночной цене. Доходы, получаемые закрытым фондом, распределяются среди своих акционеров. Возможно и их реинвестирование. При этом фонд не распределяет средства среди инвесторов, но взамен предоставляет им дополнительные акции по цене ниже стоимости чистых активов или рыночной стоимости акции на конкретный момент. Инвестор сам решает, получить ли ему дивиденды, либо акции, но по льготной цене.

2. Инвестиционные компании открытого типа (открытые фонды)

Обязуются выкупать свои акции в любое время по цене, равной стоимости их чистых активов. Среди этих компаний основные позиции занимают взаимные фонды, которые постоянно продают инвесторам свои новые акции (покупая у них старые), и инвестируют полученные средства в ценные бумаги других компаний. При этом эмиссия акций осуществляется по мере спроса на них. Количество обращающихся акций ежедневно меняется. Инвестиционные фонды осуществляют непрерывный контроль в целях поддержания стабильного рыночного курса данных инструментов.

2.1. Механизм функционирования взаимных фондов следующий: реализуя акции (паи), фонд привлекает средства физических и юридических лиц, за счет которых скупаются различные ценные бумаги. В свою очередь, инвесторы, как пайщики фонда, приобретают право на получение дохода не только за счет процентов и дивидендов по ценным бумагам, аккумулируемых в портфеле фонда, но и за счет повышения курса этих ценных бумаг.

В создании взаимного фонда основную роль играет спонсор (физическое или юридическое лицо). Взяв на себя все расходы по формированию фонда, он обычно становится его управляющей компанией.

Если фонд выступает как компания, то избирается совет директоров (на 40% должен состоять из лиц, не связанных со спонсором, управляющей компанией, банком-депозитарием и т.д., а его члены не должны быть членами правления корпораций, ценные бумаги которых они приобретают), а если он имеет форму траста – то попечителей (доверенных лиц), которые должны регулировать конфликты между управляющими, акционерами и инвесторами.

Если первоначально инвестиционные фонды продавали свои акции через специализированных посредников, то в настоящее время значительная часть фондов реализует свои акции непосредственно инвесторам. Особое место занимает консультант, отвечающий за формирование инвестиционного портфеля фонда с учетом его политики и специализации. На консультанта могут быть возложены и другие управленческие функции. Что касается банков, то они выступают в качестве кастодиантов (обеспечивают хранение ценных бумаг фонда), агентов по оформлению купли-продажи паев, выплате дивидендов и др. Брокерские, дилерские компании и банки часто выполняют роль трансфертных агентов, которые осуществляют операции по передаче прав собственности на паи фонда.

Владельцами паев взаимных фондов выступают, как правило, физические лица и институциональные инвесторы, причем возрастает значимость вложений частных пенсионных фондов и страховых компаний.

В США для регистрации взаимного фонда в Комиссии по ценным бумагам и биржам в соответствии с Законом «Об инвестиционных компаниях» минимальный капитал должен быть в 100.000 долларов (он выступает резервом для будущей деятельности фонда). При регистрации фонда представляются сведения о структуре капитала, его основных акционерах, о специализации фонда и категории ценных бумаг, с которыми данный институт будет работать, о предполагаемой динамике изменения объема портфеля, о дополнительных операциях, об основных целях своей политики и т.д. В дальнейшем все эти положения могут меняться лишь с согласия акционеров.

Продажа акций начинается после образования начального капитала и регистрации фонда в указанной Комиссии по ценным бумагам и биржам. Как правило, номинальная стоимость акций невелика, так что их могут приобретать мелкие инвесторы. Продаются акции пакетами по 50-100 единиц. Акции, образующие первоначальный капитал фонда, являются единственным источником пополнения фонда и дают их владельцам право голоса, в то время, как паи такого права инвесторам не дают. Если первые реализуются по произвольным ценам и с небольшой надбавкой, то цена, по которой осуществляются операции с паями, рассчитывается ежедневно посредством деления стоимости чистых активов фонда на число паев. Что касается выкупной цены, то она фиксируется на 5% ниже продажной цены. Инвестор может причитающийся ему доход реинвестировать в дополнительные акции.

В связи с тем, что с паями непрерывно осуществляются операции, размер активов взаимных фондов постоянно варьируется, а использование новейших информационных технологий позволяет взаимным фондам круглосуточно осуществлять операции на фондовых рынках разных стран. В то же время инвесторы получают доступ к интересующей их информации и могут автоматически осуществлять инвестиции и реинвестиции доходов.

Взаимные фонды, реализующие акции инвесторам на рынке напрямую, без участия посреднических структур – это фонды без нагрузки, цена акций которых равна стоимости чистых активов. Если же участвуют посредники (финансовые агенты, брокеры, управляющие страховых компаний), стоимость чистых активов будет корректироваться с учетом комиссионных. Подобные компании открытого типа – это фонды с нагрузкой, причем их доля сокращается, а доля фондов первого типа повышается. Акции взаимных фондов подразделяются на классы «А», «В» и «С» и различаются лишь масштабами нагрузки и ежегодными сборами. Сам инвестор может выбрать тот или иной класс акций, в частности, например, акции класса «С» привлекательны для инвесторов, которые предполагают вложить средства на короткий период, а класса «А» - для инвесторов, рассчитывающих держать акции в течение длительного периода времени.

Инвестиционные фонды открытого типа более мощны, чем фонды закрытого типа, и развиваются они более высокими темпами, в связи, в частности, с активным развитием фондовых рынков, системы частного пенсионного обеспечения, а также в связи с новыми сферами приложения капитала. Снижается доля фондов денежного рынка и повышается – фондов акций. Средняя доходность взаимных фондов, проводящих операции с корпоративными акциями, выше доходности фондов, оперирующих с облигациями. Так, например, годовая доходность одного из гигантских фондов, работающих с акциями Fidelity Magellan, оценивалась почти в 22%, в то время как доходность другого фонда, работающего с облигациями, - около 5%. Высокие темпы роста взаимных фондов весьма благоприятно влияют в целом на экономику США, в частности, решение проблемы финансирования дефицита госбюджета. Взаимные фонды занимают важное место на рынке облигаций штатов и местных органов власти, способствуя тем самым обновлению и развитию инфраструктуры Америки. Указанные институты являются активными участниками фондового рынка.

Активно приобретая ценные бумаги, эмитируемые под закладные, взаимные фонды способствуют развитию жилищного строительства, удешевляя тем самым приобретение жилья. Между взаимными фондами и банками наблюдается сильная конкуренция по привлечению средств инвесторов. В этих условиях банки формируют собственные фонды. В США (здесь банки в течение длительного периода времени не имели права торговать ценными бумагами) взаимные фонды контролируются крупными финансовыми (брокерскими) корпорациями, а банки контролируют порядка 10% совокупных активов взаимных фондов. Однако, в последние годы этот удельный вес повышается в связи с изменениями в банковском законодательстве.

В странах ЕС именно банки контролируют основную часть паевых инвестиционных фондов. Так, например, во Франции кредитные институты контролируют до 3\4 средств фондов, инвестирующих их в акции и облигации, и почти 9/10 средств денежных фондов. В этой стране на долю полтора десятка крупнейших французских банков приходится 2/3 активов инвестиционных фондов, что естественно препятствует проникновению на этот рынок иностранных фондов.

Под контролем крупных банков и брокерских компаний часто находятся целые группы специализированных паевых фондов, что позволяет, в частности, банкам диверсифицировать свои инвестиционные портфели и снижать риски. Являются банки и инвестиционными консультантами по проблемам создания инвестиционного портфеля фондов, взимая за эти услуги комиссию (достигающую до 1% от суммы активов), которая по мере увеличения размера управляемых активов обычно сокращается. В Англии независимые финансовые советники консультируют инвесторов в выборе оптимальных инвестиций и минимизации риска, взимая с паевых фондов до 3% комиссию от суммы реализуемых продуктов.

Банки, располагая широкой сетью отделений и представительств, выступают и в качестве главного андеррайтера (размещая акции и паи фондов среди широкой публики) и трансфертных агентов-фондов, осуществляя операции по передаче прав собственности на акции и паи фондов, по оформлению выплат дивидендов и процентов и др. В то же время банки выступают кастодианами ценных бумаг фонда.

2.2. Важную роль на финансовом рынке играют взаимные фонды денежного рынка (разновидность инвестиционных компаний открытого типа), специализирующиеся на покупке государственных и частных краткосрочных бумаг.

С помощью фондов денежного рынка мелкий инвестор выходит на рынок краткосрочных инструментов, в основном инвестируя средства в краткосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом, в частности, в банковские акцепты и депозитные сертификаты, первоклассные коммерческие векселя, казначейские векселя и др. За подобную операцию фонд берет комиссию до 1% от суммы активов. В любое время инвесторы могут вносить и забирать средства со своих счетов.

Между взаимными фондами денежного рынка и банками существует сильная конкуренция по привлечению финансовых ресурсов. Первые, как и банки, выпускают и реализуют свои обязательства юридическим и физическим лицам, а также финансовым институтам. Указанные фонды не выдают им, как это делают банки, кредиты непосредственно, а инвестируют в обращающиеся на рынке краткосрочные инструменты. Возникновение взаимных фондов денежного рынка повысило спрос на коммерческие ценные бумаги и понизило их стоимость. Выступая в качестве более дешевого источника ресурсов для финансовых компаний, указанные фонды помогают им уменьшить свою зависимость от банковских ссуд. Конкурируя с банками, фонды имеют преимущества, поскольку на них не распространяются требования об обязательных резервах. Имея более высокую прибыль на активы, они предлагают повышенную доходность, не выплачивать страховые премии по страхованию депозитов. И у них относительно низкие издержки на информацию по кредитованию и т.д. И хотя по сумме активов фонды денежного рынка существенно уступают кредитным институтам, темпы их роста весьма впечатляют.

Особую активность американские инвестиционные фонды проявляют в странах ЕС, где они скупают акции крупных европейских корпораций. Инвесторы, в частности, заинтересованы в приобретении ценных бумаг нефтяных и высокотехнологичных корпораций, а также финансовых институтов в связи с высокой ликвидностью этих инструментов и той ролью, которую играют указанные корпорации в глобальном мире. Европейские фонды (в отличие от американских фондов они обычно формируются и управляются банками) также активизируют свою деятельность, увеличивая свои операции с иностранными ценными бумагами и формируя для этих целей специализированную региональную сеть. Примером этому может служить стратегия «Дойче банка», в фондовом портфеле которого национальные ценные бумаги составляют немногим более половины, тогда как остальная доля приходится на ценные бумаги других европейских стран. Ускоряется процесс слияний и поглощений институциональных инвесторов, в частности, в трансграничных масштабах. Увеличилось не только количество операций, но и их объемы. Основная цель которых – рост масштабов управляющих институтов до уровня управления активами не менее 100 млрд.долл., что позволяет им диверсифицировать риски и осуществлять интернационализацию своей деятельности. Небольшие фонды могут выжить в тех случаях, когда они специализируются на операциях с определенными финансовыми инструментами, с конкретными группами клиентов или же заключают соответствующие соглашения со специализированными институтами для осуществления отдельных операций (например, с коммерческими векселями, депозитными сертификатами и т.п.).