2.1. Определение стоимости предприятия в рамках доходного подхода.
Доходный подход oсновывается на принципe ожидания,сoгласно которому потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от предполагаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения и получения ожидаемых доходов от объекта оценки.Рыночная стоимость опрeделяется путем пересчета будущих денежных потоков,генерируемых собственностью,в настоящую стоимость с помощью коэффициента капитализации или ставки дисконтирования.
Широко известны два подхода к оценке в рамках доходного подхода:
· метод, основанный на капитализации доходов;
· метод, основанный на дисконтировании будущих доходов.
Зачастую встает вопрос,какой именно метод в рамках доходного подхода все же применить.Какой покажет более достоверную величину рыночной стоимости?Попробуем разобраться и ответить на эти вопросы.
Капитализация представляет собой деление текущего дохода на соответствующую норму прибыли (коэффициент капитализации).Формула для расчета выглядит следующим образом:
Метод дисконтирования денежных потоков предполагает дисконтирование будущих денежных потоков от прогнозируемой деятельности компании,включая стоимость компании в послепрогнозный период (терминальную),и приведение их к текущей стоимости.Основная формула расчета стоимости выглядит следующим образом:
PV – текущая стоимость,
Ct – денежный поток периода t,
it – ставка дисконтирования денежного потока периода t,
n — число периодов.
2.1.2. Расчет денежного потока в прогнозный период
Таблица 5.Отчет о финансовых результатах.
|
Показатель |
Пояснения |
2012 год |
2013 год |
2014 год |
2015 год |
2016 год |
|
Выручка млн,руб. |
|
150 |
271 |
412 |
432,6 |
454,23 |
|
Себестоимость реализации |
|
145,6 |
258,3 |
381 |
400,05 |
420,0525 |
|
Выручка, включая амортизацию |
+ амортизация |
150 |
271 |
413,668 |
434,268 |
455,898 |
|
Валовая прибыль (Маржа 1) |
Выручка-себестоимость + амортизация |
4,4 |
12,7 |
34,336 |
34,218 |
35,8455 |
|
Коммерческие и общефирменные расходы |
|
0,3 |
0,3 |
0,3 |
0,3 |
0,3 |
|
Прочие операционные расходы |
|
0,02 |
0,02 |
0,118 |
0,118 |
0,118 |
|
Прочие операционные доходы |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Прибыль от реализации (Маржа 2) |
Маржа 1 - расходы |
4,08 |
12,38 |
33,918 |
33,8 |
35,4275 |
|
Прочие внереализационные расходы |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Прочие внереализационные доходы |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (Маржа 3) |
Мажа 2 + внерелизационные доходы – внерелизационные расходы |
4,08 |
12,38 |
33,918 |
33,8 |
35,4275 |
|
Амортизация |
|
0 |
0 |
1,668 |
1,668 |
1,668 |
|
Операционная маржа = Прибыль до уплаты налогов и процентов (Маржа 4) |
Маржа 3 - амортизация |
4,08 |
12,38 |
32,25 |
32,132 |
33,7595 |
|
Проценты к получению |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Проценты к уплате |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Прибыль до налогообложения (Маржа 5) |
Маржа 4 - проценты |
4,08 |
12,38 |
32,25 |
32,132 |
33,7595 |
|
Налог на прибыль |
|
0,816 |
2,476 |
6,45 |
6,43 |
6,75 |
|
Чистая прибыль (Маржа 6) |
Маржа 5 - налоги |
3,264 |
9,904 |
25,80 |
25,71 |
27,01 |
|
Увеличение оборотного капитала |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Чистый денежный поток от операционной деятельности |
|
3,264 |
9,904 |
25,800 |
25,706 |
27,008 |
|
Капиталовложения |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Денежный поток компании (до учета расчетов по кредитам) Free cash flow to the firm (FCFF) |
|
4,08 |
12,38 |
33,918 |
33,8 |
35,4275 |
|
Выплата/получение основной суммы долга |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Чистый денежный поток (с учетом кредитования) |
Free cash flow to equity (FCFE) |
3,264 |
9,904 |
27,468 |
27,374 |
28,676 |
|
Чистый дисконтированный денежный поток (без учета кредитования) |
RECF |
2,24 |
4,67 |
8,89 |
6,08 |
4,37 |
Теперь требуется составить прогноз доходов и расходов на постпрогнозный период в 3 года.Предположим,что в постпрогнозный период рост составит 7 % в год.
Представим прогнозный отчет о финансовых результатах на 5 лет и на постпрогнозный период в 3 года. Отметим,что в прогнозах на постпрогнозный период будут использоваться следующие предположения:
выручка и себестоимость изменяются одинаковыми темпами;
коммерческие и управленческие расходы не изменяются
все прочие доходы и расходы не изменяются
Таблица 6. Отчет о финансовых результатах постпрогнозный период
|
Показатель |
Пояснения |
2017 год |
2018 год |
2019 год |
|
Выручка |
|
486,03 |
520,05 |
556,45 |
|
Себестоимость реализации |
|
449,46 |
480,92 |
514,58 |
|
Выручка, включая амортизацию |
+ амортизация |
487,69 |
521,72 |
558,12 |
|
Валовая прибыль (Маржа 1) |
Выручка-себестоимость + амортизация |
39,91 |
42,47 |
45,20 |
|
Коммерческие и общефирменные расходы |
|
0,30 |
0,30 |
0,30 |
|
Прочие операционные расходы |
|
0,12 |
0,12 |
0,12 |
|
Прочие операционные доходы |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Прибыль от реализации (Маржа 2) |
Маржа 1 - расходы |
39,49 |
42,05 |
44,79 |
|
Прочие внереализационные расходы |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Прочие внереализационные доходы |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (Маржа 3) |
Мажа 2 + внерелизационные доходы – внерелизационные расходы |
39,49 |
42,05 |
44,79 |
|
Амортизация |
|
1,67 |
1,67 |
1,67 |
|
Операционная маржа = Прибыль до уплаты налогов и процентов (Маржа4) |
Маржа 3 - амортизация |
37,82 |
40,38 |
43,12 |
|
Проценты к получению |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Проценты к уплате |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Прибыль до налогообложения (Маржа 5) |
Маржа 4 - проценты |
37,82 |
40,38 |
43,12 |
|
Налог на прибыль |
|
7,56 |
8,08 |
8,62 |
|
Чистая прибыль (Маржа 6) |
Маржа 5 - налоги |
30,26 |
32,30 |
34,50 |
|
Увеличение оборотного капитала |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Чистый денежный поток от операционной деятельности |
|
30,26 |
32,30 |
34,50 |
|
Капиталовложения |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Денежный поток компании (до учета расчетов по кредитам) Free cash flow to the firm (FCFF) |
|
39,49 |
42,05 |
44,79 |
|
Выплата/получение основной суммы долга |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Чистый денежный поток (с учетом кредитования) |
Free cash flow to equity (FCFE) |
31,92 |
33,97 |
36,16 |
|
Чистый дисконтированный денежный поток (без учета кредитования) |
RECF |
21,92 |
16,01 |
11,70 |
2.1.3. Расчет ставки дисконта
Для вычисления приведенной к текущему моменту (вложения средств) денег пользуются дисконтированием. При этом берутся будущие количества денег и приводятся назад к значению на сегодняшний день путем их уменьшения с каждым отчетным периодом проекта.
Ставку за риск рассчитаем в таблице 7.
Таблица 7.Оценка степени риска, расчет коэффициента дисконтирования.
|
Параметры |
Степень риска | ||||||||||
|
низкая |
средняя |
высокая | |||||||||
|
1.1. |
1.2. |
1.3. |
2.1. |
2.2. |
2.3 |
3.1 |
3.2 |
3.3 | |||
|
соотвествующая ß |
0 |
0,25 |
0,5 |
0,75 |
1 |
1,25 |
1,5 |
1,75 |
2 | ||
|
Чувствительность к макроэкономическим параметрам |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Стадия развития |
|
|
0,5 |
|
|
|
|
|
| ||
|
Отраслевое законодательство |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Изменение местного законодательства |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Износ FA отрасли |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Трудовые отношения, наличие профсоюзов |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Конкуренция |
|
|
|
0,75 |
|
|
|
|
| ||
|
Рыночная сила поставщиков/потребителей |
|
|
0,5 |
|
|
|
|
|
| ||
|
Наличие стратегии развития - фактор на уровне компании |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Система сбыта (зависимость от посредников) |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Доля рынка |
|
|
|
0,75 |
|
|
|
|
| ||
|
Структура затрат |
|
|
0,5 |
|
|
|
|
|
| ||
|
Качество менеджмента |
|
|
0,5 |
|
|
|
|
|
| ||
|
Диверсификация продукта |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Территориальная диверсификация |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Дивверсификация клиентуры |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Стабильность спроса на продукцию |
|
|
|
|
1 |
|
|
|
| ||
|
Коэффециенты ликвидности (ликвидность вообще) |
|
0,25 |
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Стабильность прибылей |
|
|
0,5 |
|
|
|
|
|
| ||
|
Финансовый рычаг - доля долга в структуре капитала |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Финансовые проверки |
|
|
|
0,75 |
|
|
|
|
| ||
|
Дебиторская задолженность |
|
|
0,5 |
|
|
|
|
|
| ||
|
Кредиторская задолженность |
|
|
|
|
1 |
|
|
|
| ||
|
Уровень технологии |
|
|
|
0,75 |
|
|
|
|
| ||
|
Взвешенный итог |
|
2,5 |
3 |
3 |
2 |
|
|
|
| ||
|
Сумма |
10,5 |
|
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Количество факторов |
23 |
|
|
|
|
|
|
|
| ||
|
Средневзвешенное значение балла |
0,46 |
|
|
|
|
|
|
|
| ||