Часть 4. Оценка эффективности инвестиций

4. 1. Определение ставки дисконтирования

Оценка эффективности долгосрочных инвестиций (на срок более года) производится на основе анализа дисконтированного денежного потока. Операция дисконтирования – это приведение экономических показателей проекта в разные временные интервалы к сопоставимому уровню. Ставка дисконтирования представляет собой ежегодное относительное изменение стоимости инвестиционных ресурсов, вложенных в проект на различных этапах его реализации. Ставка дисконтирования отражает:

• изменение стоимости инвестиционных ресурсов при наличии альтернативных вариантов инвестирования;

• изменение стоимости ресурсов в связи с процессами инфляции.

Ставку дисконтирования называют также альтернативными издержками, так как она представляет собой доходность (эффективность), от которой отказывается инвестор, вкладывая ресурсы в проект, а не в другие инструменты получения дохода.

Ставку дисконтирования руководство предприятия сочло корректным определить по ожидаемому темпу роста рыночной стоимости акций предприятия:

, где

d – ежегодные выплаты дивидендов по акциям предприятия-инвестора, - цена акции компании, g – ожидаемый темп роста дивидендов. Способ применяется для инвесторов, осуществляющих выплаты дивидендов, акции компании которых котируются на финансовом рынке (РЦБ).

2. Определение чистого приведенного дохода

Критерий чистого приведенного дохода исторически является одним из самых ранних методов оценки эффективности инвестиций. Он был предложен Альфредом Маршаллом в работе «Основы экономической науки» (1890 г.). Метод основан на сопоставлении величины исходный инвестиций (I) и общей суммы дисконтированных чистых денежных поступлений в течение прогнозируемого срока (Т). Общая величина накопленных дисконтированных доходов PV (Present value) и чистый приведенный доход NPV (Net present value), при одномоментных инвестициях рассчитываются по формулам:

, где

- годовые доходы (чистые денежные поступления);r– ставка дисконтирования; Т – срок реализации проекта (6 лет).

Расчет значений PV в каждом периоде представлен в таблице 12.

Таблица 11 - Дисконтированные чистые денежные поступления

Год	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2019 г.	2020 г.
t	0	1	2	3	4	5	6
Pt	-12 000 000	32 956 055	41 191 147	50 888 092	62 291 360	75 673 980	91 365 056
PV	0	27 463 379	28 604 963	29 449 127	30 040 200	30 411 676	30 597 972

Рассчитаем показатели PVиNPVпо таблице 12:

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0, то можно считать, что инвестиция приумножит богатство предприятия и инвестицию следует осуществлять. При NPV < 0 доходы от предложенной инвестиции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту (или с точки зрения цены капитала не хватит денег на выплату дивидендов и процентов по кредитам) и инвестиционное предложение должно быть отклонено [4]. В инвестиционном проекте ООО «Вега» показатель NPVзначительно выше нуля, что свидетельствует о прибыльности проекта.

NPV - это один из основных показателей, используемых при инвестиционном анализе, но он имеет несколько недостатков и не может быть единственным средством оценки инвестиции. NPV определяет абсолютную величину отдачи от инвестиции, и, скорее всего, чем больше инвестиция, тем больше чистая текущая стоимость. Отсюда, сравнение нескольких инвестиций разного размера с помощью этого показателя невозможно. Кроме этого, NPV не определяет период, через который инвестиция окупится [4].