Рынок золота
Рынок золота – это сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота с целью накопления и пополнения золотого запаса страны, организации бизнеса, промышленного потребления и др.
Организационно — это консорциумы местных банков и специализированных фирм, которые наряду с торговлей проводят аффинаж (очистку золота) и изготавливают слитки разных размеров. рынках — от 5-10 г до 1 кг, а также листов, пластин, в виде песка, монет. Продавцами выступают золотодобывающие страны, центральные банки, владельцы запасов. Покупателями являются частные фирмы и частные лица, промышленные фирмы, инвесторы. Лондон и Цюрих остаются главными мировыми рынками золота. На международных рынках золото продается преимущественно стандартными слитками весом 12,5 кг 995-й или 999-й пробы с клеймами аффинажных заводов и монетных дворов, на внутренних
Цена определяется соотношением спроса и предложения. В Лондоне операциями занимается Лондонский слитковый рынок, контролируемый Лондонской ассоциацией рынка золота. Члены ассоциации делятся на три группы:
маркет-мейкеры, их всего 9, включая крупнейшие банки;
рядовые дилеры — 51;
ассоциированные участники из разных стран — 38.
Ассоциация работает под наблюдением банка Англии. Цена на золото фиксируется два раза в день: в 10.20 и 15.00. Расчеты завершаются через клиринговые дома в том же порядке, что и на валютных биржах. Цена, фиксируемая на Лондонском рынке, — это цена спот. На форвардные цены влияют курсы основных валют, процентные ставки денежного рынка.
Золотой фиксинг (англ.Gold Fixing) — метод ежедневного установления цены на золото, который применяется на Лондонском межбанковском рынке золота с 12 сентября 1919 года. Цена на золото, являющаяся результатом Лондонского золотого фиксинга, является практически мировой ценой на поставку данного физического металла и используется в качестве ориентира в подавляющем большинстве контрактов на поставку физического золота. Цена устанавливается компанией London Gold Market Fixing Limited по результатам существующего спроса и предложения на золото
Биржи Нью-Йорка и Чикаго - мировые центры торговли фьючерсными контрактами. Широко развиты венчурные сделки - форвардные и фьючерсные контракты на 1, 3 и 6 месяцев по цене на момент заключения сделки.
В конце 60-х годов XX в. на лидирующие позиции вышел Цюрих, когда ЮАР стала продавать через этот рынок более 80% добываемого золота, установив прямые контакты со швейцарскими банками.
Крупнейшими внутренними рынками золота в Европе являются Париж, Милан. Франкфурт-на-Майне, в Азии — Токио, Бомбей, Дакка. Карачи, в Африке — Каир, Александрия, Касабланка, в Латинской Америке — Буэнос-Айрес. Рио-де-Жанейро.
Советский Союз с 70-х годов XX в. выступал как продавец золота — самостоятельно или через посредников. Золото реализовалось преимущественно в Цюрихе. Цели продаж — решение проблем платежного баланса. Любые операции с золотом на внутреннем рынке были категорически запрещены и преследовались в уголовном порядке.
В 90-х годах государство утратило интерес к золотодобыче. Добыча и производство золота в России резко сократились, Банк России и Гохран значительно снизили покупки золота. Однако страна остается крупным участником мирового рынка золота. В последние годы золотодобыча постепенно растет. Средние издержки производства российского золота, по оценкам, составляют примерно 200 USD/унция, что значительно ниже средних мировых цен. Это делает производство и экспорт золота чрезвычайно прибыльной отраслью. Однако в дальнейшем себестоимость золота будет возрастать, так как подавляющая часть его запасов приходится на рудные месторождения.
Золотодобычу в России осуществляют более 600 предприятий в 28 регионах, подавляющая часть которых — очень небольшие. Самыми крупными операторами рынка считаются «Норильский никель» (объединенная компания ОАО «Полюс-Золото) и AЛPOCA. После 1998 г. интерес к финансированию золотодобычи проявляют и отдельные банки. Деятельность иностранных компаний на рынке ограничивается, но они все же добывают более 15% всего российского золота (британские, канадские и ирландские фирмы).
Препятствием для развития внутреннего рынка золота в слитках, монетах, пластинах и т.п. в Российской Федерации является несовершенство налогового законодательства. Покупатели золота уплачивают высокий налог на добавленную стоимость, что заведомо делает убыточными все операции по купле-продаже золота. Более того, эти налоговые преграды, как и любые ограничения, стимулируют развитие теневого, черного рынка золота.
Рынок золота (Gold Market) — это рынок, на котором совершаются наличные, оптовые и другие сделки с золотом, в том числе со стандартными золотыми слитками. Основной объем операций с физическим золотом осуществляется между банками и специализированными фирмами; фьючерсная и опционная торговля золотом сконцентрирована на срочных биржах.
В России регулируется след. законом : ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 26.03.1998 № 41-ФЗ О драгоценных металлах и драгоценных камнях (с изменениями на 21 ноября 2011 года)
Настоящий ФЗ устанавливает правовые основы регулирования отношений, возникающих в области геологического изучения и разведки месторождений драгоценных металлов и драгоценных камней, их добычи, производства, использования и обращения (гражданского оборота), в том числе:
устанавливает область действия государственной монополии;
устанавливает цели, принципы и особенности государственного регулирования деятельности юридических и физических лиц;
устанавливает полномочия органов государственной власти РФ и органов государственной власти субъектов РФ;
определяет условия функционирования рынка драгоценных металлов и драгоценных камней на территории РФ;
определяет статус федерального пробирного надзора, Государственного фонда драгоценных металлов и драгоценных камней Российской Федерации, золотого запаса Российской Федерации, государственных фондов драгоценных металлов и драгоценных камней субъектов Российской
21 октября 2013 г., в понедельник, Московская биржа впервые в России запустила торговлю золотом и серебром. А с первой половины 2014 года будет торговать платиной и палладием. Правда, при наличии интереса к этим операциям. Об этом говорится в сообщении ММВБ.
Рынок ссудных капиталов
Рынок ссудных капиталов как один из финансовых рынков можно определить как особую сферу финансовых отношений, связанных с процессом обеспечения кругооборота ссудного капитала.
Основными участниками этого рынка являются:
• первичные инвесторы, т.е. владельцы свободных финансовых ресурсов, на различных условиях мобилизуемых банками и превращаемых в ссудный капитал;
• специализированные посредники в лице кредитно-банковских институтов, осуществляющие непосредственное привлечение денежных средств и превращение их в ссудный капитал;
• заемщики - в лице юридических и физических лиц, а также государства, испытывающие временный недостаток в финансовых ресурсах.
За последние 20-30 лет в качестве источника ссудного капитала используются сбережения населения. Эта тенденция характерна для США, Англии, Канады, Франции и др. стран. Сбережения выражаются в банковских вкладах, в резервах пенсионных фондов, страховых компаний и покупке ЦБ.
Современная структура рынка ссудных капиталов характеризуется двумя основными признаками: временными и институциональными.
Движение ссудного капитала осуществляется посредством рынка ссудных капиталов. Современная структура рынка ссудных капиталов характеризуется двумя основными признаками: временным (рис. 8.1) и институциональным (рис. 8.2).
1) По временному признаку различают денежный рынок, на котором предоставляются кредиты на период от несколько недель до одного года, и непосредственно рынок капиталов, где денежные средства выдаются на более длительный срок: от 1года до 5 лет (рынок среднесрочных кредитов) и от 5 и более лет (рынок долгосрочных кредитов).
Рис. 8.1. Временная структура рынка ссудных капиталов
2) По функционально-институциональному признаку современный рынок ссудных капиталов подразумевает наличие двух основных звеньев:
кредитной системы (совокупности различных кредитно-финансовых институтов);
рынка ценных бумаг.
Рынок ЦБ разделяется:
на первичный, где продаются и покупаются новые ценные бумаги;
биржевой (вторичный), где покупаются и продаются ранее выпущенные ценные бумаги;
внебиржевой рынок, где совершается реализация ЦБ, которые не могут быть проданы на бирже. Внебиржевой рынок еще называют уличным.
Оба признака рынка ссудных капиталов характерны для всех развитых стран, однако, безусловно, о состоянии национального рынка судят по второму (институциональному) признаку, в особенности по наличию и степени развитости его двух основных ярусов:
• кредитно-банковской системы;
• рынка ценных бумаг.
Функции рынка ссудных капиталов определяются его сущностью и той ролью, которую он выполняет в системе общественного хозяйствования.
Рис. 8.2. Институциональная структура рынка ссудных капиталов
Временной и институциональный признаки рынка ссудных капиталов характерны для всех стран.
Сущность рынка ссудных капиталов проявляется в его функциях:
• Обслуживание товарного обращения через кредит.
• Аккумуляция денежных сбережений (накоплений) предприятий, населения, государства, а также иностранных заимодавцев (обслуживание источников ссудного капитала).
• Трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал для его использование в кредитной форме в сфере общественного производства.
• Обслуживание предприятий, населения и государства как потребителей ссудного капитала.
Выполняя данные функции, рынок ссудных капиталов выступает как своеобразный посредник в движении капитала. Отражая накопление и движение денежного капитала, рынок ссудных капиталов органически связан с движением стоимости в ее денежной форме, с образованием и использованием различных денежных фондов в виде кредитных ресурсов (действительный капитал) и ценных бумаг (фиктивный капитал).
Выделяют пять основных функций рынка ссудных капиталов:
обслуживание товарного обращения через кредит;
аккумуляция денежных сбережений юридических, физических лиц и государства, а также иностранных клиентов;
трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал и использование его в виде капиталовложений для обслуживания процесса производства;
обслуживание государства и населения как источников капитала для покрытия государственных и потребительских расходов;
ускорение концентрации и централизации капитала для образования мощных финансово-промышленных групп.
Уровень развития национальных рынков ссудных капиталов определяется рядом факторов, среди которых можно выделить: экономическое развитие страны; традиции функционирования в стране кредитного рынка и рынка ценных бумаг; уровень производственного накопления в стране; уровень сбережений населения.
Развитие национальных рынков ссудных капиталов определяется рядом факторов:
экономическим развитием;
традициями функционирования кредитной системы и рынка цен. бумаг;
уровнем производственного накопления и личных сбережений.
Однако доминирующем фактором остается экономическое развитие страны (в это понятие входит не только потенциал промышленности и др. отраслей, но и объем накоплений денежного капитала). Такому критерию больше всего соответствуют США, страны Западной Европы и Япония, где существуют развитые, гибкие и мощные рынки ссудных капиталов.
Отсталые и неразвитые рынки ссудных капиталов представлены главным образом кредитным звеном в лице центрального банка, а также небольшого количества коммерческих и специализированныхбанков, объемы операций которых низки. Здесьпрактически отсутствует рынок ценных бумаг. При этом жизнедеятельность рынка капиталов данных стран зависит от постоянных денежных вливаний государства и иностранных банков (Латинская Америка).
Рынок ЦБ разделяется:
на первичный, где продаются и покупаются новые ценные бумаги; вторичный – это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ЦБ;
биржевой, где покупаются и продаются ценные бумаги на фондовых биржах; внебиржевой рынок, где совершается реализация ЦБ, которые не могут быть проданы на бирже. Внебиржевой рынок еще называют уличным.
Вместе с тем о состоянии национального рынка судят по институциональному признаку, т.е. по наличию двух основных ярусов: кредитной системы и рынка ценных бумаг.
Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг, на нем мобилизуются финансовые ресурсы. На вторичном рынке эти ресурсы перераспределяются, и даже не один раз.
Если через первичный оборот осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций идут формирование и перетасовка контроля между различными финансовыми группами.
На внебиржевом происходит купля-продажа ценных бумаг, по каким-либо причинам не котирующихся на бирже (например, через банки).
Котировка – определение курса (рыночной цены) ценной бумаги или валюты.
Ценная бумага – бумага, подтверждающая долевое участие в капитале акционерного общества или факт займа денежных средств и обеспечивающая владельцу определенный доход.
ЦБ
Производные бумаги
Долговые обязательства
Долевые бумаги
Опционы
Облигации
Акции
Финансовые фьючерсы
Сертификаты
Приват. чеки
Векселя
ЦБ долевая – акция, подтверждающая долю держателя в реальной собственности и обеспечивающая получение дивиденда неограниченное время.
Дивиденд – часть распределяемой прибыли акционерного общества, приходящаяся на одну акцию.
Представляют непосредственную долю держателя в реальной собственности и обеспечивают получением дивиденда неограниченное время.
Акции удостоверяют право владельца на долю в собственных средствах АО. Эмиссия акций – способ создания акционерного общества, выкупа государственного (муниципального) предприятия, увеличения уставного капитала компании.
Акция делает ее держателя собственником части имущества АО, его совладельцем.
ЦБ долговая – обязательство выплатить сумму долга на определенную дату в будущем, обеспечивающее получение процентов с периодичностью, оговоренной в условиях займа, до погашения бумаги.
Имеют фиксированную процентную ставку и являются обязательством выплатить капитальную сумму долга на определенную дату в будущем.
К долговым обязательствам относятся облигации, государственные займы, депозитные и сберегательные сертификаты банков, векселя. Эмитент облигаций и других долговых обязательств должен в определенный срок выплатить ссуду, и проценты, которые остаются неизменными или варьируются незначительно. Проценты выплачиваются равными порциями на протяжении всего срока займа (по облигациям) или единовременно при погашении бумаги (сертификата).
Облигация – ЦБ, подтверждающая факт предоставления займа эмитенту и обеспечивающая владельцу регулярное получение фиксированного дохода, а при погашении бумаги – суммы займа, как правило, равной номинальной цене бумаги.
В отличие от дивиденда по акциям, который существенно варьируется, а может и совсем не выплачиваться, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Поэтому облигации – ЦБ с фиксированным доходом, или твердодоходные бумаги. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников выпустившей ее компании. Приобретая облигацию, инвестор получает статус кредитора. Проценты по облигациям выплачиваются как минимум один раз в год в установленные сроки независимо от прибыли и финансового состояния общества-эмитента.
Облига́ция (лат. obligatio —обязательство; англ. bond —долгосрочная, note — расписка) — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента (купона) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права.
Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.
Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.
Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору. Фактически на рынке облигаций осуществляются средне- и долгосрочные заимствования, обычно сроком от 1 года до 30 лет.
Купон — отрезная часть облигаций или других ценных бумаг (займов) определённого номинала или срока выплат. Купон отрезается или отрывается при выплате процентов или погашении облигации банком.
Купонная облигация — разновидность облигации с промежуточными (купонными) выплатами, не уменьшающими её номинальной стоимости. Эмитент облигаций выплачивает доход её владельцам.
Купонная ставка (процентная ставка по купону) облигации — ежегодные процентные к номинальной стоимости выплаты по облигации. Это ставка процента, выплачиваемая эмитентом облигационного займа владельцу облигации.
Кроме купонной ставки существуют другие способы формирования дохода по облигации. Так, облигации с нулевой купонной ставкой предусматривают выплату дохода в виде разницы между ценой размещения (выпуска) облигации и номинальной стоимостью (ценой погашения). Поскольку такие облигации размещаются с дисконтом по отношению к номинальной стоимости они называются дисконтными облигациями.
Название «купонная» исторически восходит к традиции выпуска документарных облигаций, обязательство эмитента которых закреплялось в сертификате облигации. Владение сертификатом документарной облигации легитимировало управомоченное по облигации лицо. Если облигация предусматривала несколько периодов выплаты процентных доходов, купоны соответствующие каждой выплате печатались непосредственно на сертификате облигации. По наступлению срока выплаты очередного процентного дохода и предъявлению облигации, обязанное по облигации лицо отрезало от сертификата соответствующий купон (отсюда фраза «стричь купоны») и производило выплату дохода
Сертификат– письменное свидетельство эмитента о вкладе на его имя денежных средств. Эмитентом сертификата может быть только банк. Вкладчик средств или его правопреемник именуетсябенефициар.
В отличие от облигаций, срок займа по которым достигает 30 лет, сертификат – краткосрочное долговое обязательство. Это важное достоинство сертификатов делает их в условиях инфляции весьма привлекательными для инвесторов, не желающих при постоянном росте цен омертвлять свои средства в неликвидных ценных бумагах на длительный срок. Краткосрочность, реализуемость, высокий уровень доходности, сопоставимый с темпами инфляции, позволяет бенефициару если не прирастить капитал, то хотя бы сохранить его на прежнем уровне.
Существует два вида сертификатов:
- депозитный;
сберегательный.
Депозитный сертификат– обязательство банка по выплате размещенных у него депозитов;сберегательный сертификат– обязательство банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов.
Бенефициаром депозитного сертификата могут выступать только юридические лица, зарегистрированные на территории РФ или иного государства.
Форма расчетов по купле-продаже депозитных сертификатов, а также выплатам по этим документам – только безналичная.
Вкладчиком по сберегательному сертификату являются физические лица. Денежные средства по сберегательному сертификату вносятся наличными. Срок обращения сберегательного сертификата может превышать год и ограничивается тремя годами. Если срок получения депозита или вклада по сертификату просрочен, по такому сертификату банк несет обязательство оплатить означенную в нем сумму немедленно по первому требованию. Срочные сертификаты бывают отзывными и безотзывными. Если держатель ценной бумаги требует возврата депонируемых средств ранее установленного срока, ему выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорной основе при взносе депозита или вклада.
Нужно отметить, что сертификаты ЦБ, выдаваемые владельцам ценных бумаг вместо акций или облигаций, ценными бумагами не являются. Такие сертификаты выполняют роль свидетельства о приобретении ценных бумаг определенным лицом и содержат данные о том, какие бумаги, в каком количестве, по какой цене и на какую сумму купил их владелец.
Вексель — это безусловное письменное долговое обязательство, строго установленной законом формы, дающее его владельцу (векселедержателю) бесспорное право по наступлении срока требовать от должника платы обозначенной в векселе денежной суммы.
ЦБ производная - бумага, закрепляющая право владельца на покупку или продажу акций и долговых обязательств.
Производные ЦБ закрепляют право их владельца на покупку или продажу акций и долговых обязательств.
Опцион – ЦБ, подтверждающая право владельца на покупку или продажу определенного базисного актива по фиксированной цене через некоторое время.
Финансовый фьючерс – контракт на покупку или продажу определенного базисного актива в будущем по фиксированной цене через некоторое время.
В отличие от опциона фьючерсный контракт не право, как опцион, а обязательство: От опционной покупки или продажи можно отказаться, контракт расторгнуть нельзя.
Существуют форвардные контракты. В форвардном контракте стороны в момент заключения сделки обязательно оговаривают между собой все необходимые условия контракта и конкретный актив — предмет контракта, его качество, размер контракта, договорную цену исполнения (цена поставки), срок и место поставки.
Форвардный контракт обычно заключается вне биржи для реальной продажи или покупки соответствующего актива. Также возможно заключение контракта в целях страхования (хеджирования) от возможного неблагоприятного изменения цены или с целью игры на разнице курсовой стоимости актива.
Предметом соглашения по форвардным контрактам могут выступать различные активы: промышленные товары, ценные бумаги, валюта, драгоценные металлы и так далее.
Форвардные контракты часто заключаются с целью игры на разнице курсовой стоимости выбранного актива. Лицо, занимающее короткую позицию (продавец), рассчитывает на понижение рыночной цены этого актива. Лицо, занимающее длинную позицию (покупатель), надеется на дальнейший рост рыночной цены актива, лежащего в основе контракта.
Как уже указывалось, вторичный рынок форвардных контрактов мало развит, тем не менее возможны ситуации, при которых становятся выгодными операции на вторичном рынке и тогда сам контракт приобретает определённую цену. Эта цена определяется в зависимости от различных факторов и в том числе от доходности активов.
Особенности отечественной приватизации породили такую ЦБ, как приватизационный чек, или ваучер.
Чек является государственным свидетельством о праве его владельца на долю в безвозмездно распределяемом государственном и муниципальном имуществе.
Процесс помещения денег в акции, облигации, прочие ЦБ, а также долевое участие в других предприятиях называются финансовым вложением, или инвестицией. Лица, вкладывающие средства в активы – инвесторы, а лица. выпускающие (эмитирующие) ЦБ – эмитенты. В активах предприятий выделяют долгосрочные (сроком боле года) и краткосрочные (до года) финансовые вложения.
Первичный и вторичный рынки существуют в организованной и неорганизованной формах. Организованный рынок представлен фондовой биржей, на которой действуют жесткие правила торговли ценными бумагами.
Неорганизованный рынок (уличный, внебиржевой, телефонный) рынок не имеет строгих правил купли-продажи. Он представлен разобщенными посредниками, договаривающимися о сделке при личных встречах, по телефону и другим каналам связи.
Фондовая биржа – организация, исключительным предметом деятельности которой являются операции с ценными бумагами.
Биржа выступает регулятором рыночного хозяйства.
На бирже устанавливаются курсы валют, цены на золото, курсы государственных долговых обязательств и акций крупнейших, средних и малых компаний. На бирже определяются финансовое положение отдельных фирм и даже целых отраслей, состояние экономики в целом. Падение рыночных цен на акции какой-то компании означает ухудшение финансового положения фирмы, снижение ее престижа. И наоборот, рост цен на акции является следствием повышения рейтинга компании.
История отечественных бирж началась в 1990 г., когда были учреждены Московская международная фондовая биржа и Московская центральная фондовая биржа.
Собирая участников рынка в одном помещении, биржа учитывает спрос и предложение, сопоставляет их. Поэтому биржа резко повышает ликвидность ценных бумаг, возможность их быстрой реализации с целью получения наличных денег.
В России фондовая биржа создается как юридическое лицо в форме закрытого акционерного общества. Закрытость биржи означает, что акции фондовой биржи открытой продаже на вторичном рынке не подлежат, они могут переходить от одного акционера к другому только с согласия большинства остальных акционеров. Исключительным предметом деятельности фондовой биржи являются операции с ценными бумагами, а именно:
обеспечение необходимых условий обращения финансовых активов;
определение рыночных цен, т.е. котировка;
публикация рыночных цен;
поддержание профессионализма участников рынка.
Посредниками на рынке финансовых активов выступают брокеры, инвестиционные дилеры, трейдеры.
Брокер (он же биржевой маклер, комиссионер, куртье, стокброкер) – лицо производящее сделки по купле-продаже ценных бумаг по поручению клиента и за его счет. Вознаграждение, получаемой брокером называется куртаж и выражается в процентах от суммы сделки.
Инвестиционный дилер покупает бумаги на свое имя и за свой счет с целью перепродажи для получения прибыли.
На российском рынке функции брокера выполняет финансовый посредник, а функции дилера – инвестиционная компания.
Представитель брокерской фирмы в торговом зале фондовой биржи называется трейдер.
Для профессиональных участников рынка финансовых активов существую специальные термины: «медведи», «быки», «зайцы».
«Медведь» играет на понижение рыночной цены бумаги. Прогнозируя понижение цен, он берет бумаги взаймы на определенный срок с оплатой по настоящему курсу. Бумаги сразу реализуются, пока цена на них не понизилась. На момент расплаты с кредитором бумаги падают в цене, и по этому сниженному курсу «медведь» выплачивает долг за взятые взаймы бумаги, имея доход в виде разницы. цены реализации и цены на момент уплаты долга. Кредитор тоже имеет выгоду: бумаги не лежат мертвым грузом, а обращены в наличные деньги.
«Бык» покупает бумаги за наличные и ждет повышения цен. При значительном росте курса бумаги продаются, а «бык» имеет доход.
«Заяц» - посредник, торгующий бумагами на неорганизованном рынке, которые не имеют официальной регистрации и твердой цены. На свой страх и риск «Заяц» покупает и продает бумаги малоизвестных, а то и сомнительных фирм. «Зайцы» - исторически первые посредники на рынке ценных бумаг, возникшем как «уличный рынок», когда сделки заключались на улице.