Гусарова, Комарова УП

екта (приток средств), является чистая дисконтированная стоимость

инвестиционного проекта. Она определяется по формуле

tн

где tр – срок окончания реализации проекта; tн – срок начала реализа- ции проекта.

Пример 6.1. Сметная стоимость инвестиционного проекта по рекон- струкции устройств электроэнергетики Ксм = 200 млн. р. Вложение

средств происходит в течение трех лет со следующим распределением по годам:

k1 = 60 млн. р.; k2 = 80 млн. р.; k3 = 60 млн. р.

Возврат средств в процессе использования проекта (чистый доход), начиная с четвертого года от начала его реализации, составляет:

ЧД4 = 40 млн. р.; ЧД5 = 70 млн. р.; ЧД6 = 95 млн. р. и далее ежегодно не ниже 95 млн. р. Определить чистую дисконтированную стоимость проекта к концу 6-го года от начала его реализации.

Решение. 1. Определим дисконтированное значение вкладываемых

впроект инвестиций:

Кдиск = 60 ×1,0 + 80 × 0,909 = 60 × 0,826 = 182,3 млн. р.

2.Определим чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта на шестой год с начала его реализации:

ЧДД6 = 40 × 0,751+ 70 × 0,683 + 95 × 0,621 = 136,8 млн. р.

3.Определим чистую дисконтированную стоимость проекта:

ЧДС6 = 136,8 - 182,3 = -45,5 млн. р.

Следовательно, на шестой год с момента начала реализации проек- та затраченные инвестиции не окупятся и проект будет убыточен, хотя соотношение абсолютных значений показателей свидетельствует о на- личии эффекта по проекту Эпр на конец рассматриваемого периода:

Эпр = (40 + 70 + 95) − 200 = 50 млн. р.

Если бы мы при экономическом обосновании такого проекта исполь- зовали простые методы оценки технико-экономической эффективности, то также получили бы положительные параметры.

Простой срок окупаемости такого проекта Ток = 200205 = 0,98 года.

Уровень рентабельности проекта

Rпр = 205200 ×100 % =102,5%,

что не соответствует действительности.

121

Интегральные методы подхода к оценке инвестиционных проектов предусматривают использование метода расчета интегрального срока окупаемости:

Следовательно, как показывают интегральные методы расчета, про- ект окупится на седьмой год с начала его реализации. Это подтвержда- ется и движением абсолютных показателей проекта (табл. 6.1).

Таблица 6.1

Расчет срока окупаемости проекта

К интегральным методам расчета эффективности инвестиционного проекта относится и метод оценки по индексу доходности проекта:

122

Таким образом, каждый проект имеет внутреннюю норму доходности (дисконта), выше значения которой он будет нерентабельным. Внут-

ренняя норма доходности инвестиционного проекта характеризует уровень нормы дисконта, при котором чистая дисконтированная стои- мость будет равна нулю:

или

где Ток – период от начала реализации до полной окупаемости проек- та, лет.

Расчет данного математического выражения весьма сложен, он представляет полином Т-степени, который решаем при Т < 1. Поэтому

разработчики инвестиционных проектов в расчетах ориентируются на мировую практику установления rвнд на уровне не менее значения ссуд- ного банковского процента. Очевидно, что если норма доходности инве-

стиционного проекта будет меньше банковского процента на депозитное вложение капитала, то инвестор не будет вкладывать деньги в такой проект. Поэтому при определении внутренней нормы доходности принят следующий подход.

Если при установлении в проекте нормы доходности на уровне не- коего значения r1 чистая дисконтированная стоимость его будет положи- тельна, т. е. ЧДС > 0, то норма дисконта может быть увеличена до зна- чения r2, т. е. если при r1 ЧДС > 0, то принимаем r2 > r1.

Если же при r1 ЧДС < 0, то принимаем r2 < r1.

При таком подходе определение внутренней нормы доходности про- екта делается более упрощенным:

где r1 и r2 – два крайних значения нормы дисконта при условии r1 > r2; ЧДС1 и ЧДС2 – чистая дисконтированная стоимость проекта при соот- ветствующих значениях r1 и r2.

124

Пример 6.2. Сметная стоимость проекта Кпр = 1000 тыс. р. Вложение средств осуществляется по годам следующим образом: k1 = 500 тыс. р., k2 = 200 тыс. р., k3 = 300 тыс. р. Возврат средств (чистый доход) по годам составляет: ЧД2 = 100 тыс. р., ЧД3 = 400 тыс. р., ЧД4 = 600 тыс. р. и далее в том же размере.

Определить чистую дисконтированную стоимость проекта на четвер- тый год от начала его реализации при r1 = 0,1.

Решение. На четвертый год реализации проекта

ЧДС4 = -500 + (100 - 200) × 0,909 + (400 - 300) × 0,826 + 600 × 0,751=

= 57,7 тыс. р.

Следовательно, на четвертый год реализации проекта при r = 0,1 он убыточен, т. е. ЧДС4 < 0, поэтому в расчетах принимаем r2 < r1. Рассмот- рим расчеты при r2 = 0,05. Тогда

6.7.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта

Инфляция характеризует повышение общего или среднего уровня цен в экономике в целом или на отдельные виды ресурсов, используе- мых в инвестиционном проекте. Инфляция влияет на стоимостные по- казатели особенно тех ИП, которые имеют поэтапный срок их реализа- ции. Это происходит за счет того, что изменяется стоимость матери- альных ресурсов и становится более выгодным их накопление на ран- них стадиях проектного финансирования. Выгодной является и креди- торская задолженность поставщикам, наличие же дебиторской задол- женности, наоборот, приводит к увеличению ущерба при более поздних сроках ее погашения.

Кроме того, при устойчивом росте инфляции изменяются условия предоставления кредитов, что также влияет на фактическую стоимость инвестиционных проектов. Происходит отставание величины амортиза-

ционных отчислений от реальной потребности в них на приобретение новых видов основных средств.

Влияние инфляции на финансовые показатели инвестиционного про- екта может быть определено двумя способами;

· корректировкой денежного притока и оттока средств на уровень инфляционных ожиданий.

125

· корректировкой коэффициентов дисконтирования затрат и резуль- татов на предполагаемый инфляционный рост показателей.

В первом случае при определении финансовых параметров инвести- ционного проекта используют коэффициенты-дефляторы, соответст-

вующие прогнозируемому уровню инфляции по каждому виду затрат и результатов ИП. Экономический опыт деятельности предприятий в ус- ловиях инфляции в нашей стране показывает, что опережающие темпы имеет рост цен на материальные, топливно-энергетические ресурсы и объекты основных средств. Более низкими темпами растет инфляция в части расходов на оплату труда.

Учет инфляции при первом способе определения затрат и результа-

тов проекта производится в обобщенном виде по формуле

n

Цпррес = å(Цi × k дфi ) + Цпрпост , (6.19) i=1

где Цпррес – общая цена (или стоимость) ресурсов инвестиционного проек-

та. Это может быть затратный ресурс – капитальные вложения или те- кущие расходы по проекту, или результаты использования проекта – экономия средств, доходы или прибыль; Цi – стоимость i-го ресурса, за-

висящего от уровня инфляции; kдфi – коэффициент-дефлятор, учиты-

вающий уровень инфляции по каждому i-му ресурсу; Цпрпост – стоимость

ресурсов проекта, не подверженных влиянию инфляции.

При использовании второго способа оценки влияния инфляции на показатели инвестиционного проекта определяется модифицированная норма дисконта rинф .

Учет инфляции в норме дисконта производится по формуле

инфляции, %.

Так, например, если в расчетах принято значение дисконта r = 0,1, а уровень инфляции составляет 5 %, то реальное значение дисконта как

нормы доходности на вложенный капитал

126

Если же уровень инфляции будет 15 %, то

Последнее значение дисконта с учетом инфляции подтверждает по- ложение, что если значение дисконта меньше инфляционного уровня в

экономике страны или отдельной отрасли национального хозяйства (r < Jинф ), то вложение капитала в инвестиционные проекты экономиче-

ски не выгодно.

Следует помнить, что при оценке технико-экономической эффектив- ности инвестиционных проектов, имеющих длительный срок реализа- ции, необходимо учитывать влияние инфляции как на вкладываемый ка- питал, так и на будущий эффект от его вложения.

6.8.Экономическая оценка эффективности внедрения новой техники и инновационных технологий производства

Экономическая оценка эффективности внедрения новой техники и технологий производства в электроэнергетике, как и в других отраслях экономики, в теоретическом аспекте не отличается от общей методоло- гии экономического обоснования инвестиций. Специфика этой оценки в ряде случаев вызвана тем, что инвестиционные затраты на такие проек- ты не требуют существенных вложений, период реализации ИП не про- должителен (1–2 года) и оценка целесообразности внедрения новых разработок сводится к сопоставлению базовой (действующей) техники или технологии и новой.

Тем не менее использование современных достижений в области но- вой техники и технологий производства имеет важное значение для раз- вития национальной экономики и отдельных ее отраслей. Иногда созда- ние и внедрение новой техники сопряжено со значительными материаль- ными и капитальными затратами, поэтому целесообразность разработки и освоения ее видов, а также их использование в условиях конкретного производства всегда требуют технико-экономического обоснования.

Технико-экономическое обоснование создания и внедрения новой

техники и новых технологических процессов в каждом производственном предприятии имеет свои особенности, которые базируются на отрасле- вой специфике производства.

При этом существуют общие для всех отраслей экономики методиче-

ские положения экономической оценки и обоснования эффективности внедрения новой техники и технологий. К новой технике и технологиям, внедряемым в производство, относятся следующие.

127

1.Конструктивно новые средства труда, не имеющие аналогов.

Создание и освоение их серийного производства требует существенных капитальных вложений и затрат времени (5–8 лет). На железнодорож- ном транспорте как отрасли, использующей современные технические достижения, инвестиционные проекты, нацеленные на создание новых конструктивных разработок, требующих организации серийного произ- водства, довольно редки.

2.Новые для конкретного предприятия виды техники, отвечаю-

щие современным научно-техническим требованиям, которые исполь-

зуются в других отраслях отечественной экономики или за рубежом и требуют адаптации к конкретному производству.

3.Модернизированная техника, отвечающая современным научно- техническим требованиям. Эти виды техники могут создаваться на осно- ве действующих образцов. Внедрение их не требует значительных капи- тальных вложений и продолжительного времени на освоение в произ- водстве. Данное направление внедрения новой техники является наи- более распространенным на предприятиях. Так, например, на железно- дорожном транспорте это касается модернизации подвижного состава, всех видов объектов инфраструктуры транспортной сети.

4.Новые или усовершенствованные технологические процессы.

Это процессы ремонта и текущего обслуживания оборудования, меха- низмов и устройств производства, коммутационных средств связи и пе- редачи информации, организации перевозочного процесса и других объектов транспортного производственного назначения.

5.Принципиально новые или качественно усовершенствованные материальные ресурсы или предметы труда.

Целесообразность внедрения новой техники оценивается по величи-

не срока окупаемости необходимых капитальных вложений или годового приведенного экономического эффекта, полученного при использовании новой техники или современных технологий.

Годовой приведенный экономический эффект от внедрения но-

вой техники

где Сст ;Снт – текущие расходы при использовании старой (действую-

Нормативный коэффициент эффективности новой техники ЕНТ уста-

навливается по уровню оптимального для инвестора срока окупаемости

128

затрат на ее внедрение. В мировой практике принято, что срок окупае- мости должен быть не более 5 лет, для электронного оборудования или вычислительной техники этот срок уменьшается до 3–4 лет. В отечест- венной экономике для оборудования, имеющего высокую стоимость и большие сроки эксплуатационного использования, что характерно, пре- жде всего, для электроэнергетики, нормативный коэффициент экономи-

ческой эффективности новой техники устанавливается на уровне не выше 7–8 лет. Здесь речь идет о модернизации и внедрении нового со- временного оборудования на энергетических станциях, понизительных подстанциях и ЛЭП.

Исходя их вышеизложенного нормативный коэффициент эффектив- ности внедрения новой техники в расчетах может приниматься в преде-

лах 0,15–0,33.

При определении Энт следует учитывать, что его величина показыва- ет то значение годового приведенного эффекта, который будет получен при условии окупаемости проекта в срок, соответствующий принятому

значению Ент.

Если внедрение новой техники обеспечивает не только снижение те-

кущих затрат при ее эксплуатации по сравнению с базовой техникой (Сст > Снт ), но и получение дополнительного результата в виде увели-

чения доходов или прибыли предприятия ЧДнт , то этот фактор при расчете Энт также необходимо учитывать. Тогда

Срок окупаемости новой техники может определяться простыми ме- тодами его расчета и, если внедрение новой техники производится по- этапно и требует существенных капитальных вложений, – интегральны- ми методами оценки целесообразности ее внедрения. При использова-

нии упрощенных методов расчета срока окупаемости для новой техники применяется формулы:

Оптимальным будет тот вариант, при котором срок окупаемости бу- дет минимальным.

129