Гусарова, Комарова УП

ванных технологий; участию в капиталах зарубежных транспортных ком- паний для формирования взаимовыгодных условий повышения конку- рентоспособности железнодорожных услуг на международном транс- портном рынке.

Второй этап стратегии по динамичному расширению сети желез-

ных дорог имеет два сценария количественных показателей его реали- зации – минимальный и максимальный (так как строится на более отда- ленную перспективу). Однако содержательные направления этого этапа едины. В соответствии с направлениями развития сети в среднем пре- дусматривается строительство 21,8 тыс. км новых железнодорожных линий с их делением:

–на стратегические – 6,1 тыс. км;

–социально значимые – 2,0 тыс. км;

–грузообразующие – 5,7 тыс. км;

–технологические – 6,7 тыс. км;

–высокоскоростные – 2,3 тыс. км.

Стратегические линии предназначены для обеспечения перевозок грузов в обход железнодорожных участков, находящихся на территории других государств, освоения малообжитых территорий и интеграции их в российскую экономику.

Социально значимые линии предназначены для создания устойчивых круглосуточных транспортных связей с крупными населенными пунктами.

Грузообразующие линии будут обеспечивать транспортную доступ- ность и вывоз сырья из районов новых месторождений.

Технологические линии предназначены для разгрузки участков ос- новных магистралей, беспрепятственного прохода грузов в крупные реч- ные и морские порты и пограничные переходы, «выноса» грузовых пе- ревозок за пределы крупных городов.

Стратегические направления этого периода также предусматривают:

–строительство вторых путей – 2,8 тыс. км;

–электрификацию участков протяженностью не менее 3,5 тыс. км;

–формирование обходов Московского и Свердловского узлов;

–оборудование участков автоблокировкой – до 3000 км.

Особое внимание в проекте уделено развитию высокоскоростного движения на наиболее значимых участках железнодорожной сети Мос- ковской, Октябрьской, Юго-Восточной и Северо-Кавказской железных дорог. Программа высокоскоростного движения предусматривает три комплекса мероприятий.

1.Повышение маршрутных скоростей дальних пассажирских поез- дов, следующих на расстояние более 700 км, до 70–90 км/ч.

2.Организация скоростного движения между крупными региональ- ными центрами – до 160–200 км/ч.

111

3. Создание высокоскоростного движения со скоростью до 350 км/ч.

Для реализации стратегии развития железнодорожного транспорта необходима разработка государственных программ развития производи-

тельных сил в регионах на основе расширения сети железных дорог с четким определением механизмов и объемов государственного финан- сирования. А также создание национального совета по развитию желез- нодорожного транспорта и разработки системы оценки успешности реа- лизации каждого из стратегических направлений.

Инвестиционные ресурсы реализации стратегических программ и источники их формирования. Инвестиции, необходимые для реали- зации программ технико-экономического развития железнодорожного транспорта до 2030 г., по ориентировочным расчетам в ценах 2007 г., составляют 12,0–14,0 млрд. р. Очевидно, что отрасль не сможет обес-

печить финансирование всех направлений инвестиционного развития только за счет собственных источников. Хотя в настоящий момент же-

лезнодорожный транспорт вынужден самостоятельно инвестировать (более чем на 90 %) почти все реализуемые проекты.

Учитывая высокую экономическую и политическую значимость желез- нодорожного транспорта, отрасль планирует осуществить переход к госу- дарственному (федеральному и региональному) и муниципальному заказу, системе бюджетного субсидирования льготных, специальных и социально значимых перевозок и содержанию специальных запасов и резервов.

Для обеспечения экономического подъема железнодорожного транс-

порта также необходимо формирование достаточных инвестиционных ресурсов для воспроизводства и модернизации технической базы от- расли; совершенствование системы государственного регулирования тарифов на услуги инфраструктуры железнодорожного транспорта об- щего пользования.

Важным моментом является интеграция финансово-экономических и

инвестиционных показателей деятельности российских железных дорог в среднесрочные и долгосрочные прогнозы социально-экономического развития России.

Финансирование инвестиционных проектов научно-технического раз-

вития железнодорожного транспорта должно формироваться из трех групп источников – различных видов государственных бюджетов, собст- венных ресурсов холдинга «РЖД» и средств частных инвесторов транс- порта общего пользования и промышленного транспорта. Прогнозируе- мое распределение инвестиционных средств предусматривает, что в

проекты должны быть вложены финансовые ресурсы государственного бюджета РФ (до 20 %), средства региональных субъектов РФ (5,0 %), частных инвесторов (не менее 30 %) и холдинга «РЖД» (рис. 6.2).

112

Средства государственного и региональных бюджетов будут исполь- зованы в основном для финансирования проектов по развитию страте- гических и социально значимых линий железных дорог. А также для реализации программы высокоскоростного движения поездов, на осу- ществление которой прогнозируемые затраты составят 1260 млрд. р.

6.4.Критерии и показатели технико-экономической эффективности инвестиционных проектов

При оценке технико-экономической эффективности инвестиционного проекта используется система показателей, которые дают обоснование целесообразности вложения средств в проектное решение. Их можно разделить на две группы – натуральные и стоимостные показатели.

Натуральные показатели, или технические параметры проекта, ха- рактеризуют техническую или технологическую его сторону. Для проек- тов, связанных с технической реконструкцией в электроэнергетике, это могут быть показатели прироста объема перевозок; показатели повы- шения надежности работы транспортных средств; улучшения качества перевозок и выполнения эксплуатационной деятельности транспорта;

снижение трудоемкости работ по ремонту и текущему обслуживанию транспортных средств и др.

Но как бы ни были высоки технические параметры проекта, оконча- тельное решение по принятию проекта к реализации или выбору наибо- лее оптимального варианта принимается по стоимостным показателям.

Стоимостными показателями инвестиционного проекта являются:

113

∙сумма инвестиций или капитальных вложений, необходимых для реализации проекта, К;

∙текущие расходы или издержки производства, возникающие при внедрении проекта или эксплуатации проектных разработок, С;

∙доходы, получаемые предприятием в результате использования проектных решений, Д;

∙прибыль или чистый доход по проекту, остающиеся у предприятия после покрытия всех расходов и уплаты налогов, П или ЧД.

Обычно инвестиционный проект содержит большую группу как техни- ческих, так и стоимостных параметров. Но основной целью проекта, как

правило, является улучшение одного или двух-трех показателей. Эти показатели и являются критериями инвестиционного проекта. Практика показывает, что для производства наибольшее значение име- ют критерии-показатели улучшения технических или технологических параметров производственного процесса. Однако для технико-экономи-

ческого обоснования проекта обязательным условием должно быть включение в качестве критерия и стоимостных параметров.

В качестве одного из ведущих критериев экономической оценки ин-

вестиционного проекта выступает показатель «срок окупаемости проекта» Ток. Срок окупаемости проекта характеризует период времени, в течение которого инвестиции, затраченные на проект, окупятся экономи- ческим эффектом, полученным при его реализации.

Экономический эффект инвестиционного проекта характеризует положительный абсолютный экономический результат, полученный при внедрении проекта. Это могут быть следующие параметры: увеличение доходов ∆Д, прибыли предприятия ∆П или ∆ЧД, снижение его текущих

затрат ∆С или ликвидация экономического ущерба от некачественной работы оборудования, устройств электроснабжения или систем управ- ления производством ΔУ.

Инвестиционный проект, как любая финансовая операция, порожда- ет денежные потоки, т. е. реальное движение денежных средств. Денежный поток инвестиционного проекта ДПпр – это зависимые от времени денежные поступления и платежи, возникающие при реализа- ции инвестиционного проекта. Таким образом, денежный поток проекта характеризуется притоком и оттоком денежных средств.

Приток средств ПРср инвестиционного проекта равен размеру де- нежных поступлений для его финансирования на каждом этапе реали- зации. Под оттоком средств ОТср понимаются денежные платежи и различные виды перечислений в соответствии со сметой затрат на реа- лизацию проекта. Сальдо денежного потока Сдп – это соотношение притока и оттока денежных средств. Может выступать оценкой эффекта

114

или убыточности проекта как на каждом этапе его реализации, так и в конечной цели:

Денежный поток инвестиционного проекта состоит из потоков средств различных видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности характер- но, что к притоку средств относятся продажа активов, уменьшение обо- ротного капитала. Продажа активов может выступать в условной форме в виде акций или иных ценных бумаг. Отток по инвестиционной дея- тельности выступает в виде капитальных вложений, затрат на пускона- ладочные, ликвидационные работы, затраты на увеличение оборотного капитала и вложений в специальные фонды.

Приток средств от операционной деятельности существует в фор- ме выручки от реализации продукции, работ или услуг, получаемой при внедрении проектных решений, а также прочих внереализационных по- ступлений. К оттоку денежных средств от операционной деятельности относятся производственные издержки, налоги и прочие производствен- ные платежи.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на стадии оценки эффективности финансового участия инве- сторов в проекте. Приток средств включает вложения собственного или акционерного капитала, субсидий, дотаций, заемных ресурсов, долговых ценных бумаг. Денежный отток средств от финансовой деятельности со- стоит из затрат на возврат и обслуживание заемных ресурсов, ценных бумаг, выплату дивидендов и других финансовых операций.

При экономической оценке целесообразности внедрения проектных решений может использоваться показатель «экономическая эффективность проекта». Это относительный показатель, характеризующий соотношение результатов и затрат по проекту. Он может быть представ- лен различными параметрами этой оценки.

Среди показателей инвестиционного проекта существует понятие «расчетный срок проекта» tрасч . Его величина включает период реали-

зации проекта tр , период освоения проектной мощности, предусмотрен- ной проектом, tосв , период полной эксплуатации или использования на производстве проектных решений tэкс , период консервации или вложе-

ния дополнительных средств на его реконструкцию для возможности дальнейшего использования tконс :

115

Период реализации проектного решения включает время, необхо- димое для выполнения проектно-изыскательских работ по разработке проекта, и время на непосредственную реализацию. Период освоения проектной мощности – это время, в течение которого при начале экс- плуатации проект набирает запланированную мощность, связанную с выпуском продукции.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются различные методы, которые классифицируются по ряду признаков в за- висимости от периода вложения капитала, выбранных критериев оценки и ряда особых целевых параметров. В любом случае оценка эффектив-

ности инвестиций предусматривает соизмерение полученного эффекта от использования проекта (доходов или прибыли) и затрат как на реали- зацию проекта, так и его эксплуатацию.

С точки зрения окончательного критерия оценки эффективности ин- вестиционного проекта (ИП), могут использоваться методы, основанные на затратном или доходном подходе. В первом случае при оценке целе-

сообразности использования ИП или выборе наиболее оптимального его варианта определяющим фактором является минимизация затрат как на реализацию, так и на эксплуатацию проекта. При этом принима- ется условие, что проект обеспечивает равную по всем вариантам вы- ручку при его использовании. Это может быть выручка от реализации электроэнергии, тепла или других дополнительных сервисных услуг, оказываемых энергетическими предприятиями.

Воснове доходного подхода оценки эффективности проекта лежат такие критерии, как максимизация выручки или прибыли от использова- ния проекта, дивидендов или нормы доходности инвестора на вложен- ный капитал.

Взависимости от периодов вложения капитала и получения отдачи на него методы оценки эффективности ИП подразделяются на методы:

∙не учитывающие фактор времени (простые методы оценки);

∙учитывающие периоды вложения капитала, изменения затрат и чистого дохода по проекту (интегральные или методы дисконтирования).

6.5. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Методы оценки инвестиционных проектов в зависимости от цели оцен- ки и мощности проектов подразделяются на простые и интегральные.

К простым методам экономического обоснования инвестицион-

ных проектов относятся методы оценки:

– по сроку окупаемости проекта;

116

–по уровню рентабельности проекта;

–по коэффициенту эффективности проекта.

Эти методы называются простыми, так как они не учитывают периода

вложения инвестиций и изменения затрат или чистого дохода по годам эксплуатации проекта. Считается, что вложения инвестиций единовре- менны, а эффект получен сразу при внедрении проектных разработок. Такая ситуация характерна для проектов, имеющих небольшие объемы инвестиций, и проектов, реализуемых в течение года и сразу дающих положительный экономический результат.

Срок окупаемости такого проекта определяется соотношениями:

где ЧД – чистый доход или прибыль, полученная при реализации проек- та; ∆С – сокращение текущих расходов предприятия или его подразде- лений, полученное при использовании проектных решений.

Рентабельность инвестиционного проекта рассчитывается в про-

центах:

Коэффициент экономической эффективности проекта Ео харак-

теризует ежегодную долю отдачи эффекта (результата) на произведен- ные инвестиционные затраты К:

Этот показатель еще называют уровнем доходности проекта. Предельно минимальные значения коэффициента экономической эф- фективности проекта – нормативный коэффициент эффективности – могут устанавливаться в целом по стране, отдельным отраслям эконо-

117

мики, по отдельным видам инвестиционных проектов или по требова- нию инвестора.

Коэффициент экономической эффективности проекта взаимосвязан со сроком его окупаемости, что очевидно из формул (6.4) и (6.8), т. е.

Ео = 1/Ток.

Данные методы экономической оценки могут использоваться и при выборе различных вариантов достижения цели проектного решения, ко- торые рассматриваются инвестором. В этом случае речь идет об оценке сравнительной экономической эффективности различных вариантов од- ного проектного решения. При выборе оптимального варианта проекта необходимо, помимо единой для всех вариантов цели проектного реше- ния, учитывать следующее:

∙рассматриваемые варианты проектного решения должны обеспе- чивать единый объем производства, качество продукции или другие производственные параметры, определяющие цель проекта, – мощ- ность энергетического оборудования, надежность работы устройств, безопасность и т. д.;

∙все варианты должны быть сопоставимы по срокам реализации проекта. Если же сроки реализации проектных решений различаются, то при экономической оценке эффективности проектов, имеющих более длительный срок, необходимо учесть ущерб от его увеличения;

∙обеспечение экономической сопоставимости вариантов по уровню

ивиду используемых стоимостных параметров – цен на оборудование и материалы, тарифов на электроэнергию, тепло, транспортные услуги и другие затраты или доходы;

∙экономическое обоснование целесообразности использования ка- ждого из вариантов должно производиться по единой методике технико- экономических расчетов с единой нормой доходности проекта;

∙все варианты проектного решения должны обеспечивать единые экологические нормы эксплуатации, единые требования к технике безопасности, охране труда и других нормативных параметров орга- низации производства.

Оптимальным вариантом будет тот, который при соблюдении вы- шеперечисленных условий обеспечит минимальный срок окупаемо- сти инвестиций.

При внедрении масштабных проектов, которые требуют значитель- ных капитальных вложений, длительных сроков реализации и освоения проектной мощности, использование простых методов оценки их эффек- тивности неприемлемо. Это связано с тем, что с течением времени про- исходит изменение сметной стоимости проектов и отдачи при его экс- плуатации под воздействием следующих факторов:

118

∙изменяется стоимость материальных ценностей, используемых при реализации и эксплуатации инвестиционного проекта. Это происходит в результате снижения себестоимости их производства, появления более дорогих, но продуктивно более мощных модификаций или материаль- ных ценностей, имеющих более высокое качество;

∙оказывает влияние инфляция в стране или в отдельных отраслях народного хозяйства;

∙у инвестора возникает возможность использовать временно сво- бодные (не задействованные на начальных стадиях финансирования проекта) инвестиции на цели, обеспечивающие быстрое получение до- полнительных доходов и прибыли.

Иными словами, интегральные методы оценки эффективности инве- стиционных проектов позволяют учесть, что деньги «сегодня» не стоят столько, сколько «завтра». Так, например, если мы сегодня имеем вре- менно свободные (на два года) инвестиции, предназначенные для кон-

кретного проекта в размере Кпр = 10 млн. р., и хотим их использовать на другие цели, которые обеспечат нам годовой доход в размере 10 % от их стоимости, то через год стоимость «сегодняшних» 10 млн. р. составит

10 (1+0,1) = 11 млн. р., через два года их величина будет равна

10 (1+0,1) (1+0,1) = 12,1 млн. р.

Таким образом, экономическую стоимость проектируемых сметных инвестиций, используемых в течение различных этапов полного периода их освоения, можно оценить как по отношению к начальному сроку про- екта, так и к периоду его завершения или иному периоду в течение срока реализации или эксплуатации проекта. Такой же подход можно исполь- зовать при экономической оценке отдачи средств (финансовых резуль- татов) при внедрении проекта, особенно если происходит постепенное наращивание (или освоение) проектной мощности производства.

Соизмерение разновременных затрат или результатов путем приве- дения их к единому сроку, взятому за точку сравнения (базовый или рас- четный срок), называется дисконтированием. Для определения дис- контированной стоимости инвестиций, текущих затрат или экономиче- ского эффекта при внедрении проекта используется показатель, кото- рый называется «норма дисконта» r.

Норма дисконта характеризует приемлемую для инвестора норму дохода на его капитал, направляемый на финансирование инвестицион- ного проекта. В проектных расчетах в качестве нормы дисконта часто

используют эквивалент банковского процента на депозитное вложение капитала. В мировой практике он составляет 8–12 %, т. е. норма дискон- та принимается на уровне r = 0,08–0,12.

Использование метода дисконтирования зависит от того, какой пери- од мы берем за базу сравнения.

119

Если мы оцениваем денежный эквивалент вкладываемых или полу- чаемых средств в любом t-году реализации проекта по отношению к на- чальному году его финансирования tн, то в расчетах используем коэф-

фициент приведения затрат

tн

где tн – начальный срок вложения средств; tр – конечный срок реализа- ции проекта; kt – сметная стоимость инвестиций в любом t-году общего срока реализации проекта.

Аналогично определяется и величина дисконтированного экономическо- го эффекта или притока средств, получаемых после внедрения проекта.

Если оценивается денежный эквивалент притока или оттока денеж- ных средств в t-году реализации или внедрения инвестиционного проек- та по отношению к конечному году его финансирования или окупаемо- сти, то в расчетах используется коэффициент отдаления затрат

Тогда дисконтированная стоимость проекта по отношению к началь-

ному году вложения средств

Значение коэффициентов приведения и отдаления для конкретного года вложения или отдачи средств при различных нормах дисконта яв- ляется величиной справочной.

Очевидно, что при оценке эффективности инвестиционного проекта

недостаточно учитывать только изменение стоимости вкладываемых средств. Необходимо также учесть изменение притока и оттока денеж- ных средств после внедрения проекта в производство.

Таким комплексным показателем, определяющим реальную ситуа- цию изменения денежной стоимости проекта как при его реализации (от- ток денежных средств), так и в период внедрения или эксплуатации про-

120