Платежный баланс Все экономические операции страны с другими странами регистрируются в

платежном балансе.

Платежный баланс отражает весь спектр международных торговых и финансовых операций страны с другими странами и представляет собой итоговую запись всех экономических сделок между данной страной и другими странами в течение года. Он характеризует соотношение между валютными поступлениями в страну и платежами, которые данная страна производит другим странам.

В платежном балансе используется принцип двойной записи, поскольку любая сделка имеет две стороны – дебет и кредит. Дéбет отражает приток ценностей (реальных и финансовых активов) в страну, за которые страна должна заплатить иностранной валютой, поэтому дéбетные операции записываются со знаком «минус», так как они увеличивают предложение национальной валюты и создают спрос на иностранную валюту (это импортоподобные операции). Операции, которые отражают отток ценностей (реальных и финансовых активов) из страны, за который должны заплатить иностранцы отражается со знаком «плюс» - это крéдит (экспортоподобные операции). Они создают спрос на национальную валюту и увеличивают предложение иностранной валюты.

Платежный баланс является основой для разработки монетарной, фискальной, валютной и внешнеторговой политики страны и управления государственным внешним долгом.

Платежный баланс включает, как правило, три раздела:

• счет текущих операций, который отражает сумму всех операций данной страны с другими странами, связанные с торговлей товарами, услугами и переводами, и поэтому включает в себя:

• экспорт и импорт товаров (visibles). Экспорт товаров отражается со знаком «+» (крéдит), поскольку он увеличивает запасы иностранной валюты. Импорт записывается со знаком «-» (дéбет), так как он уменьшает запасы иностранной валюты. Экспорт и импорт товаров представляет собой товарный баланс (merchandise balance).

• экспорт и импорт услуг (invisibles), например, международные туристические, транспортные, страховые услуги и т.п. Этот раздел, однако, исключает кредитные услуги.

Суммарный баланс по экспорту и импорту товаров и экспорту и импорту услуг называется торговым балансом (trade balance).

• чистые доходы от инвестиций (иначе называемые чистыми факторными доходами или чистыми доходами от кредитных услуг), которые представляют собой разницу между процентами и дивидендами, полученными гражданами страны от зарубежных инвестиций («+»), и процентами и дивидендами, полученными иностранцами от инвестиций в данной стране («-»).

• чистые трансферты, которые включают иностранную помощь, подарки, пенсии, гранты, денежные переводы.

Сальдо счета текущих операций в макроэкономических моделях отражается как чистый экспорт:

Ех – Im = NX = Y – (С + I + G)

где Ех – экспорт, Im – импорт, NX – чистый экспорт, Y – ВВП страны, а сумма потребительских расходов, инвестиционных расходов и государственных закупок

(С + I + G) носит название абсорбции и представляет собой часть ВВП, реализуемую отечественным макроэкономическим агентам – домохозяйствам, фирмам и государству.

Таким образом, счет текущих операций содержит сделки, стоимость которых включается в ВВП страны.

Сальдо счета текущих операций может быть как положительным, что соответствует профициту счета текущих операций, так и отрицательным, что соответствует дефициту счета текущих операций. Если имеет место дефицит, то он финансируется либо с помощью продажи активов, прежде всего финансовых (ценных бумаг), или прямых зарубежных займов, что отражается во втором разделе платежного баланса – счете движения капитала, в котором отражаются все сделки с активами, т.е. операции, стоимость которых не включается в ВВП.

• счет движения капитала, в котором отражаются все международные сделки с активами, т.е. притоки и оттоки капиталов (capital inflows and outflows) как по долгосрочным операциям, так и по краткосрочным. Это операции включают:

• продажу и покупку ценных бумаг как частных (акции и облигации фирм, т.е. портфельные инвестиции), так и государственных (государственные облигации, казначейские векселя);

• покупку недвижимости и других реальных активов;

• прямые инвестиции;

• займы иностранцам и у иностранцев;

• текущие счета иностранцев в данной стране и т.п.

Приток капитала происходит в результате займов у других стран и продажи ино-

странцам национальных активов, прежде всего финансовых (ценных бумаг) – это «крéдит» и записывается со знаком «+», поскольку обеспечивает приток иностранной валюты в страну (экспортоподобная операция). Отток капитала обусловлен займами иностранцев у данной страны и покупкой иностранных активов гражданами страны и означает платежи, которые данная страна делает иностранцам – это «дéбет» (импортоподобная операция), отражаемая в платежном балансе со знаком «». Потоки капитала в макроэкономических моделях обозначаются как CF (сapital flows).

Сальдо счета движения капитала может быть как положительным (чистый

приток капитала в страну), так и отрицательным (чистый отток капитала из страны).

Сальдо платежного баланса представляет собой сумму сальдо счета текущих операций и сальдо счета движения капитала. Оно также может быть и положительным (профицит), и отрицательным (дефицит).

Уравновешивание платежного баланса (обеспечение равенства сальдо платежного баланса нулю) происходит по-разному при режиме фиксированных и при режиме плавающих валютных курсов.

Платежный баланс при режиме фиксированных валютных курсов

При режиме фиксированных валютных курсов уравновешивание платежного баланса осуществляется за счет изменения величины официальных (золотовалютных) резервов страны, находящихся в центральном банке. Поэтому при режиме фиксированных валютных курсов платежный баланс содержит еще один раздел – счет официальных резервов.

• счет официальных резервов, включающий запасы иностранной валюты, золота и

международных расчетных средств, таких, например, как СДР (специальные права заимствования – special drawing rights). СДР (называемые бумажным золотом) представляет собой резервы в форме счетов в МВФ (Международном валютном фонде). В случае дефицита платежного баланса страна может взять резервы со своего счета в МВФ, а при профиците – увеличить свои резервы в МВФ.

Изменение величины официальных резервов с помощью операций центрального банка по покупке и продаже иностранной валюты в обмен на национальную валюту, как уже отмечалось, носит название интервенций. Операции с официальными резервами используется при системе фиксированных валютных курсов с тем, чтобы курс валюты оставался неизменным, а сальдо платежного баланса (balance of payments – BP) было равно нулю.

ВР = NX + CF + R= 0

где NXсальдо счета текущих операций, CF сальдо счета движения капитала и R – изменение официальных резервов.

Изменение официальных резервов может быть как положительной величиной (при отрицательном суммарном сальдо, т.е. при суммарном дефиците счета текущих операций и счета движения капитала), так и отрицательной величиной (при положительном суммарном сальдо, т.е. при суммарном профиците счета текущих операций и счета движения капитала).

Суммарный дефицит двух счетов означает, что данная страна увеличивает

спрос на импортные товары и иностранные финансовые активы. В результате роста импорта (Im > Ex) появляется дефицит счета текущих операций, а из-за роста спроса на иностранные финансовые активы происходит отток капитала, и сальдо счета движения капитала также становится отрицательным. Рост спроса граждан страны на иностранные товары и иностранные финансовые активы увеличивает спрос на иностранную валюту и соответственно ведет к росту предложения национальной валюты, в результате чего национальная валюта дешевеет. Таким образом, суммарный дефицит двух счетов соответствует росту курса национальной валюты. При фиксированном валютном курсе центральный банк проводит интервенцию с целью не допустить повышения курса национальной валюты (удешевления валюты). Он обменивает иностранную валюту на национальную, т.е. увеличивает предложение иностранной валюты на внутреннем рынке, изымая из обращения национальную валюту. В результате количество национальной валюты в обращении сокращается (уменьшается предложение национальной валюты - M^S¯) и в то же время уменьшаются резервы иностранной валюты в центральном банке (OR¯). Сокращение валютных резервов записывается в счете официальных резервов платежного баланса со знаком «+», т.е. как крéдит, так как эта операция является экспортоподобной, поскольку ее результатом является сокращение предложения национальной валюты.

Таким образом, валютный курс остается на неизменном (фиксированном) уровне, а сальдо платежного баланса становится равным нулю.

Суммарное положительное сальдо счета текущих операций и счета движения

капитала соответствует ситуации увеличения спроса иностранцев на произведенные в данной стране товары и внутренние финансовые активы. Желание иностранцев купить товары у данной страны (рост экспорта) ведет к профициту счета текущих операций, а стремление иностранцев купить внутренние финансовые активы означает приток капитала и ведет к профициту счета движения капитала Рост спроса на произведенные в стране товары и внутренние финансовые активы со стороны иностранцев увеличивает спрос иностранцев на национальную валюту данной страны, что ведет к ее удорожанию. Таким образом, суммарный профицит двух счетов соответствует снижению курса национальной валюты. Поскольку курс валюты фиксированный, центральный банк должен провести интервенцию, чтобы не допустить снижения курса национальной валюты (удорожания валюты). Он обменивает национальную валюту, которая необходима иностранцам для покупки товаров и финансовых активов у данной страны, на иностранную. В результате количество национальной валюты в обращении увеличивается (предложение национальной валюты растет - M^S) и в то же время увеличиваются резервы иностранной валюты в центральном банке (OR). Увеличение валютных резервов записывается в счете официальных резервов платежного баланса со знаком «», т.е. как дебет, поскольку эта операция является импортоподобной, так как ее результатом является увеличение предложения национальной валюты.

Таким образом, валютный курс поддерживается на неизменном (фиксированном) уровне и обеспечивается нулевое сальдо платежного баланса.

Очевидно, что в обоих случаях величина изменения резервов равна суммарному сальдо счета текущих операций и счета движения капитала:

NX + СF = R

При режиме фиксированных валютных курсов опасен как хронический профицит платежного баланса, так и хронический дефицит. При хроническом профиците платежного баланса возникает возможность сверхнакопления официальных резервов, что чревато инфляцией (поскольку центральный банк для поддержания фиксированного курса в условиях его снижения при профиците платежного баланса будет вынужден постоянно увеличивать предложение денег, т.е. национальной валюты). При хроническом профиците платежного баланса появляется угроза полного истощения официальных резервов (поскольку центральный банк для поддержания фиксированного курса в условиях его повышения при дефиците платежного баланса будет вынужден постоянно увеличивать предложение иностранной валюты, и ее резервы в центральном банке будут постепенно исчерпываться).

Это может привести к тому, что, опасаясь либо инфляции, либо исчерпания валютных резервов, центральный банк окажется вынужденным официально изменить валютный курс национальной денежной единицы - ее цену (value) относительно других валют.

Официальное снижение валютного курса национальной денежной единицы центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов носит название ревальвации (revaluation).

Официальное повышение валютного курса национальной денежной единицы центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов называется девальвацией (devaluation).

Фиксированный валютный курс и стерилизация

Еще одной возможной мерой, применяемой центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов, является стерилизация, при которой операции с официальными резервами дополняются операциями на открытом рынке. Эта мера используется в случае, когда целью центрального банка выступает обеспечение стабильного уровня цен и особенно если центральный банк опасается усиления инфляционных процессов в экономике. Для поддержания неизменным курса национальной валюты центральный банк вынужден менять предложение денег, что, в конечном счете, оказывает давление на цены в сторону их повышения или понижения. Чтобы совокупная денежная масса не менялась в условиях необходимости поддержания фиксированного валютного курса, одновременно с операциями с официальными резервами центральный банк проводит операции на открытом рынке. Дело в том, что величина денежной массы, контролируемая и регулируемая центральным банком, должна обеспечивать возможность проведения, во-первых, сделок по покупке и продаже товаров и услуг, произведенных экономикой страны, и, во-вторых, внешних сделок, т.е. операций с другими странами. Поэтому предложение денег состоит из двух частей: денежной массы, которая необходима для обслуживания внутренних сделок М_Dоm (money for domestic transactions) и резервов иностранной валюты OR (official reserves), которые в любой момент центральный банк должен быть готов обменять на национальную валюту:

M^S = M_Dоm + OR

Если увеличивается спрос иностранцев на товары и финансовые активы данной страны, спрос на ее национальную валюту растет, валютный курс снижается (валюта дорожает) и оказывается ниже того, который обязывается поддерживать центральный банк. Так как иностранцам необходима национальная валюта, они обменивают свою (иностранную) валюту в центральном банке на национальную. В результате резервы иностранной валюты в центральном банке увеличиваются одновременно с увеличением предложения национальной валюты (центральный банк выдает ее в обмен на иностранную). Поэтому общая величина предложения денег увеличивается (OR↑ M^S↑), и валютный курс растет (валюта дешевеет). Чтобы денежная масса не изменилась, центральный банк должен дополнить операции с официальными резервами операциями по продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке. Это приведет к уменьшению денежной массы на проведение внутренних сделок (M_Dоm↓), что скомпенсирует рост резервов и сохранит общую величину предложения денег неизменной. И наоборот, если увеличивается спрос на иностранные товары и активы, национальная валюта дешевеет, то для поддержания ее фиксированного курса, центральный банк уменьшает предложение денег. Резервы иностранной валюты в центральном банке сокращаются, так как гражданам страны требуется иностранная валюта, на которую они меняют национальную валюту. Количество национальной валюты в обращении уменьшается (OR↓ M^S↓). Если центральный банк хочет поддерживать предложение денег на неизменном уровне, он должен купить государственные ценные бумаги на открытом рынке, величина денежной массы для обслуживания внутренних сделок (покупки товаров и услуг, произведенных внутри экономики) вырастет (M_Dоm↑), скомпенсирует уменьшение резервов, и изменения общей величины предложения денег не произойдет.

Платежный баланс при режиме плавающих валютных курсов

Если курс валюты плавающий («чистое плавание» - «clean floating»), нулевое сальдо платежного баланса обеспечивается без вмешательства (интервенций) центрального банка, т.е. без операций центрального банка с официальными (валютными) резервами. В этом случае платежный баланс состоит только из двух разделов: счета текущих операций и счета движения капитала, поэтому уравнение платежного баланса при плавающем валютном курсе имеет вид:

ВР = NX + CF = 0

Это означает, что неравновесие (ненулевое сальдо) счета текущих операций компенсируется перемещениями (притоками и оттоками) капитала.

Если баланс счета текущих операций отрицателен (Im  Ex), то для оплаты импортных товаров и услуг потребуются денежные средства, которые будут взяты взаймы у финансовых посредников в той стране, где осуществлена покупка товаров и услуг. Деньги также можно получить, продав собственные активы поставщику товаров. И в том, и в другом случае денежные средства или капиталы потекут из-за границы в национальную экономику. Баланс счета движения капитала будет в этом случае положительным, т.е. приток капитала превысит отток (чистый приток капитала). Причем приток будет превышать отток капитала именно на ту сумму, на которую импорт превышает экспорт:

-NX = CF

Аналогично, в случае превышения экспорта над импортом произойдет чистый отток капитала из страны (отток капитала превысит приток капитала), поскольку теперь данная страна будет выступать кредитором. Это соответствует дефициту счета движения капитала:

NX = - CF

Выведем эту зависимость аналитически из основного макроэкономического тождества:

Y = С + I + G + NX

Вычтем из обеих частей тождества величину (С + G):

Y – С – G = С + I + G + NX – (С + G)

В левой части уравнения мы получили величину национальных сбережений¹, отсюда:

S = I + NX

или перегруппировав:

(I – S) + NX = 0

Величина (I – S) представляет собой превышение внутренних инвестиций над внутренними сбережениями и есть ни что иное, как сальдо счета движения капитала, а NX – сальдо счета текущих операций. Перепишем последнее уравнение:

NX = S – I

Это означает, что положительное сальдо счета текущих операций соответствует оттоку капитала (отрицательному сальдо счета движения капитала). Поскольку национальные сбережения превышают внутренние инвестиции, они направляются за рубеж (на покупку иностранных активов), и страна выступает кредитором. Если сальдо счета текущих операций отрицательное, то национальных сбережений не хватает, чтобы обеспечить внутренние инвестиции, поэтому необходим приток капитала из-за рубежа (продажа национальных активов иностранцам), и страна выступает заемщиком. Если в страну происходит приток капитала, то национальная валюта дорожает (поскольку спрос на нее на валютном рынке растет), а если происходит отток капитала из страны, то национальная валюта дешевеет (так как увеличивается спрос на иностранную валюту для покупки иностранных активов, а спрос на национальную валюту падает).