1. Экономическое содержание и критерии оценки эффективности профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

1. Система экономических отношений и интересов субъектов рынка. Цели и показатели эффективности деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг занимает особое и очень важное место. Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться. Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов и денежный рынок.

По характеру движения ценных бумаг можно выделить первичный и вторичный рынок. В целом структура рынка ЦБ (см. Схему 1) выглядит следующим образом:

Схема 1.- Структура ранка ценных бумаг

Важной составляющей рынка ценных бумаг является также и функционирование структур, непосредственно осуществляющих организацию торговли ценными бумагами (структуры биржевой и внебиржевой торговли).

По структуре участников рынка ценных бумаг (см. Схему 2) можно выделить следующих участников:

Регистратор (реестродержатель)

Эмитент

ФСФ Р

Депозитарий

Брокеры, банки, инвесторы

Клиринговые организации

Инвестор

Схема 2. – Участники рынка ценных бумаг

Основными участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы и лица, осуществляющие профессиональную деятельность.

Эмитенты это лица, целью которых является привлечение денежных средств путем выпуска в обращение ценных бумаг для их дальнейшего размещения и получения в связи с этим доходом.

Инвесторами являются лица, которые на свой страх и риск приобретают ценные бумаги. Главная цель инвестора - заставить свои средства приносить определенный доход.

Для осуществления эмиссионной и инвестиционной деятельности не требуется специальной лицензии, т.к. эти виды деятельности являются не профессиональными. Однако рынок ценных бумаг немыслим без профессиональных участников, деятельность которых связана с предоставлением всех видов услуг. Это деятельность для них является профессиональной. Ее осуществление требует получения специальной лицензии и находится под строгим контролем государства.

В России основным законодательным актом, регламентирующим профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, является Федеральный закон РФ " О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ (в редакции Федерального закона от 28.12.2002 N 185-ФЗ). Этот закон регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. В соответствии с данным законом следующие виды деятельности на рынке ценных бумаг являются профессиональными видами деятельности:

-Брокерская деятельность

-Дилерская деятельность

-Деятельность по управлению ценными бумагами

-Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг

-Депозитарная деятельность

-Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринговая деятельность)

-Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.

Брокерской деятельностью на рынке ценных бумаг является совершение сделок с ценными бумагами по поручению и за счет клиента. Таким образом можно сказать, что брокер осуществляет посредническую деятельность между биржей и клиентом.

Брокер может совершать сделки с ценными бумагами на основе договора поручения или договора комиссии, заключенного с клиентом.

Доходом по брокерской деятельности является комиссионное вознаграждение за оказание брокерских услуг. Поэтому целью любого брокера является привлечение как можно большего количества клиентов и увеличения оборота по сделкам с ценными бумагами с целью увеличения своего дохода. И как следствие показателем эффективности любой организации, занимающейся брокерской деятельностью является рост количества оборотов по сделкам клиентов данной организации.

Хочется отметить, что в докризисный период российские фондовые рынки становились очень привлекательными для инвесторов (см. Рисунок 1-2).

Рисунок 1. - Крупнейший брокеры России в 2008 г по оборотам (в млн. долларов)

Рисунок 2. – Крупнейшие брокеры России в 2009 г. по оборотам (в млн. долларов)

По эти диаграммам отчетливо видно увеличение оборотов по сделкам, что в свою очередь свидетельствует об увеличении активности на фондовых рынках. Если брать 7 крупнейших компании, то обороты по сделкам в 2008 году составили 486 508,02 млн. долларов США. Когда как в 2009 тот же оборот по сделкам составил 543 592,88 млн. долларов США. Это означает, что обороты по сделкам выросли на 11,73 %. При этом объем торгов на ФБ ММВБ увеличился с 479 549,79 до 542 035,15 млн. долларов США, что является увеличением на 13%. Результат, как говорится, на лицо. Более полную таблицу по оборотам крупнейших брокеров России вы можете увидеть в приложениях 1 и 2.

В 2009 году, объем торгов всех участников рейтинга, проводимого агентством «РБК.Рейтинг», на ФБ ММВБ и классическом рынке РТС составил около 800 млрд. долларов США. Доля первой пятерки лидеров по-прежнему занимает более 50% от общих объемов. Лидером по-прежнему остается инвестиционная компания «ФИНАМ», на чью долю приходится порядка 18 % всех оборотов на фондовых площадках страны. Ниже показана диаграмма (см. Рисунок 3), показывающая общую долю всех брокеров:

Общий оборот по брокерским сделкам этих 7 компаний за 2009 год составляет 1 139 516 140 004 долларов США. Это действительно очень неплохой показатель, учитывая напряженный 2009 год. Все это свидетельствует о привлекательность фондового рынка России.

В случае, когда брокер действует на основании договора поручения, он выступает в качестве поверенного и заключает сделки от имени клиента –

Рисунок 3. – Доля компаний по объему торгов на ФБ ММВБ

Стоит также отметить, что объем торгов Инвестиционной компании «Финам» по данным агентства «РБК.Рейтинг» за февраль 2010 года составляет 10 272,83 млн. долларов США по сравнению с 4 836,33 млн. долларов США в феврале 2009 года. Все это говорит о позитивной динамике увеличения оборотов и, следовательно, доходности брокерских компаний.

Дилерской деятельностью является совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем котировки ценных бумаг на организованном рынке. Лицо, занимающееся дилерской деятельностью, называется дилером.

Так как дилер действует за свой счет и от своего имени, основным показателем эффективности является увеличение доходности ценных бумаг, в которые были вложены его средства, и соответственно получение прибыли. Крупнейшими инвестиционными компаниями по дилерским оборотам по данным агентства «РБК.Рейтинг» являются Тройка Диалог и ВЕЛЕС Капитал (см. Рисунок 4).

Рисунок 4. – Крупнейшие инвестиционные компании по дилерским операциям

Что же касается операций коммерческих банков на организованном рынке ценным бумаг, то здесь, согласно данным СРО «НФА» ситуация выглядит следующим образом. (см. Таблицу 1)

Таблица 1. – операции коммерческих банков на организованном рынке ценных бумаг за 2009 г.

Название	Суммарные обороты за 9 месяцев 2009г., млн руб	Позиция за 9 месяцев 2009 г.	Позиция 2008 г
ГПБ	25 008 548	1	1
Сбербанк России	14 600 346	2	2
ВТБ 24	9 013 516	3	6
Банк ВТБ	6 889 709	4	5
КИТ Финанс Инвестиционный банк	5 517 873	5	-
ВНЕШЭКОНОМБАНК	4 242 807	6	-

Как видно из этих данных лидерами по дилерским операциям являются коммерческие банки, у которых обороты по операциям превосходят те же обороты инвестиционных компаний в несколько раз.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий работу по управлению ценными бумагами, называется управляющим. Он осуществляет доверительное управление переданного ему во владение и принадлежащему другому лицу имущества в интересах этого лица или указанным им третьих лиц, от своего лица за определенное вознаграждение и в течение определенного срока.

Деятельностью по управлению ценными бумагами могут заниматься юридические лица и индивидуальные предприниматели, имеющие лицензию на занятие этой деятельностью.

В качестве предмета доверительного управления могут быть ценные бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в них, а также денежные средства и ценные бумаги, получаемые ходе управления ценными бумагами.

Клиентами управляющих могут быть любые инвесторы, юридические и физические лица. В особую группу выделяются так называемые институциональные инвесторы. Таковыми являются все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, страховые организации. У таких инвесторов свободные денежные средства образуются в результате осуществления ими своей основной деятельности. Так, инвестиционные фонды «занимаются» тем, что все свои деньги вкладывают в ценные бумаги с целью получения прибыли. Пенсионные фонды взносы вкладчиков также инвестируют в ценные бумаги и иные активы с целью увеличения пенсионных резервов, страховые организации свои инвестиции осуществляют для того, чтобы иметь средства для выплаты страховых премий. Управлять активами институциональных инвесторов сами они, по закону, не имеют права. Это должен делать профессиональный управляющий. Управляющая компания может управлять не одним, а целым семейством фондов. Например, управляющая компания «Никойл» управляет паевыми инвестиционными фондами «Лукойл Первый», «Лукойл Второй», «Лукойл Третий».

Доверительный управляющий получает комиссионное вознаграждение за эффективное управление активами, а так же получают премию в случае успешного управления. Поэтому главным показателем эффективности управляющей компании является увеличение величины активов инвестора, которыми управляет компания.

В анкетировании НРА по итогам IV квартала 2008 года приняли участие 83 управляющие компании, работающие на рынке РФ. Проанализируем данные 8 крупнейших компаний (см. Таблица 2).

В сопоставимых величинах суммарные активы в управлении 75 УК за второе полугодие 2008 года снизились на 17%, с 1.360 трлн. руб. до 1.127 трлн. руб. Общее уменьшение активов под управлением этих компаний составило 232.2 млрд. руб., и таким образом, если условно принять величину комиссии за управление активами за 1% от суммы СЧА в год, управляющие компании во втором полугодии «недополучили» в результате влияния кризиса около 1.16 млрд руб. доходов (15% от суммарной величины их собственных средств). Их чистая прибыль как минимум снизилась на эту величину.

Управляющая компания	Сумма активов в управлении по итогам IV квартала 2008 года (млн. руб.)	Сумма активов в управлении по итогам III квартала 2008 года (млн. руб.)	Изменение активов (%)	Собственный капитал по итогам IV квартала 2008 года (млн. руб.)	Собственный капитал по итогам III квартала 2008 года (млн. руб.)	Изменение СК (%)
ВТБ Управление активами	11 886.75	8 665.95	37.17%	93.80	100.17	-
ВЕЛЕС Менеджмент	2 994.46	2 343.55	27.77%	106.00	105.00	0.95
РФЦ-Капитал	4 534.79	3 678.35	23.28%	327.08	794.85	-58.85
Ингосстрах-Инвестиции	15 554.78	13 263.21	17.28%	139.20	162.00	-
НИК Развитие	1 520.11	1 332.01	14.12%	40.33	30.29	33.16
БАЛТИНВЕСТ УК	561.07	492.07	14.02%	77.76	77.76	0.00
СМ.арт	2 533.00	2 296.00	10.32%	35.00	35.00	0.00
ТрансФинГруп	34 593.66	31 365.02	10.29%	114.10	114.10	-
Метрополь	8 640.22	7 920.22	9.09%	124.31	121.75	2.10

Таблица 2. – Динамика изменения активов управляющих компаний

Как вы видите, кризис затронул и управляющие компании. Не стоит забывать, что главным показателем успешности и сбалансированности портфеля является его доходность. Ниже подведены итоги управления пенсионными накоплениями за 2008 год (см. Таблица 3).

Таблица 3. – итоги управления пенсионными накоплениями за 2008 г.

№	Управляющая компания	Доходность в 2008 году (% годовых)
1	ВИКА	2.20
2	ТРИНФИКО	-0.45
3	ВЭБ	-0.46
4	РН – траст	-0.82
5	ОТКРЫТИЕ	-3.75
6	Промсвязь	-9.70
7	Финам Менеджмент	-10.46
8	Ямал	-12.09
9	УК Росбанка	-13.77
10	Лидер	-14.53

Результаты прямо скажем удручающие. Убытки почти половины УК составили более 25%. Отрицательный результат показал даже ВЭБ, являющийся государственной управляющей компанией (ГУК) по пенсионным накоплениям, что является худшим результатом за последние пять лет.

Однако. Прошедший 2009 год для управляющих средствами пенсионных накоплений оказался, в общем - то удачным. Согласно данным информационного ресурса pensiamarket.ru, отрицательные результаты не показала ни одна УК, практически все смогли переиграть инфляцию, а доходность подавляющего большинства превысила средние ставки по банковским депозитам (см. Таблица 4).

Таблица 4. Итоги управления пенсионными накоплениями за 2009 год

Итоги управления пенсионными накоплениями за 2009 год
№	УК	Доходность в 2009 году (% годовых)
1	Тринфико	110.50
2	Центральная УК	94.46
3	Тройка Диалог	93.76
4	Ермак	85.81
5	Портфельные Инвестиции	78.55
6	ВТБ Управление Активами	65.41
7	Тринфико	59.40
8	Агана	55.56
9	Солид Менеджмент	51.75
10	ФБ Август	51.42

Максимальную доходность по итогам прошлого года показала УК «Тринфико» по портфелю «долгосрочного роста», заработав более 110% годовых. Центральная УК показала доходность равную 94.46% годовых, что соответствует второму месту в рэнкинге. Замыкает тройку лидеров УК «Тройка Диалог» с результатом 93.76%.

Немаловажной частью функционирования фондового рынка является деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг). Она заключается в сборе информации по сделкам с ценными бумагами, ее сверке, корректировке и подготовке бухгалтерских документов, а также зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Этим видом деятельности может заниматься только юридическое лицо.

Клиринговые организации обслуживают организованные рынки ценных бумаг, то есть фондовые биржи и организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами. В течение дня на бирже заключается огромное число сделок, и целью клиринговых организаций является грамотно провести расчеты между участниками и по ценным бумагам, и по денежным средствам.

Крупнейшими клиринговыми организациями являются:

-Некоммерческое партнерство "Национальный депозитарный центр"

-Некоммерческое партнерство "Фондовая биржа "Российская Торговая Система"

-Закрытое акционерное общество "Клиринговый центр РТС"

-Закрытое акционерное общество "Депозитарно-Клиринговая Компания"

-Закрытое акционерное общество "Московская межбанковская валютная биржа"

Особую роль клиринговые организации играют на биржах, на которых проводятся операции с производными финансовыми инструментами (фьючерсами, опционами). Обычно они называются расчетными палатами.

Особенностью депозитарной деятельности является оказание своим клиентам услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и учету перехода прав на ценные бумаги. Депозитарной деятельностью также может заниматься только юридическое лицо.

Следует заметить, что депозитарий не просто хранит ценные бумаги (сертификаты), но обязательно учитывает права на эти ценные бумаги. Если бумаги выпущены в бездокументарной форме, то депозитарий только учитывает права на такие бумаги. Учет прав осуществляется на специальных счетах, которые называются счета-депо. Депозитариями на рынке ценных бумаг в России выступают многие банки, выступающие профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Доход депозитариев зависит от количества клиентов, которые у него обслуживаются. Следовательно, целью деятельности является привлечение как можно большого числа клиентов.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг заключается в том, что профессиональный участник рынка ценных бумаг - держатель реестра, или регистратор, осуществляет ведение реестра владельцев ценных бумаг, сбор информации, ее фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра. Реестр владельцев ценных бумаг - это список зарегистрированных лиц (реестр акционеров) с указанием количества ценных бумаг, их номинальной стоимости, составляемый на определенную дату. Профессиональный участник рынка ценных бумаг регистратор не может совмещать эту работу с другими видами профессиональной деятельности на фондовом рынке.

Наиболее крупными компаниями-регистраторами в России являются:

-Регистрационная компания «НИКОЙЛ» – ведет реестры более 500 предприятий с общим числом владельцев ценных бумаг более 1 миллиона, в том числе реестр акционеров Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ»

-Регистрационная компания «Реестр» – ведет 232 реестра, в том числе реестр акционеров МГТС

-Регистрационная компания «Московский фондовый центр» – ведет 163 реестра, в том числе реестр акционеров Торгового дома ЦУМ.

-ЗАО «НАЦИОНАЛЬНАЯ РЕГИСТРАЦИОННАЯ КОМПАНИЯ». В настоящее время НРК является одной из крупнейших компаний-регистраторов России, обслуживая более 800 клиентов с общим числом счетов свыше 1,3 миллиона, и занимает лидирующие позиции в рейтингах регистраторов.

-ЗАО "Иркол" В настоящее время "Иркол" ведет реестры акционерных обществ, а так же реестры паевых инвестиционных Фондов с суммарным количеством зарегистрированных лиц более 1 миллиона.

Совокупность депозитариев и регистраторов представляют собой учетную систему на рынке ценных бумаг. Учетная система учитывает права и переход прав на ценные бумаги. Хотя сама учетная система и не занимается заключением сделок с ценными бумагами, но от ее качественного функционирования зависит эффективность всего рынка ценных бумаг.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами – это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению сделок между участниками рынка ценных бумаг.

Целью организатора торгов не является получение прибыли, в отличие от организаций, занимающих дилерской, брокерской деятельностью и деятельностью по доверительному управлению. Самой важной функцией организатора торговли является создание постоянно действующего рынка ценных бумаг и формирование «справедливой рыночной цены» на ценные бумаги в результате проведения открытых гласных торгов.

В настоящее время в России насчитывается 4 организатора торговли (см. Рисунок 5).

Рисунок 5. – организаторы торговли РФ

Отчетливо видно, что основная доля сделок, более 85% от общей суммы, происходит на ЗАО «ММВБ».

Что же касается отдельно фондового рынка, то в России можно выделить 5 фондовых бирж (см. Рисунок 6).

Рисунок 6. – Фондовые биржи РФ

Здесь нужно выделить ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», которая является ведущей фондовой площадкой России, доля которой составляет более 90 %.

Также нужно отметить и Открытое акционерное общество "Фондовая биржа РТС", проводящее торги производными финансовыми инструментами.