22,31 Млн. Евро

Аналогично определяется дисконтированная сумма инвестици­онных расходов для каждого рассматриваемого сценария, приве­денного в табл. 2.8.

Определим значения чистой настоящей стоимости в условиях каждого сценария будущего развития. Например, для условий оп­тимистического сценария чистая настоящая стоимость с учетом дисконтированной суммы инвестиционных расходов (см. табл. 2.8) и операционного денежного потока (см. табл. 2.6) определяется так:

млн. евро

Результаты расчетов чистой настоящей стоимости в условиях остальных сценариев будущего развития приведены в табл. 2.9. В этой же таблице представлены результаты расчета риска в форме стандартного отклонения и дисперсии.

Таблица 2.9.- Ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта и его риск в условиях выделенных сценариев будущего развития (млн. евро)

Сценарий	Веро­ятность	NPV	Ожидае­мое зна­чение NPV	Риск ()	Риск ()
Оптимистиче­ский	30%	239,24	71,77	8840,61
Наиболее ве­роятный	50%	21,50	10,75	1061,36
Пессимисти­ческий	10%	-21,78	-2,18	798,48
Крайне пессимистический	10%	-127,69	-12,77	3813,07
			67,58	14513,52	120,47

Полученные расчеты показывают, что ожидаемое значение чис­той настоящей стоимости рассматриваемого проекта развития про­изводства на пивоваренном заводе составляет 67,58 млн. евро, а риск в форме стандартного отклонения 120,47 млн. евро, что почти в два раза больше ожидаемого значения чистой настоящей стоимости проекта. Проект является относительно рисковым, поскольку существует возможность достижения отрицательного значения чистой настоящей стоимости проекта.

Как следует из данных табл. 2.9, вероятность того, что будет получено отрицательное значение чистой настоящей стоимости, составляет 20%. При этом отрица­тельное значение чистой настоящей стоимости в условиях крайне пессимистического сценария будущего развития равно - 127,77 млн. евро, что по абсолютной величине почти в два раза больше, чем ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта в усло­виях рассмотренного набора сценариев будущего развития.

В условиях данного набора сценариев будущего развития коэф­фициент вариации, представляющий собой отношение риска в форме стандартного отклонения к ожидаемому значению чистой настоящей стоимости, составляет:

Полученный коэффициент имеет значение больше 1. Как пока­зывает опыт, довольно часто в отечественных условиях переходной экономики проекты имеют повышенный риск, который в том числе отражается в увеличении коэффициента вариации больше единицы.

Расчетное значение коэффициента вариации можно сравнивать с коэффициентами вариации других проектов, если они есть в распо­ряжении фирмы или со средним значением коэффициента вариации по действующему производству. Если этот коэффициент выше, то можно сделать вывод о том, что разрабатываемый проект более рисковый, чем существующее производство или некоторые альтер­нативные проекты развития данного производства.

Учитывая положительное значение ожидаемой чистой настоя­щей стоимости, высокую (80%) вероятность положительного зна­чения чистой настоящей стоимости, проект можно рекомендовать к исполнению, но необходимы меры по управлению рисками в усло­виях наступления пессимистического и крайне пессимистического сценариев.

Следует иметь в виду, что полученные результаты существенно зависят от субъективных вероятностей наступления сценариев бу­дущего развития и меняются при их изменении.

Основные отличия подхода к определению риска на основе сце­нариев будущего развития от анализа риска на основе дерева реше­ний состоят в следующем:

• число сценариев ограничено, что требует их предварительно­го качественного отбора;

• сценарии рассматриваются в течение всего срока осуществ­ления проекта, изменение условий реализации по периодам не учи­тывается;

• вероятности реализации того или иного сценария относятся к его осуществлению в течение всего периода исполнения проекта.

Достоинства метода измерения риска на основе анализа сцена­риев будущего развития состоят в следующем:

• необходимость проведения предварительного качественного анализа условий исполнения инвестиционного проекта позволяет повышать качество решений, принимаемых на основе анализа сце­нариев будущего развития;

• относительное сокращение по сравнению с деревом решений числа рассматриваемых сценариев будущего развития дает воз­можность, во-первых, анализировать только те варианты реализа­ции долгосрочного инвестиционного проекта, которые лицо, при­нимающее решения, считает наиболее существенными и важными; во-вторых, отказаться от полного перебора всех возможных вари­антов изменений рыночной конъюнктуры и сочетаний параметров денежного потока инвестиционного проекта;

• сокращение числа рассматриваемых сценариев будущего развития приводит к относительному снижению потребности в до­полнительной субъективной информации, прежде всего числа учи­тываемых субъективных вероятностей.

К недостаткам сценарного подхода следует отнести:

• ограниченность рассматриваемого числа вариантов при недо­статочно глубоком предварительном качественном анализе условий исполнения рассматриваемого решения или проекта может приво­дить к получению некачественных и ненадежных оценок решения;

• долгосрочный характер выделяемых сценариев будущего раз­вития приводит к тому, что в данном методе не учитываются воз­можные колебания соответствующих факторов денежного потока (цен, объемов продаж, уровня расходов и т.п.), а также ставок расчетного процента и вероятностей реализации рассматриваемых сценариев по годам или иным выделенным подпериодам, в течение всего периода исполнения проекта в соответствии с каждым сценарием.